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20世紀60年代，美國為維持布雷頓森林體系(美國當時維持了35美元的黃金平價)，除資本管制、貿易壁壘、配額限制外，政府還曾征收進口稅、歧視性的投資稅以及利息平衡稅，此外美國對資本流出還采取了管制措施；美國當年采取上述措施抑制美元貶值，中國是否可以如法炮制同類政策來對付升值？
“劣幣驅逐良幣。”倫敦股票交易所的奠基人托馬斯.格雷欣爵士400多年前的這句
名言，目前似乎正在詛咒乍強還弱的人民幣。
“減持美元資產，增持人民幣資產。”目前這已成投資、投機者以及國內外企業的資產組合共識，原因是他們認為，人民幣匯率放寬浮動后，出現升值在所難免。這種預期的結果是，國內外匯存款持續負增長或微幅增長，過去投資收益經常為負的國內企業海外收益突然暴漲，而進出口的提前收款和延期付款更是明目張膽，非居民特別轉移的個人外匯也如過江之鯽，金融機構的海外負債也節節高攀。
美元的持續流入，進一步推高了中國國際收支順差，迫使人民幣處于低估狀態，自2002年底以來，人民幣升值的呼聲就是這種合力的結果。
其實，人們對人民幣的高估，將受到格雷欣法則的懲罰：如果市場上有兩種貨幣——良幣和劣幣，只要二者所起的流通作用等同，因劣幣成本低，人們在使用中往往會選擇劣幣，儲存良幣，久而久之良幣會退出市場，這就是所謂的“劣幣驅逐良幣”原理。
但人民幣可以任由市場擺布而升值嗎？目前的經濟結構、金融體系、產品的國際競爭力使人民幣遠沒有到達“良幣”地位。這種升值驅逐的結果，是資產泡沫、通貨膨脹、非貿易品資產高漲、產品競爭力日漸退化，中國經濟將淪入嚴重衰退。種種跡象表明，人民幣的高估，多是投機力量所致。
雖然從2002年底開始，中國市場外匯供應順差一路走高，成交量無論環比和同比都急劇上升，但從去年11月起，隨著外管局出臺一系列措施以及人民幣升值預期的減弱，外匯順差節節縮小，到今年5月份，其成交量環比和同比均呈負增長。這和離岸人民幣無本金交割市場走勢也相吻合，一年期NDF在去年10月觸頂之后，在今年6月一度滑至1000點以下。
不過，隨著國內的宏觀調控，以及銀根的緊張，人民幣資金在一些行業頻頻告急，從而又誘至境外資金卷土重來。據中國外匯交易中心數據，第三季度美元的日均成交量環比增長11.4%，同比增長24.9%；目前，一年期NDF又重回2500點上下波動；在現貨市場看，今年以來，美元兌人民幣匯率多在8.2765-8.2764元徘徊——接近央行8.2780-8.2760盯住范圍的下限。
投機跡象從外匯儲備結構中也可以看出。多年的雙順差，已使中國外匯儲備累積至5000多億美元，但今年1-7月，外匯儲備增加數額與外商直接投資、外貿順差的加總數額就有460億美元差額；與此同時，中國外債數額也是水漲船高，僅上半年，外債凈流入量約為去年同期的六倍，短期外債已經攀至989.64億美元，比上年末增加219.2億美元。這是不是投機性外匯流入所致？值得懷疑。
在投機盤挾持下的人民幣匯率，根本就不是人民幣的真實市場價格。這從今年上半年的國際收支平衡表也可以看出，順差主要是來自資本項目，而經常項目的順差也主要是來自非居民的特別轉移，這不能反映人民幣的實際競爭力。因此，這種流動性較強的資產占比過大，扭曲了中國國際收支結構。
如果僅從國際收支的表面現象，來重估人民幣幣值，結果將會重釀亞洲金融危機的惡果。因為，人幣值升值很可能造成中國外貿的持續逆差，最終引發投機性資產跟風而逃，到時等待人民幣的將是貶值。
必須意識到，盡管中國目前的外匯儲備高達5000億美元，但截至6月底，中國外債余額達2209.8億美元，而且短期外債占比大大超出國際警戒線；尤為值得注意的是，目前中國外匯儲備的流動性如何，都是影響今后償付的重要因素。
韓國、印度尼西亞就是前車之鑒。金融危機前夕，這兩個國家的國際收支狀況都顯示較為安全，而且外匯儲備也較充足，但由于流動性差，加上金融機構多是病入膏肓，因此在投機力量的轟炸下，催枯拉朽般地倒下。在此后所謂“救援”中，這些國家的經濟主權，被西方大國透過國際貨幣基金組織給狠狠地勒索了一把。
因此，雖然目前人民幣匯率維持窄幅波動已使國內貨幣政策部分失靈，但我們認為，財政政策尚可大展身手，比如對中國控制行業流入的外資、非居民的特別轉移、金融機構海外調進資金等一些短期套利的資金征稅。
其實，20世紀60年代，美國為維持布雷頓森林體系(美國當時維持了35美元的黃金平價)，除資本管制、貿易壁壘、配額限制外，美國政府還曾征收進口稅、歧視性的投資稅以及利息平衡稅，此外美國對資本流出還采取了管制措施。只不過，當時美國是為了抑制貶值，而中國則是將對付升值。
人民幣匯率機制的選擇是中國的主權問題，中國的經濟、社會現狀決定了人民幣重新估值時機是否成熟，在目前多數西方國家將自己國內政策失敗轉借國際的情況下，如果人民幣偏離了她的真實價值，最后將受到懲罰。
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