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風險資本家為了保證他們在企業(yè)中的投資不至打水漂，千方百計地殺價，以極低的新資本換取盡可能多的股權(quán)。同時，風險資本家自己也處在大面積投資虧損的水深火熱之中�！度A爾街日報》--風險資本家(venture capitalist)已經(jīng)成了禿鷹資本家(vulture capitalist)，此言不虛。
風險資本家在投入新的資本，維持投資組合中的企業(yè)營運時，千方百計地試圖推低價
格。但同時，他們也正在和巨大的投資虧損搏斗，并開始沖減網(wǎng)絡(luò)公司的投資價值。確實，2001年第二季度將在新創(chuàng)企業(yè)融資歷史中留下一筆：這期間，企業(yè)家和風險投資家□遍了股市拋售的全部苦痛。
“不久前，風險投資行業(yè)還一直在搖頭否認，”追蹤風險投資行業(yè)的研究公司Venture Economics董事杰西.雷耶斯(Jesse Reyes)說，“現(xiàn)在看法出現(xiàn)了分歧，有些人仍然認為市場已超賣，終有反彈的一天，他們會得救，而另一些人則承認已經(jīng)進入了艱難時期�！�
估價期望值
科技股拋售的影響最終滲透到新創(chuàng)企業(yè)的融資活動中，其過程前後歷時將近一年。確實，即便是去年夏季股價開始下滑時，風險資本對投資項目的估價仍在不斷攀升，秋季更是達到了高峰。直到9、10月，這些新創(chuàng)企業(yè)的首次公開募股(IPO)市場乾涸時，風險基金才開始要求在投入新資金的時候降低估價。
對企業(yè)家來說，這意味著他們將以更多的股權(quán)換取更少的資本。風險投資家們說，企業(yè)家們的持續(xù)抵制造成新達成的投資交易數(shù)量下降�！耙恢芮坝腥夜緛硗覀兩塘客顿Y的問題，”Accel Partners的創(chuàng)始人和普通合夥人吉姆.布賴耶(Jim Breyer)說�！斑@三家公司的業(yè)務(wù)都很有吸引力，但期望的價碼仍比我們的預(yù)期價位高出50%。”
布賴耶說，今年春季，這三家公司開出的價碼比Accel愿意支付的價格多出一倍甚至更高。諸如此類的高要價使得Accel今年的投資步伐保持在大約每月一筆新交易，只是去年的一半。但布賴耶預(yù)計今後幾個月內(nèi)，公司也許會加快投資步伐。
估值差距縮小
“隨著現(xiàn)金需求的增加，雙方期望值之間的差距在縮短，”他補充說。“過去幾個星期，有幾位曾在今年1月份第一輪融資談判中拂袖而去的企業(yè)家又去而復返。”
可能會有足夠多的企業(yè)家愿意接受新的估價模式，以便恢復風險投資交易，至少風險投資項目的數(shù)量會上升。大多數(shù)企業(yè)家不愿意公開談?wù)摷毠?jié)，盡管他們認為為籌集新資本，所接受的條件是“欺負人的”。他們對風險資本家的怨恨只能藏在心頭，因為他們擔心如果說得太多，他們的財務(wù)生命線就會被切斷。
只要迅速回顧一下今年初以來的幾個風險融資交易，就能看到變化是多麼的大。
據(jù)Venture Economics提供的信息，1月份，Mobility Technologies Inc.（原Traffic.com）僅籌集到100萬美元，較差不多一年前籌集的1,900萬美元減少了95%。去年秋季不得不放棄IPO計劃的WebSide Story Inc.4月份成功地籌集到了私人資本，但籌資額只有300萬美元；1999年年中該公司曾籌集到3,000萬美元。
曾幾何時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家還在投資者中間挑挑揀揀，但現(xiàn)在這種權(quán)力平衡已徹底打破，風險投資家掌握了主動權(quán)，并毫不隱諱要充分利用現(xiàn)在的優(yōu)勢。
“為維持公司，有些企業(yè)家也許最終會失去他在公司中的大部分股權(quán)，”Millennium Technology Ventures的執(zhí)行合夥人丹尼爾.伯恩斯坦(Daniel Burstein)說。早期投資者股權(quán)的稀釋在風險投資圈中被稱作是“cram down”。
伯恩斯坦說，這并不是什麼新鮮的概念。世界上第一個印刷廠的創(chuàng)造者、15世紀的古登堡(Johannes Gutenberg)曾擺脫了最初兩組風險投資家的糾纏，因為這些投資者試圖降低古登堡在蓬勃發(fā)展的印刷廠中的股權(quán)，但這位發(fā)明家最後因為無法償還商業(yè)貸款，只好將他的印刷設(shè)備抵押給了另一位風險投資家。
伯恩斯坦打算向歷史學習。他正在權(quán)衡利弊，考慮是否繼續(xù)投資於幾家還未公開上市的企業(yè)，增加資本投入以實施它們的商業(yè)計劃。但在個案中，他擔心如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的股權(quán)過低，就會失去推動公司成功的積□性。
人走茶涼
有些風險投資公司，就和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一樣，也痛苦於投資市值的消失。他們是如此全力地投入現(xiàn)有投資組合中的“問題兒童”，根本無暇顧及進行新的投資，或者他們所有的資金都已經(jīng)投完了，在目前環(huán)境下又不可能籌集到新資本。
“許多風險基金最終將悄然消失，”Venture Economics的雷耶斯說�！耙恍I(yè)內(nèi)人士可能會認定現(xiàn)在是悄悄撤出的最好時機，其他人也許會決定不如作投資銀行。風險投資行業(yè)會逐漸人走茶涼�！�
這個過程已經(jīng)開始了。Octane Capital Management今年4月份決定終止風險投資業(yè)務(wù)，并且將剩馀的約1.3億美元資本歸還給投資者。Octane的決策差不多是沒有先例的，但由於許多不巧在市場高峰時開始投資的風險基金，現(xiàn)在背負了巨額的投資虧損，Octane也許不會孤獨。其他一些風險投資公司已經(jīng)決定不再籌集新資本。
由於來自其他風險基金的競爭減少了，絕境逢生的動機越來越多地推動企業(yè)家接受以更多的股份交換更少的投資，一些風險投資家相信現(xiàn)在是抓住好的創(chuàng)業(yè)點子的最佳時候。許多作為競爭對手的基金忙於將精力修補那些垂死掙扎的投資對象，而不是繼續(xù)挑選有市場前景的新公司，而另外一些基金則因為規(guī)避風險而不愿意參與初期階段的融資。
好時機
“對於愿意臥薪嘗膽的風險基金來說，現(xiàn)在是一個好時機，”Mayfield Fund的格蘭特.黑德里奇(Grant Heidrich)說�！笆聦嵣�，過去幾個月來市場人心波動，是發(fā)起風險基金的好時機，因為許多公司現(xiàn)在資金不足。”
黑德里奇和他的一些同僚認為，具有諷刺意味的是，現(xiàn)在也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)悠髽I(yè)成長的好時候。雖然確實資本奇缺，但他們認為，對於有前景的新創(chuàng)意來說，資金是很充裕的，而1999年或2000年已經(jīng)有過一輪融資、現(xiàn)在又急缺錢用的公司要困難一些。
“現(xiàn)在是啟動的好時候，”黑德里奇說�！稗k公空間有的是，雇員有的是，而且價格合理。客戶需求雖然不夠強烈，因此如果你需要花12個月讓產(chǎn)品好上加好，這也最終不是個問題。關(guān)鍵的問題是你的期望值要實際一些�！�
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