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裴敏欣
自從美元在過去一個多月中大幅度貶值以來人們對美國政府沒有采取任何措施來阻止美元下跌的動機有許多猜測。從基本上看似乎三種說法比較流行：
第一種是所謂的“匯率調整論”。持這類看法的人認為，美國政策不對美元貶值進
行干預主要是因為華盛頓企圖通過匯率的調整來推動美國的出口從而降低美國巨額的貿易赤字；
第二種是“美國政府無能論”，即面臨目前美國超過6000億美元的經常賬目赤字，4000多億美元的財政赤字和歷史最低水平的儲蓄率2%左右，布什總統和共和黨控制的國會拿不出任何能提高國際投資者對美元的信心的經濟政策。從理論上講這一政策的核心就是提高美國的儲蓄率和降低政府財政赤字。但從實際上來看前者要求政府采取一系列措施來限制美國人民的過度消費后者則涉及到提高稅收和削減政府開支。在目前的美國政治環境中，這兩條路都走不通；
第三種是“美元貶值陰謀論”。由于世界各國遭受美元貶值的影響程度不同 因此產生五花八門的“陰謀論”。據說在中國比較流行的“陰謀論”是美國政府希望通過美元貶值來迫使人民幣升值，以降低對華貿易逆差。另外一種“陰謀論”的說法在英國富有影響力的《經濟學人》雜志和《金融時報》的文章中比較流行，即美元的大幅貶值是美國的一種“變相賴債”。美國已是世界上最大的債務國，凈欠其他國家33000億美元左右。在美國的所有國債中，40%是由外國央行和私人投資者持有的，如果美元貶值，這些美元資產將隨著貶值，美國實際償還這些債務的成本就會降低。這和通貨膨脹的原理沒有差別。一個政府要“變相賴債”，最有效的辦法是通過大量發行貨幣來使這些貨幣的實際購買力下降，從而減輕還債成本。如果美元貶值30%許多專家認為這是十分可能的，那么美國就無形地減輕了10000億美元的實際債務負擔而擁有美國債券和資產的外國央行和投資者就會蒙受10000億美元的損失僅日本的損失就會高達2000億而中國的損失會近上千億。
比較這三種分析可能“變相賴債論”和“政府無能論”更接近現實。當然，“匯率調整論”表面上看來似乎有說服力但實際上，在這一波美元危機中，市場的力量在起主要的作用，美國政府的干預可以說是“零”。
美元的貶值對美國的經濟和國際地位并非是一件好事。當然美元的貶值會降低美國商品的出口價并提高進口貨的價格。這會在某種程度上減少貿易逆差。但是美國的進口額是美國出口總額的150%貶值只能對縮小貿易逆差有十分有限的影響。除非美國人徹底改變自己的生活方式，從一個低儲蓄高消費的社會變成一個高儲蓄低消費的國家，僅靠降低匯率無法根治美國經濟中的結構性痼疾。
對美國政府來說，“變相賴債”有很大的誘惑力。如果你無法提高稅收、削減支出或使國民儲蓄率升高那么，通過貶值來“宰”外國投資者是一個毫無政治代價的政策，反正外國人沒有美國的投票權。如果可以用30%的貶值來變相賴掉10000億美元，那就差不多等于美國國民總生產值的10%，真可謂是天上掉下來的“錢袋子”。
假如美國政府內真的有人在打“變相賴債”算盤的話當然沒有一個美國高官會公開承認美元貶值是企圖賴債，最終他們可能會很失望。因為美元貶值對美國的經濟健康和國際地位的長期影響將是十分負面的。
在近期中，如果美元貶值觸發美元危機，即導致美元在短期內“崩盤”，失去20%-30%的價值，這肯定會觸發一場全球經濟危機。而首當其沖的受害者將是美國。美元急速“崩盤”——即美元資產擁有者為了減少美元貶值所造成的外匯損失而大量拋售這類資產——將導致美國的利率大幅上漲和股市狂跌。美國目前的經濟是靠房地產的增值支撐的。由于70%以上的美國人都擁有住宅，房地產主要是居民住宅的增值所產生的“財富效應”要遠遠高于股市泡沫產生的相應效應，因此，房地產價格的變化對美國居民的消費行為有直接和重要的影響。美元貶值肯定會迫使美國的長期貸款利率上升，這是因為投資者看到美元的貶值而產生的匯率風險一定會要求通過提高美元債券的利率來補償。由于市場控制的美國長期利率的上升幅度至少在兩個百分點左右，將導致美國近幾年來“熱得發燒”的房地產市場的暴跌。同時，高利率會抑制商業投資，美國的經濟一定會進入新一輪的衰退。
即使美元的貶值是一個緩慢和有秩序的過程，美國“變相賴債”也會遭受市場的懲罰。雖然已經買了30000億美元債券的外國投資者只能自食苦果 但今后美國再要向世界其他國家的投資者推銷美元債券時就必須付出更多的代價，即比現在高得多的利率。目前，美國的實際利率是世界上最低的短期利率甚至是負的這是因為外資認為美元資產風險低，因此愿意用低價即低息每年把6000億美元借給美國。但是，如果市場意識到美元債券有巨大的長期匯率風險時這些債券的利息就會上升不然沒人會買它們。今后，美國的高利率極可能成為一個結構特征，這將重挫美國經濟的長期增長。
美元貶值的另外一個長期效應是，美元將逐步失去世界儲備貨幣的這一寶座。原因很簡單，世界儲備貨幣必須有自我保值的特點。如果美國政府繼續推行不負責任的國內財政政策和無法提高居民儲蓄率，現有的財政和外貿“雙峰赤字”將使美元無法保值，世界各國的央行和投資者肯定會減少美元債產，美國的貿易伙伴甚至可能拒收美元而要求美國用其他硬通貨結算。
假如出現上述情況，美國通過美元政策來主宰世界經濟的時代就將告終。
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