國債買賣虧損緣于利率政策預期不夠明朗

　　特約評論員吳敏

　　加大貸款投放？還是長債短炒？或是眼睜睜地看著高成本的資金每天做著虧本買賣？

　　對于絕大多數商業銀行來說，當前富裕的資金如何投放，這是一個非常棘手的問題 。

　　自上周起，銀行間債券市場7天期回購利率再次叩開2%的大門，目前已經滑至1.94%左右的利率水平。

　　作為中國貨幣市場的基準利率，該利率從此前的2.40%左右一路滑落，目前商業銀行資金富裕程度可見一斑。

　　從根源看，商業銀行手握重金而按兵不動，主要是目前利率預期不明朗。

　　升還是不升，是個問題。尤其是在利率預期不明朗的情況下。

　　利率政策預期不明的后遺癥是，商業銀行為回避利率風險，大量的資金紛紛追逐短期券種或央行票據，而中長期債券卻無人問津，致使目前債市短期券種的中標利率節節走低，本周央行招標發行的一年期央行票據對應收益率3.2844%,創6個月來同期限央行票據中標收益率新低.而同時招標的7天期正回購中標利率為1.63%，直逼央行1.62%的法定準備金利率。

　　以2.25%或者更高的資金成本，來博取1.94%或者1.63%左右的利潤。商業銀行這種虧本買賣實是無奈之舉，貸款無處投放、中長期債券無人問津、票據市場門可羅雀，目前商業銀行所有的利潤來源，好像都豎著一道無形的墻，富裕的資金無英雄用武之地，只好熙熙攘攘地囤積在貨幣市場逐利。

　　商業銀行的這種資金運用潛藏風險。目前居民消費價格指數CPI居高不下、定期儲蓄存款尚未企穩、投資仍然存在反彈可能，央行再次升息的壓力并未完全消除。央行和金融機構需要應對目前商業銀行的流動性風險。

　　債券市場早有前車之鑒。

　　在2001年、2002年中國處于低通脹或通縮時期時，由于銀行普遍惜貸，大量的資金只好在貨幣市場逐利，以致于一級市場中標利率節節走低，30年國債中標利率甚至跌至2.9%左右，隨著中國CPI逐步走升，金融市場步入寒冬。

　　實際上，市場對央行的利率政策預期不明。以本次升息來看，雖然無論從貸款規模、貨幣供應量增幅、還是CPI指數、以及投資數據來看，5月份或6月份都是升息最佳時機，但是無論是官方文件還是官員言論，升息都無從覓影。

　　但在10月底，當所有的經濟數據都回落至央行盯住范圍時，利率調升卻突然降臨，金融市場措手不及。

　　作為一個國家貨幣政策的執行部門，央行完全可以提供給市場一個利率政策的決策依據，給市場一個較為明確的預期。

　　與此相對應的是，美聯儲主席格林斯潘雖然關于升息的語言也是含混不清，但從其連續幾次升息來看，市場對美聯儲傳導的信息具有充分的預期，因此整個金融市場“馬照跑，舞照跳”。

　　在目前市場對利率政策目標預期不明的情況下，央行如果利用神秘性來襯托其權威性，可能市場付出的代價更大。

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