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作者：清議
受IPO信息披露限制，到目前為止，人們還不能完整地把握38家中小板公司年度業(yè)績(jī)的季度分布情況，以至于僅僅根據(jù)半年報(bào)和第三季度報(bào)告，尚不足以對(duì)全年業(yè)績(jī)做出恰當(dāng)?shù)念A(yù)期。
時(shí)下流行著看淡中小板公司三季度業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的觀點(diǎn)，這似乎對(duì)行情發(fā)展有一定影響。的確，孤立地評(píng)價(jià)三季度會(huì)計(jì)報(bào)表，7～9月6.16%的凈利潤(rùn)同比平均增幅(詳見(jiàn)表一與表二，該表是對(duì)38家中小板公司會(huì)計(jì)報(bào)表加以簡(jiǎn)要合計(jì)的結(jié)果，目的是便于對(duì)中小板公司業(yè)績(jī)的平均水平做出總體性評(píng)價(jià)——作者注)無(wú)法讓人產(chǎn)生理想的成長(zhǎng)性預(yù)期。不過(guò)，從1～9月凈利潤(rùn)同比平均增幅為17.85%的情況來(lái)看，特別是注意到7～9月業(yè)績(jī)存在多種特殊性，對(duì)中小板公司全年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性做出的預(yù)期其實(shí)不必悲觀。
國(guó)內(nèi)商界俗有“臭七月?tīng)�八月”的說(shuō)法，意思是除少數(shù)適合本季節(jié)的生意之外，人們很難指望在這段炎熱的日子里獲得理想的業(yè)績(jī)回報(bào)。這顯然不是國(guó)內(nèi)獨(dú)有的季節(jié)性特征。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，由于歐美國(guó)家每年7月份多處在休假季節(jié)，在那里，這一季節(jié)性特征更加明顯。這對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品依賴出口的企業(yè)勢(shì)必造成影響，而中小板公司不乏這樣的例子。
分析表明，導(dǎo)致7～9月凈利潤(rùn)增幅較小的原因，首先是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增幅為較低的21.95%，而1-9月的增幅高達(dá)32.09%。或許到明年三季度報(bào)告披露后，可以證實(shí)在這一時(shí)期實(shí)現(xiàn)21.95%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅并不算低。其次，雖然部分中小板公司毛利率下降是看淡其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的理由，但從今年7～9月平均毛利率為20.77%，僅較上年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)的情況來(lái)看，似乎在總體上還不能得出這一結(jié)論，至少毛利率下降不是中小板公司平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大幅下降的主要原因。
那么，是什么原因?qū)е轮行“骞?～9月凈利潤(rùn)增幅明顯落后于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅呢？應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這同時(shí)也是導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅較小的主要原因。答案有二，一是營(yíng)業(yè)費(fèi)用大幅超前增長(zhǎng)41.24%，二是管理費(fèi)用超前增長(zhǎng)33.87%。鑒于1～9月?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用增幅為更快的46.27%，而1～9管理費(fèi)用增幅為較低的32.41%，因此，管理費(fèi)用合計(jì)同比激增9929萬(wàn)元似乎才是導(dǎo)致中小板公司三季度合計(jì)凈利潤(rùn)增幅下降的主要原因。
這不能不讓人眼前一亮。之所以出現(xiàn)7～9月管理費(fèi)用超前增長(zhǎng)的現(xiàn)象，在很大程度上與一次性攤銷上市相關(guān)費(fèi)用有關(guān)。例如，思源電器攤銷的與上市有關(guān)費(fèi)用合計(jì)多達(dá)620萬(wàn)元，令當(dāng)期管理費(fèi)用激增117%，而當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)僅為1034萬(wàn)元。七匹狼管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)52%也與攤銷上市相關(guān)費(fèi)用有關(guān)。據(jù)了解，該等上市相關(guān)費(fèi)用包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)等，它們大多是以預(yù)提費(fèi)用的形式發(fā)生，待上市后再一次攤銷。
此外，7～9月以及此前營(yíng)業(yè)費(fèi)用的快速增長(zhǎng)估計(jì)與各公司借助股票上市開(kāi)展促銷活動(dòng)有關(guān)。這雖然妨礙了當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但未必是惡性的變化。
如此說(shuō)來(lái)，進(jìn)入第四季度后，一旦管理費(fèi)用超前增長(zhǎng)的勢(shì)頭得到遏制，加上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅加快，在1～9月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)32.09%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.85%的基礎(chǔ)上，即使考慮到毛利率繼續(xù)小幅下降的因素，中小板公司全年業(yè)績(jī)平均增幅大于1～9月增幅的可能性是存在的。
當(dāng)然，這只是中小板公司表觀業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性預(yù)期，而不是正常凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)性預(yù)期，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)依然需要警惕。
(作者為經(jīng)濟(jì)觀察研究院院長(zhǎng)）
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