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喬明／文
今年2月初，國務院頒布了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(“國九條”)。年初以來的針對資本市場的各種政策和舉措，是對“國九條?精神的具體落實。比如對違規券商的果斷處理，中小企業板的創設，LOF、ETF、國債買斷式回購等品種的推出，發行定價方式的改革等等。“國九條?的第三條指出，鼓勵合規資金入市，大力發
展證券投資基金，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。近期國務院批準成立的“鼓勵合規資金入市專題工作小組?已初步完成相關制度起草工作，社保基金、商業保險資金等直接投資股票指日可待。政府關于長期資金入市安排是具體落實“國九條?精神的另一重要舉措。
社保基金、年金以及商業保險資金本質上是社會儲蓄資金，必須依靠金融中介和金融市場高效率地分配到物質生產部門，實現儲蓄資金向投資的轉換，才能產生實際的經濟效益。當前這些長期資金基本游離于證券市場之外，既不利于自身的保值增值，也不利于我國金融結構的完善。因此這些長期資金直接入市符合經濟原則，是經濟發展的必然趨勢。同時應當看到，上述長期資金最終屬于社會成員的養命資金和不測風險管理資金，有鮮明的風險厭惡特征，高度安全、適度收益是其基本要求。長期資金在資本市場上必須兼顧安全性、流動性和收益性，在控制風險的前提下獲取相應的收益。這對資本市場運行提出了更高的要求，也是對我國當前資本市場功能現狀的一個挑戰。一般而言，發育良好的資本市場或證券市場具有融資功能、資源配置功能、風險管理功能、監督激勵功能和信息功能等五種基本功能。長期以
來，我國把證券市場作為企業融資的一個平臺或融資方式，忽視了其他基本功能的培育和引導。如果把資本市場僅僅作為企業融資的有利工具，擴大資本市場資金供給只是實現企業融資重組的一個策略，那么長期入市資金將很難達到其投資的風險與收益目標。如果資本市場功能發育不良，更多的資金流入意味著將來更大的跌宕起伏和投機炒作，社會養老資金和風險管理資金在這種市場上投資其后果可想而知。因此，長期資金入市短期內給資本市場帶來了生機，但同時也給資本市場提出了更高的要求。
最近關于資本市場失效和市場失靈的討論非常多，見仁見智，但有一種觀點特別值得關注，筆者也比較贊同，就是從金融市場功能的角度，檢討資本市場失效的根源，尋找重振資本市場的良策。根據功能觀點的金融發展觀，金融發展不僅僅是金融機構、金融工具規模的擴張，更重要的是金融功能的強化和完善。證券市場也是如此，證券市場發展不僅體現在市場公司數量、市值的規模方面，更重要的是體現在證券市場的功能是否發育正常。證券市場的運行機制、結構性要素以及開放程度是影響證券市場功能的三大因素。我國證券市場管制程度很高，市場機制受到人為抑制，市場發揮作用的空間被壓縮。從上市主體遴選、發行上市期限、發行定價、融資規模、再融資條件，以至于證券從業人員的資格限定等許多方面都需要進一步改革，以消除金融抑制現象。隨著長期資金入市規模的擴大，對我國證券市場進一步完善功能的壓力也將增強，這需要我們將市場機制在證券市場貫徹到底，持續完善市場結構和制度規則，并提高證券市場對外開放程度。
作者單位：中國博士后特華科研工作站
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