突然加息0.27%顯示央行兩大政策意圖

　　作者：石海平 編輯：唐清建

　　中國人民銀行10月28日決定，從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.31%提高到5.58%。

　　與以往調整利率做法不同的是，此次加息并沒有給市場各方留出足夠的思考空間，而是選擇了頭天公布決定，次日就開始實施的突擊性做法。這在減少市場投機的同時，也給市場留出了豐富的想像空間。

　　加息透露出兩個政策意圖

　　為什么中國人民銀行會采取突擊方式加息？申銀萬國證券研究所宏觀研究員陸文磊研究后得出了兩個結論。“我們認為央行通過升息，主要是為了達到兩個目的：一是通過提高實際存款利率抑制居民儲蓄過快分流；二是通過適度上調各種貸款利率抑制包括房地產在內的最終需求，以此控制投資的增長速度，防止局部投資過熱再次出現。”陸文磊分析說。

　　央行此次加息有兩個特點：存款和貸款利率同時上調；期限在1年以上的存款利率上調幅度大于貸款利率上調幅度。3年期存貸款原有利差297個基點，加息后只有252個基點；五年期原有利差279個基點，加息后只有225個基點。

　　而期限在1年以上的存款利率上調幅度之所以要大于貸款利率上調幅度，就是為了抑制居民儲蓄持續分流的局面，也可以在一定程度上控制資金的體外循環。

　　此次加息對房地產貸款利率做出了專門的規定，這是因為在目前我國居民的投資行為中，房地產投資對利率調整的敏感度最強，其他投資行為對利率的調整不很敏感，這樣，通過適當上調房地產貸款利率，可以達到抑制居民對房地產的最終消費需求，讓房地產行業降溫，從而也間接達到對經濟整體降溫的目的。

　　值得注意的是，央行升息后，對債券市場將帶來直接影響，銀行間市場利率水平將面臨飆升，因此，短期內央行將會適度增加基礎貨幣投放。

　　加息政策正在奠定2005年的經濟增長基調

　　在公布加息之前，10月22日，國家統計局公布了2004年前三季度的國民經濟運行相關數據。從這些經濟運行的數據走勢看，2004年全年的宏觀經濟金融運行基本上沒有大的懸念，走勢和格局也已經相對清晰。

　　“當前最為重要的任務之一，應當是在前三季度運行狀況的基礎上，探討第四季度應當采取哪些相應的政策舉措，從而為2005年的經濟增長創造更為大的空間，”巴曙松說，“特別是考慮到中國宏觀政策有1～3個季度的時滯效應，前三季度的發展趨勢、以及第四季度的政策走向，都在一定程度上隱含著2005年經濟增長格局的蛛絲馬跡。”

　　“加息后，適當放松信貸的必要性也在提高，”巴曙松說，“今年4月份以來經濟增長穩步回落趨勢已經確立，明年繼續嚴格控制信貸已經沒有多大實際作用。”

　　但是，在中國金融市場運行中，信貸緊縮對于下一步的經濟增長有較強的稀釋能力，因此，第四季度的信貸投放基調對于2005年的增長格局有一定的影響。

　　對照2004年年前三季度人民幣貸款投放情況，前三季度貸款增加1.79萬億元，按可比口徑比2003年同期少增6697億元；與此形成對照的是，2003年前三季度人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增1.1萬億元。與2004年新增貸款2.6萬億元的目標相比，前三季度的信貸控制有過緊之嫌，特別是考慮到當前商業銀行的貸款行為模式傾向于年初多貸、年末少貸，第四季度的信貸收縮可能會更為強烈。因此，在加息的同時，有必要在第四季度適度放松信貸的控制，在可以接受的范圍內增大信貸的投放，避免2005年的經濟增長因為2004年下半年過于嚴厲的信貸緊縮出現明顯的下滑。

　　更為重要的是：“從宏觀調控角度看，信貸投放不應過分拘泥于預定的計劃目標，現實的經濟增長趨勢和物價、就業等是宏觀政策的關鍵目標，因此不應以信貸計劃目標過于嚴厲地約束信貸的實際投放。”

　　今年宏觀調控中貸款的收縮主要是短期貸款，這對于企業運行的沖擊十分顯著。實際上，在2004年前三季度人民幣新增貸款中，短期貸款增加6373億元，同比少增2194億元；中長期貸款增加9820億元，同比少增906億元；票據融資增加1432億元，同比少增3068億元，短期貸款的增加顯著減緩。

　　央行加息后，以上局面有望得到改善。此次加息對一年期流動資金貸款的利差，加息前后并未變化，但是對商業銀行中長期貸款的利差，加息后明顯減少。出現這樣反差意味著什么？“政策制定者顯然是希望打壓商業銀行中長期貸款，而鼓勵商業銀行加大短期貸款。”某商業銀行人士表示。

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