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兩家國有或國有參股企業(yè)接連出事：中航油和健力寶；兩位曾經(jīng)風(fēng)云一時的人物形象，在新聞報道中也成為負(fù)面的：陳久霖和張海。陳久霖管理的中航油從事衍生產(chǎn)品交易馬失前蹄，蒙受巨額虧損；三水市政府當(dāng)年以時髦的產(chǎn)權(quán)交易方式向張海出售健力寶股權(quán)，健力寶元氣大傷。這兩件事、這兩個人物看起來風(fēng)馬牛不相及，其實，背后有著某種深層次的關(guān)聯(lián)。
中航油的期權(quán)業(yè)務(wù)和健力寶的股權(quán)交易，都是相當(dāng)復(fù)雜的現(xiàn)代金融交易產(chǎn)品，而交易技術(shù)越復(fù)雜，其間的風(fēng)險因素就越多，為控制風(fēng)險所需要的制度框架當(dāng)然也越精致。因此，衍生產(chǎn)品交易或者杠桿收購之類的高端金融產(chǎn)品資本市場交易，對制度和倫理的要求都是非常苛刻的：極端明晰的產(chǎn)權(quán)安排和委托—代理關(guān)系；嚴(yán)格的信托責(zé)任法律體系，它可以使資產(chǎn)所有人在任何時候有效地主張自己的權(quán)利；對稱的內(nèi)部約束激勵機制，從而取得風(fēng)險收益與風(fēng)險控制之間的均衡；深厚的企業(yè)倫理傳統(tǒng)，因為，從業(yè)人員的內(nèi)在約束是至關(guān)重要的。
中航油從事期貨和期權(quán)交易，三水市政府當(dāng)年以復(fù)雜的技術(shù)向張海轉(zhuǎn)讓健力寶股權(quán)，都不具備上述任何一個條件。
以中航油的失足為例，中航油看起來很現(xiàn)代，卻無法避免國企的通病：約束激勵機制不健全。大型國企到國際期貨市場上投機，如果賺了錢，管理層可以分配大筆紅利；如果賭輸了，卻由政府動用公共資金買單。收益與責(zé)任的不對稱，激勵了在境外從事期貨交易的企業(yè)及其管理層的賭博心態(tài)。因而，國有企業(yè)在境外從事期貨和期權(quán)交易，多有失足者。
事實上，國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)越完善，越有可能賭輸。因為，國有企業(yè)的內(nèi)部控制環(huán)節(jié)較長，業(yè)務(wù)審批流程較復(fù)雜，決策效率比較緩慢。而金融衍生交易市場瞬息萬變，商業(yè)機會轉(zhuǎn)瞬即逝，控制過于嚴(yán)格，審批程序過多，企業(yè)將無法開展業(yè)務(wù)。然而，一旦放松控制，又難以防范和控制風(fēng)險。不管在設(shè)計外部監(jiān)管機制，還是設(shè)計企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制機制時，其間的火候，都是很難拿捏的。在監(jiān)管制度和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)均不完善的今天，開一個口子就意味著這個口子會被挖得很大，從而很難控制風(fēng)險。因此，國有企業(yè)進(jìn)入高風(fēng)險市場的能力天然是有限的。
同樣，三水市政府在當(dāng)年的健力寶產(chǎn)權(quán)交易中也天然地處于下風(fēng)。三水市政府能否像一個自然人那樣負(fù)責(zé)任？能否具備自然人那樣的討價還價能力？地方政府是企業(yè)的所有者，但政府能否具有企業(yè)家的定價能力，恰當(dāng)?shù)毓浪愠鼋×毱髽I(yè)的貼現(xiàn)值？政府的決策必然是集體決策，而集體的議價能力是非常有限的。三水市政府這個集體面對張海這樣一個自然人，尤其張還是一個所謂的資本高手，從一開始就注定了三水市政府方面必然吃虧。政府部門試圖跟一個資本玩家一對一談判，為國有股權(quán)定價，這可能是不合常理的。近些年來的大量資本游戲圍繞著國有企業(yè)進(jìn)行，其間的得失恐怕地方政府很清楚。
中航油巨虧事件和健力寶股權(quán)交易案證明一個事實，國有企業(yè)可能不適合進(jìn)行高風(fēng)險交易。國家發(fā)改委能源研究所能源經(jīng)濟(jì)與發(fā)展戰(zhàn)略研究中心主任楊清稱，國企不應(yīng)輕易參與期貨交易。國資委禁止大型國有企業(yè)搞MBO，這些都是正確的。事實上，創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)甚至也是不適合國有企業(yè)的。
這是由國有及國有控股企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及由此形成的治理結(jié)構(gòu)決定的。國有企業(yè)可以——當(dāng)然未必一定需要——從事那些確定性比較高的產(chǎn)業(yè)，從事產(chǎn)品已經(jīng)成熟行業(yè)的生產(chǎn)活動，比如制造業(yè)和一般服務(wù)業(yè)。因為私人企業(yè)已經(jīng)證明了，這些產(chǎn)業(yè)具有確定的市場前景和較為穩(wěn)定的回報。
至于那些發(fā)現(xiàn)價格、發(fā)現(xiàn)市場、創(chuàng)造新交易產(chǎn)品的高風(fēng)險交易和高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)，恐怕還是應(yīng)當(dāng)由私人和私人企業(yè)來進(jìn)行。而在國有企業(yè)為推進(jìn)產(chǎn)權(quán)改革而進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易過程中，政府要彌補自己作為一個集體機構(gòu)天生的議價能力匱乏癥，必須借助公開的程序，比如招標(biāo)，使收購一方展開競爭，增加自己的籌碼。
有趣的是，政府對私人企業(yè)從事高風(fēng)險交易設(shè)置了種種障礙，而只向國有企業(yè)頒發(fā)此類牌照，仿佛這是意外的好處似的。這實在令人不解。(作者為九鼎公共事務(wù)研究所研究員）
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