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FT特約評論員 韋恩·戈德利(Wynne godley)
若美國國際收支逆差繼續上升，且私人儲蓄不再進一步惡化，那么要么財政政策得逐漸放松，讓預算平衡狀況更加惡化，要么經濟將面臨長期停滯，給世界其它地方帶來可怕的后果。只有美國凈出口需求斷斷續續地大幅提高，才能解決這個兩難問題
美國國際收支逆差現在是國內生產總值(GDP)的5.5%，幾乎是1986年前一次低點的兩倍。美元對其它主要貨幣的匯率自2002年來已下跌約30%，這將減輕正在惡化的趨勢。但相對中國等其它貿易伙伴，美元匯率根本沒有下跌，而赤字產生的龐大外債累積，伴以美元利率持續上升，定將使凈利息支付外流逐漸增加。
只要GDP繼續以令人滿意的速度增長，這種外流就將令總體國際收支逆差上升，兩年后達到7%，2008年達到8.5%。那些就經常賬赤字撰文的人士一般寫的是對外事務所特有的危險，輸入巨額資本的必要等內容。
同時，美國政府的預算赤字已達GDP的4.2%。許多人對預算狀況發表評論，10位諾貝爾獎得主最近還就此發表了一封公開信，他們都認為預算赤字的這種增長是“財政不負責”的表現，需要采取財政限制措施加以糾正。
預算赤字和國際收支逆差之間存在有機的關聯，兩者又同整個美國經濟的發展聯系在一起。對于這一點，公共辯論中沒有任何清晰的認識。但眾所周知，預算赤字的數額等于國際收支逆差與私人凈儲蓄(私人收入和總支出之間的差額)之和。這種等同正是缺失的一環。
自1952年以來，私人凈儲蓄占GDP的比率平均為1.8%。該比率的波動幅度在多數時候都相當小，它顯然與凈借款(使波動維持在一定范圍內)的走向呈逆相關，而且最近又與資產價格的異常走勢逆相關。這一比率現在為負1.3%，最終似乎很有可能上升至歷史平均水平，而不是無限期地維持負值或下降。
這是因為，雖然個人儲蓄幾乎縮小至零，但私人債務、針對私人部門的凈貸款和資產價值都依然相對在高位。但即便私人凈儲蓄維持在目前水平，也會得出一個重要結論。國際收支逆差的上升意味著，若要避免經濟停滯，則預算赤字必須從現在起逐漸惡化。
我們有條件地預測，4年后國際收支逆差將達到GDP的8.5%，這就意味著預算赤字要占GDP的7.2%。假使凈儲蓄率要恢復到1.8%(一個更中性的假設)，那么預算赤字就必須達到GDP的10.3%！雖然這些奇異的數字是機械推導出來的，但它們有著基本經濟原理：預測的國際收支逆差將耗費那么多循環收入流，因此若要避免深度衰退，就需要規模同樣龐大的預算赤字來彌補該缺口。
然而，每個人都同意，必須大幅削減預算赤字。這可能看上去像是個合理的目標，因為過去就經常有高達4.2%的赤字被成功地降下來。但從未有過接近5.5%的國際收支逆差，所以這改變了游戲規則。
若國際收支逆差繼續上升，且私人儲蓄不再進一步惡化，那么要么財政政策得逐漸放松，讓預算平衡狀況更加惡化，要么經濟將面臨長期停滯，給世界其它地方帶來可怕的后果。只有美國凈出口需求(相對于進口滲透的出口)斷斷續續地大幅提高，才能解決這個兩難問題，但會有種種可怕的障礙。光是提倡讓美元進一步貶值已經毫無意義。需要對各國匯率進行大規模、復雜的調整，尤其包括讓人民幣升值。同時，由于美國凈出口的持續增長將對其它國家產生通貨緊縮影響，因此世界各地的財政和貨幣政策必須重新定向。
但這些變化不會在市場力量的作用下自動發生。中國和其它一些亞洲國家認為，維持現狀符合它們的利益，而且沒有明顯的辦法讓這些國家停止積累美元儲備。沒有跡象表明，這些國家和其它國家(尤其是歐元區國家)意識到有義務讓國內經濟進一步增長。
如何設計一場必須的全球性改革，相關的具體部署不在本文討論范圍之內。但我們毫不懷疑，一旦各國完全了解存在的問題，就有可能得出一個合作型解決方案。關鍵時刻或許近在眼前。
《國際金融報》 (2004年12月07日 第四版)
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