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當國家統計局數字告訴人們，11月份的CPI(消費物價指數)出人預料地同比僅小增2.8%的時候，央行也發布公告指出，“各項貸款增速回升，儲蓄存款明顯增加”。當月貨幣政策執行報告顯示，11月末，廣義貨幣M2余額為24.71萬億元，同比增長14%，增幅比上月末高0.6個百分點；狹義貨幣M1余額為9.24萬億元，增長13.8%，比上月末高1.2個百分點。
“儲蓄存款明顯增加”，顯然是為了說明央行加息之后的效果；那么“各項貸款回
升”是不是希望告訴人們銀根較前一度有所放松？或許無需更多地猜測，實際統計數據已經給出了答案。至少貨幣供應量在連續十幾個月的下滑之后，我們似乎已經看到了一個較為明顯的拐點。
當然，貸款數據更是如此，而且貸款期限結構也發生了重大變化——短期貸款增量，遠遠大過中長期貸款增量。11月當月，各銀行新增人民幣貸款1495億元，同比多增509億元。其中，當月新增短期貸款及票據融資425億元，同比多增356億元；新增中長期貸款1034億元，同比多增103億元。
但需要指出的是，按前11個月，人民幣貸款累計增加19691億元計算，要在短短的未來一個月之內，完成今年年初預定的2.6萬億元貸款增量、貨幣供應量17%的增長，恐怕絕對不可能了。
這并非僅是一個指標是否可以完成的問題，而需要特別注意的是，11月CPI突然的加速下滑，以至于市場產生了中國可能重回通貨緊縮困境的擔憂，這或許與前一度的貨幣過緊密切相關。
面對現實人們不禁會問，今年年初預定的2.6萬億元貸款增量、以及貨幣供應量17%增長的目標，它到底有沒有科學依據？央行今年5月就做出了今年第四季度CPI可能回落的判斷，但為什么那時候沒有采取預調措施？
毫無疑問，未來CPI的慣性下滑或許勢不可擋，而究竟會下滑到什么水平，現在難料，但至少存在下滑到1%以下的可能(CPI漲幅1%以下，是國際公認的通縮區間)，因為市場已經顯現出一些不妙的跡象。
前不久，國內一位著名的金融學家在一次報告中就指出，今年年初，貸款是企業想要，銀行也想給；到了年中，貸款是企業想要，而銀行不想給；現在(11月初)，貸款是企業不想要，銀行也不想給。
按照這樣的邏輯，下一步會不會出現“銀行想給、而企業不想要”的狀況？在我們看來，很有可能。因為，盡管本輪宏觀調控的主張是“有保有壓”，但貨幣政策做為總量政策，在結構調整的方向上所能發揮的作用過于有限。于是，緊縮為主也就在所難免。
因此，真要出現“貸款銀行想給、而企業不想要”的狀況，那將意味著，貨幣政策傳導到CPI，并維系在理想的水平上絕非一朝一夕之事。換句話說，相對緊縮的貨幣環境已經改變了市場預期，現在要把他轉回去，恐怕也不很容易。尤其是對轉軌過程中的中國企業而言，他們對宏觀信號反應相對遲鈍得多，在此現實條件下，使他們正確認知宏觀信號的分寸，實有難度。
難度或許還體現在另一個方向上，原材料價格上漲和工業品出廠價格指數(PPI)傳導到消費品價格指數(CPI)在中國十分艱難。因為，如果消費總量上漲平緩，那么原材料價格的上漲傳導到CPI必然依賴終端消費品產能的淘汰，依賴企業間的收購、兼并或重組。但在中國，企業收購、兼并、重組談何容易？以往的經驗告訴我們，大多數企業甚至最終熬到破產邊緣，也不愿主動尋求被兼并的出路。
因此，目前的狀況必須引起有關部門足夠的重視。如果原材料和動力價格在全球經濟復蘇的條件下，不能有效回落，而最終消費品價格又在需求有限的抑制下，不斷下滑，那么企業的利潤空間就會被相應壓縮，進而難逃破產的命運。但是，失業率將如何？社會安定又將如何？
在我們看來，此次“有保有壓”的宏觀調控當屬及時，但當調控成果顯現之后，其所必須的反方向預調似乎有些遲疑。其實，這就像開汽車一樣，轉彎后，需要及時回輪。
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