龐義成馬凌/文

　　6月8日，深圳太太藥業(yè)股份有限公司在滬市掛牌上市，原本寂寂無名的朱保國及其家族成員控制的財產(chǎn)市值一舉突破80億元人民幣，創(chuàng)造了中國民營資本爆炸般增長的新神話。

　　太太藥業(yè)總股本27108萬股，流通股7000萬股，上市首日收盤價41.79元。作為董事長，朱保國個人通過關聯(lián)公司間接持有47.54%的股份，連同其妻、母、弟等人間接持有的股份，占總股本的74.18%，當日市值為84億元人民幣。

　　僅僅半個月，曾被媒體稱為“神話”的用友軟件董事長王文京創(chuàng)出的50億元身價記錄就迅速被刷新，而在《福布斯》雜志2000年度中國50名首富名單中排名第二的希望集團劉永好家族(市值估價83億元)也已被超越。

　　民企爬上“資本天梯”

　　“今天是中國資本市場值得紀念的日子，”6月8日，深圳國信證券公司董事長李南峰說，“作為一家民營企業(yè)，一次性籌措到17億元資金(以發(fā)行價計算)，這在中國資本市場前所未有，標志著中國民營企業(yè)融資渠道已經(jīng)打通�！�

　　據(jù)了解，在太太藥業(yè)上市過程中，有關方面給予了充分支持，其財務報表由證監(jiān)會副主席史美倫女士親自審定。

　　在太太藥業(yè)的8年發(fā)展歷史中，國信證券功不可沒。除此次為太太藥業(yè)上市做主承銷商外，國信證券還有至少2次關鍵性的援助使太太藥業(yè)邁過門檻。第一次是1997年，為太太藥業(yè)收購深圳第三大藥廠————深圳海濱制藥有限公司————提供擔保貸款，使太太藥業(yè)跨出了成長的關鍵一步；第二次是1998年，擔保貸款1億港幣，幫助太太藥業(yè)把美林證券手中的股份回購，為其在國內上市鋪平道路。

　　不遺余力地一手把太太藥業(yè)扶持到今天，國信證券一直在“高壓作業(yè)”�！盁o論是過去還是現(xiàn)在，上市的企業(yè)大部分是國有企業(yè)，把錢掏到國有企業(yè)手中大家覺得比較放心，而一旦交給民營企業(yè)就會覺得風險很大，”李南峰說，“直至上市前還有人問我：太太藥業(yè)凈資產(chǎn)只有2億2千萬，一次性籌資17個億，今后出了問題誰負責？”

　　李南峰為什么要“舍命陪君子”？8年前認識朱保國的時候，他的企業(yè)還在低水平掙扎，何以李要拿自己的命運作賭注一路扶持他到今天？

　　原因有兩條：第一是對人的認可，“朱保國的確屬于專心做企業(yè)的那種人，不圖虛名”；第二是對機制的認可，“目前困擾國有企業(yè)的3個核心問題：產(chǎn)權關系、人事制度、利益分配，民營企業(yè)基本上已經(jīng)解決，這保證了民企的核心競爭力與旺盛的生命力，也就注定了資本市場對他們的傾斜，”李強調說，“這是不以人的意志為轉移的事，我不干自然有別人干————因為資本投到他們身上能夠實現(xiàn)增值，就這么簡單。”

　　此間人士認為，審批制在2001年的終結和核準制的推行已經(jīng)為民企上市做好了制度安排，以“用友”和“太太”成功上市為標志，民企大規(guī)模進入資本市場的高潮已經(jīng)到來。

　　“家族企業(yè)”面臨兩大風險

　　在得到資本市場強力追捧的同時，朱氏家族不得不面對來自媒體的尖銳提問：在由家族企業(yè)變成公眾企業(yè)的過程中，太太藥業(yè)“一股獨大”，如何保障中小股東權益？

　　事實上，對市場人士的質疑，朱保國顯然早有所料。在招股書首頁“特別風險提示”中赫然寫道：本公司發(fā)行前系家族公司，給公司經(jīng)營和少數(shù)股東帶來一定風險。而且將朱保國家族的所有關聯(lián)企業(yè)及其所占股權，作為招股附件以圖表方式一一公之于眾，此外，4名終極股東朱保國及其母、其妻、其弟都公開了身份證號碼和住址。

　　朱保國的回答是：“我承認太太藥業(yè)是家族控股，但家族控股一定會損害小股東利益嗎？一定就搞不好嗎？”他援引美國羅氏制藥、香港長江實業(yè)等知名家族企業(yè)的例子來證明太太藥業(yè)的明天，“你們看到了，他們都很成功啊。”

　　按照朱的解釋，在太太藥業(yè)中由于產(chǎn)權關系明晰，大股東與小股東的根本利益是一致的，“公司每賺一塊錢，家族就賺7毛4，每虧一塊錢，家族就虧7毛4，所以，我們肯定會很小心地花每一分錢�！备�重要的是，這種治理結構“保證了公司的運營效率”。

