|
王擎
事實(shí)上，加息和人民幣升值都是控制中國經(jīng)濟(jì)過熱增長的方法之一。因此，在10月28日之前，到底是先加息，還是先升值，仍然為各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家們爭論的焦點(diǎn)話題之一。
10月23日，在筆者參加的一個(gè)討論會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家張曙光在其所做的宏觀經(jīng)濟(jì)分析
中，還提出，“鑒于目前提高利率有一定難度，且作用有限，可以先考慮調(diào)整匯率，這也有利于應(yīng)對油價(jià)暴漲的外部沖擊。
但是到了10月28日下午，央行終于做出了自己的決定：加息。這一消息的公布，也為加息和升值誰先的爭論畫上了句號。
我們知道，利率是資金的價(jià)格，而匯率是兩種貨幣之間的價(jià)格。價(jià)格又是資源配置和利益實(shí)現(xiàn)的機(jī)制。因此，無論是利率，或是匯率的變動(dòng)都必然會(huì)影響到各方面所做的經(jīng)濟(jì)決策。
加息最直接的影響效果體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是由于存款利率的提高，會(huì)抑制居民儲(chǔ)蓄的過快分流，重新將居民的錢吸引進(jìn)銀行，打擊不斷增長的地下融資行為。這一點(diǎn)從居民購買11月1日發(fā)行的2004年憑證式六期國債上已經(jīng)充分體現(xiàn)。據(jù)媒體報(bào)道，在國債發(fā)行首日，北京市商業(yè)銀行開門后不到5分鐘就銷空了全部1.3億元的額度，建行也在10分鐘內(nèi)賣完了所有國債。而且這兩日，居民將手中的現(xiàn)金或者活期存款轉(zhuǎn)存為定期存款的也為數(shù)不少。其次，通過適度上調(diào)各種貸款利率抑制了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的最終需求，以此控制投資的增長速度，防止局部投資過熱的現(xiàn)象再次出現(xiàn)。特別是對于那些潛在購房者來說，升息會(huì)造成一種心理暗示，利率是不是已經(jīng)進(jìn)入上升周期，如果果真如此，那么民眾在購房時(shí)就會(huì)考慮這種利率風(fēng)險(xiǎn)，購房需求也會(huì)下降，而需求下降，房價(jià)自然下跌。換句話說，加息直接影響了國內(nèi)的投資消費(fèi)環(huán)境，作用于宏觀調(diào)控。
事實(shí)上，早已有經(jīng)濟(jì)學(xué)家尖銳地指出，在此番宏觀調(diào)控中，后期貨幣政策操作的一大失誤，就是沒有及時(shí)出臺(tái)加息的政策。如果在年初的時(shí)候，預(yù)計(jì)到美聯(lián)儲(chǔ)升息的可能，在今年4月份不是動(dòng)用那么多的行政手段和再次提高準(zhǔn)備金率，而是直接提高利率，也許時(shí)機(jī)和作用都要好得多。到了8、9月份，存款的實(shí)際利率已為負(fù)值，貸款的實(shí)際利率為0，利率扭曲已經(jīng)很明顯，那時(shí)做提高利率的操作也不失為一個(gè)較好時(shí)機(jī)。
現(xiàn)實(shí)是，在當(dāng)前的形勢下，一些問題是僅靠加息解決不了的。貨幣政策的獨(dú)立性、中性化將依賴?yán)屎?a href=http://whmsebhyy.com/nz/forex/index.shtml class=akey target=_blank>外匯體制同時(shí)發(fā)揮作用。
比如，由于我國實(shí)行的是釘住美元的匯率制度，又要保持匯率事實(shí)上的不動(dòng)，于是實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯和周轉(zhuǎn)頭寸管理，導(dǎo)致央行買入美元，造成外匯供給持續(xù)不斷地大于需求，使升值預(yù)期無法緩解。而且加息事實(shí)上又拉大了國內(nèi)利率與美國利率之間的利差，導(dǎo)致投機(jī)資金將會(huì)繼續(xù)大規(guī)模進(jìn)入國內(nèi)。再加上，外部商品市場，如原油、原材料、商品等市場的價(jià)格上漲，將通過進(jìn)口進(jìn)一步增強(qiáng)中國的通脹壓力。
從調(diào)整匯率來看，升值有可能造成資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，除已經(jīng)流入的熱錢會(huì)套利后再流出以外，外商投資實(shí)現(xiàn)的利潤有可能匯出，此外，今年的外債已達(dá)2000多億美元，且47%是短期債務(wù)，至于對貿(mào)易的影響可能是大于失，對出口的影響不會(huì)太大，但卻有利于進(jìn)口。而不升值，上述的問題都解決不了。
那么，在加息之后，當(dāng)局對匯率有可能會(huì)采取什么樣的操作方式呢？
從國際上一般的操作程序來看，往往是先調(diào)利率，再動(dòng)匯率。而且11月2日，有媒體刊出了現(xiàn)任貨幣政策委員會(huì)委員、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定日前表示：“人民幣匯率機(jī)制的調(diào)整最有可能發(fā)生在人們對此并不太關(guān)注的時(shí)候，在具體調(diào)整方式上，一切選擇皆有可能。
這是不是意味著貨幣政策當(dāng)局會(huì)采取與加息類似的操作手法，在某天的下午，突然宣布人民幣小幅升值呢？
我們拭目以待。
更多精彩評論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評談頻道，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評談頻道。
| 
