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如注資已成定局，需要關(guān)注的是，600億元注資不能只是作為止痛藥使用，而是政府和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)借此為契機(jī)，大力改革券商生存的制度環(huán)境，真正做到“花錢買機(jī)制”
10月30日至11月2日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理黃菊在廣東考察工作，其間考察深圳證券交易所，并主持召開了資本市場(chǎng)改革發(fā)展座談會(huì)。據(jù)新華社報(bào)道，黃菊在座談會(huì)上提出，“有關(guān)部門和單位要加緊工作，通力協(xié)作，切實(shí)把《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改
革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》落到實(shí)處。”
關(guān)于黃菊的此番講話，解讀者已經(jīng)不少，多數(shù)均認(rèn)為這預(yù)示著潛在利好政策的可能。無奈股市大盤至今仍然維持低迷狀態(tài)，掙扎于1300點(diǎn)左右的關(guān)口。至11月10日，廣東當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道稱，在這次座談會(huì)上還傳出有關(guān)部門將動(dòng)用600億元人民幣來清理目前陷入困境的證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)。如果說此言不虛，600億元資金對(duì)目前陷入困境的眾多券商則是實(shí)實(shí)在在的雪中送炭。這是繼去年末動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備注資中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行之后，政府再次動(dòng)用公共資金拯救面臨風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，雖然金額多少、對(duì)象性質(zhì)都有不同之處，但動(dòng)機(jī)與意圖極為相似。
如注資已成定局，需要關(guān)注的是，600億元注資不能只是作為止痛藥使用，而是政府和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)借此為契機(jī)，大力改革券商生存的制度環(huán)境，真正做到“花錢買機(jī)制”。
中國(guó)券商發(fā)展已逾十年，雖然市場(chǎng)在規(guī)范，但由于券商的國(guó)有性質(zhì)，往往經(jīng)營(yíng)只看利益而不考慮風(fēng)險(xiǎn)，違規(guī)行為屢屢出現(xiàn)，而監(jiān)管始終不得力。結(jié)果至今券商風(fēng)險(xiǎn)越積累越大，近年呈現(xiàn)出全面爆發(fā)的征兆。2003年，中國(guó)證券公司已經(jīng)整體虧損，部分證券公司出現(xiàn)上億元的巨額虧損。據(jù)估計(jì)，從2002年5月至2003年5月，中國(guó)券商的壞賬已經(jīng)達(dá)到900億元左右。中國(guó)券商已經(jīng)實(shí)際上陷入“技術(shù)性”破產(chǎn)的狀態(tài)。
“冰凍三尺，非一日之寒。”中國(guó)券商走到今天這種地步，亦不是一時(shí)之事，而是長(zhǎng)期缺乏市場(chǎng)化的制度環(huán)境所致。政府監(jiān)管部門未能及時(shí)痛下決心，讓市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制發(fā)揮作用，也負(fù)有不可推卸的責(zé)任。表現(xiàn)之一，就是盡管這些年來證券行業(yè)非常不景氣，但不僅破產(chǎn)的券商數(shù)量極少，而且還有越來越多的進(jìn)入者。從1998年到2004年，券商數(shù)量從84家增加到130家。
反對(duì)券商破產(chǎn)者有多種理由，比如國(guó)資流失、造成金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散等。可是事實(shí)上這些擔(dān)憂正在阻礙建立一個(gè)真正市場(chǎng)化的制度環(huán)境的努力，反而使得風(fēng)險(xiǎn)日積月累。而且，雖然同為金融機(jī)構(gòu)，券商與銀行存在性質(zhì)與規(guī)范上的不同，其破產(chǎn)造成的風(fēng)險(xiǎn)和影響實(shí)際仍在可控制之中。顯著的例子就是香港百富勤破產(chǎn)時(shí)，香港政府也沒有施以援手，百富勤自生自滅，未對(duì)香港金融造成什么大影響。由政府出面注資埋單固然可以獲得一定時(shí)間內(nèi)的金融與社會(huì)穩(wěn)定，但長(zhǎng)期的道德風(fēng)險(xiǎn)也不能小視。這在銀行改革方面已經(jīng)有前車之鑒。
當(dāng)年，為化解銀行風(fēng)險(xiǎn)，政府曾經(jīng)采取發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充資本金、剝離不良資產(chǎn)等措施，但仍未能改變銀行壞賬持續(xù)增長(zhǎng)的結(jié)果。只得在中國(guó)銀行業(yè)面臨2006年全面開放的情況下，又在去年末采取了注資的措施。其中的原因之一，就在于我們目前對(duì)公共資源的使用還缺乏清晰的責(zé)任追究機(jī)制。
因此，如果僅僅是注資，而不輔之以其他制度方面的改革，“最后的晚餐”往往很難成為良藥，反而更有可能造成更大的冒險(xiǎn)行為。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松研究認(rèn)為，當(dāng)中央銀行的最終貸款人角色從銀行向券商延伸時(shí)，會(huì)進(jìn)一步放大實(shí)施過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券公司形成較為強(qiáng)烈的負(fù)向激勵(lì)。從市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的角度看，真正能夠激勵(lì)投資者保護(hù)自己的保證金的做法就是讓那些違規(guī)的券商退出市場(chǎng)，同時(shí)不對(duì)保證金等給予再貸款等的支持。
目前，為落實(shí)“國(guó)九條”意見，政府相關(guān)部門已經(jīng)在積極行動(dòng)。但要看到，已經(jīng)出臺(tái)的《證券公司短期融資券管理辦法》、《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》等都是解決券商流動(dòng)性問題的臨時(shí)之舉，而非有實(shí)質(zhì)意義的改革手段。即使券商的風(fēng)險(xiǎn)由此能短時(shí)間內(nèi)緩和，也還無法保證問題得到根本解決。
當(dāng)其時(shí)，我國(guó)證券業(yè)也面臨開放挑戰(zhàn)。根據(jù)今年3月公布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》規(guī)定，“證券公司：不遲于2004年12月11日允許外商投資，外資比例不超過1/3；證券投資基金管理公司：允許外商投資，外資比例不超過33%；不遲于2004年12月11日允許外資比例達(dá)49%。”如果此時(shí)政府仍然對(duì)券商抱著“保護(hù)”的態(tài)度，一旦外資券商大舉進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，政府是否還要再保護(hù)呢？
因此，在動(dòng)用公共資金解決券商一時(shí)困境的同時(shí)，還寄望政府部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)輔以制度方面的措施，真正以市場(chǎng)化基本準(zhǔn)則來對(duì)待券商。
如國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松接受本刊記者采訪時(shí)所言，證券市場(chǎng)不能簡(jiǎn)單地注入公共基金，必須要與市場(chǎng)化重組、機(jī)制轉(zhuǎn)換結(jié)合起來，同時(shí)要防范注資引起的道德風(fēng)險(xiǎn)，以免注資扭曲市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。這也是中國(guó)股市健康發(fā)展的必要條件。
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