　　分析人士指出，家族控股的上市公司在西方并不鮮見，微軟[微博]、福特、杜邦、柯達、摩托羅拉[微博]公司等業(yè)界巨頭均屬此類。

　　據(jù)調查，在美國公開發(fā)行股票的上市企業(yè)中，被個人或家族所控制的超過40%。但如果以此推斷家族控股上市公司同樣能夠在當今中國取得成功卻缺乏說服力：與美國市場相比，中國市場監(jiān)管機制還很不健全，幾千年的“家天下”傳統(tǒng)并未徹底終結，而現(xiàn)代市場經(jīng)濟理念的全面啟蒙亦遠未完成。　　

　　“沒有別人能夠決定這個企業(yè)的命運，決定命運的人只有朱保國自己，”李南峰坦誠地表達了他的看法，“到今天為止，我依然看好他。但是如果有一天，他不想干了或干不了了，開始想算計了，整個人變質了，那就非常危險————要轉移資產(chǎn)總會有辦法，這是最大的風險：道德風險。其次是能力風險，管理這么大的企業(yè)，這么多人和資金，對個人能力是一個很大的挑戰(zhàn)�！薄　�

　　在近日舉行的“中國上市公司治理研討會”上，經(jīng)濟學家吳敬璉指出，公司股權集中度與公司治理有效性之間的關系曲線呈倒U形，股權過于分散或過度集中都不利于建立有效的公司治理結構。前者會造成股東的“搭便車”的心理，對公司的經(jīng)營狀況不聞不問，對經(jīng)理人員的監(jiān)督變得軟弱無力。而后者將造成控股股東擅權獨斷，高層經(jīng)理人員惟大股東之命是從。

　　吳敬璉提出的解決之道是：在股東多元化的同時，完善董事會工作程序，加強監(jiān)管力度，尤其是強化強制性關聯(lián)交易制度。巧合的是，6月8日“太太藥業(yè)”掛牌當天，上證所、深交所同時宣布了最新的《股票上市規(guī)則》，其中包括“擴大關聯(lián)交易的披露范圍以及明確董事、股東、公司的承諾的披露與監(jiān)管”等內容。

　　這是監(jiān)管體系的進步，但顯然僅僅靠監(jiān)管并不足夠。決定公司治理結構合理性的“上市公司股權期權管理條例”在有關各方的急切等待下仍未出臺，給上市公司的股東和管理者造成了心理障礙�！拔也⒎遣幌虢o公司的主要管理者股份，但現(xiàn)在職工股已經(jīng)被禁止，而期權管理辦法又沒有，”朱保國說，“一旦國家說可以搞期權制了，我第一個支持�！�

　　鑒于目前國內上市公司中大多數(shù)是國有企業(yè)，證券市場面臨的主要問題還是國有股的“一股獨大”問題。但可以預見的是，隨著“自然人控股”漸成風潮、民營公司上市步伐的加快，民企“一股獨大”所帶來的種種問題以及由此派生的市場風險，將成為下一個社會關注的焦點。

　　新家族財團浮出水面

　　在改革開放20年后，在全新的市場環(huán)境中成長起來的“新家族財團”已經(jīng)作為一個群體浮出水面。

　　最為知名的要算四川的“劉氏家族”和東北的“張氏家族”，從飼料和地產(chǎn)起家后，這兩大家族集團迅速切入金融領域，取得了令人瞠目的成功，家族旗下控制的資產(chǎn)已經(jīng)突破百億。其后一大批家族控股(或自然人控股)企業(yè)通過上市實現(xiàn)了資本膨脹，近期最典型的例子就是浙江天通股份(潘建清父子)、北京用友軟件(王文京)和深圳太太藥業(yè)(朱氏家族)，三家企業(yè)分別在2001年1月、4月、6月上市，以開盤價計算，其家族控制財產(chǎn)或股份的總市值分別為9億、50億和84億元。

　　“這種(局面)剛剛開了個頭，成批的億萬富翁將在不長的時間里出現(xiàn)，”李南峰說。國內資本市場目前已經(jīng)可以支撐起一大批與朱氏家族同樣的財團，他們的出現(xiàn)有助于實現(xiàn)資本的有序化擴張和增值。對于這種幾乎是一夜之間突然出現(xiàn)的家族財團(或富翁)，李認為應該從社會長遠發(fā)展的角度加以分析，不宜以“分配不公”為由加以棒殺。

　　“首先這是改革開放20年積累的成果，他們中的絕大多數(shù)是非常優(yōu)秀的企業(yè)家，非常優(yōu)秀的人。同時這也是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，水塘大了必然有大魚�！崩钪赋�，當前最需要解決的就是為這些已經(jīng)出現(xiàn)的或即將出現(xiàn)的財富集團做好法律和體系保障，以使整個社會的財富穩(wěn)定而有序地增長。圖朱保國將面臨道德與能力的雙重風險