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特邀撰稿 縹緲
2001年3月12日，《華爾街日報》發表了以美國股市一年變遷為主題的《美股一年》系列專題報道，共匯集了十多篇來自市場的深度透折，在報道之中，華爾街向自己的投資者們提示：你必須以某種合理的方式判明，某項金融資產到底值多少錢，而且為什么值這些錢？
關于投資者對基本價值產生的疑慮，是交易市場永恒的懷疑�！度A爾街》認為：“正確的考慮方式，那就是想一想，常被投資人忽視的某些價值體系(這里是指貨幣本位)，其市場真實的表現與它們的定價是否相符呢？”應該說，《華爾街》所提出的市場加價問題，不是一個簡單問題。這個問題涉及市場成立的本源，所謂三公原則，也只有在加價方面有意義。
本周，大盤指數震蕩，中國市場以震蕩拒絕回調，進入第二十個交易周。交易顯示，資金正在緩緩進入，而不是流出。同時，一些傳統的復雜交易項目，如郵幣卡、期房與物業、收藏品及文物市場各有抬頭的趨勢。這從另一個傾面反映了中國貨幣資金的尷尬處境。因此，對于中國股市，每一個成熟的投資者，都應該正確判斷形勢，關注市場每一個微小的變化，正視市場爆發之前所產生的新問題，在堅持看好后市的前提下，縹緲建議，持有半倉新基金(這是全球投資人共同看多的投資品種)，1/4倉長線國企股(最好是以9結尾的股票)，1/4倉短炒價格的兩頭(價格排序的最高端方隊與最低端方隊)，堅決甩掉濫竽充數的股票，此類股票約占兩市交易品種的75%。
盤面觀察，至少在目前，股市資金仍然是充足的。本周潛江與用友發行，凍結資金5539億元，其中潛江制藥3097億元，用友軟件2442億元，就是證明。而這些資金每年至少進入二級市場一次，時間肯定會選擇在二板開市之前，周期大約為20-50個交易日。
此外，一個明顯的機會在于，央視近期將要播出《資本市場》，不是以往的空談。這個費時兩年的系列專題選擇休市播出，傾向性非常明顯，值得一看。有人認為該片的基調是利空，縹緲不這樣看！因為從本質上說，資本市場是一個沒有歷史意識的市場；資本市場的歷史意識只是道德意識的一種反饋；因此，對于央視《資本市場》的命題，其本身就反映了政策面的巨大變化，央視敢于正面宣傳《資本市場》，而不是幾年前的拐彎抹角的給中國講什么《資本故事》，就是明顯的信號。
——能播出這部專題片，可以理解為是政策的進一步開放，是國家最高管理當局審時度勢的決策，因為從更嚴格的經濟學意義上說，這個命題的選擇恰恰是——《資本主義：資本市場》！
《紅樓夢》中有十首沒有謎底的“懷古”詩謎。每首詩作中隱一古人、詠一古跡、講一事理、打一俗物，其中《桃葉渡懷古》云：“衰草閑花映淺池，桃枝桃葉總分離。六朝棟梁多如許，小照空懸壁上題！”堪稱絕妙。古人是王羲之，這不難猜到，謎底中的俗物是什么，卻少有人知道。縹緲認定是撥燈棍兒——所以當看過《資本市場》之后，感覺那種殘燈無焰、但曙色已經熹微的時刻，不足與外人言。
閑言表過。
本期股市論語，說《季氏》虎兕出于柙。也就是老虎與犀牛等野獸是怎么跑出籠子來的。聯系到近期市場的態勢，縹緲的意見僅供做B股的朋友們思考。
《季氏》一章是《論語》中最著名的駁論文章，孔子的學生冉有顯示了卓越的辯才。
春秋未期，魯國是大夫專權。魯國的季孫(季氏)把持朝政，與魯國的君主魯衰公矛盾尖銳。季氏擔心魯君整治他，并怕顓臾(位于今天山西省費縣附近的魯國附庸)憑借有利的地理條件起而幫助魯君，于是，季氏將伐顓臾。這是先下手為強，同時擴大自己的勢力。冉有、子路二人是季氏最有能力的臣子，在出兵之前，二人去竭見先生孔老夫子，說：季氏將要對顓臾使用武力�？追蜃訂枺哼@種沒有道理的事，你二人為什么不制止季氏呢？冉有說：季孫要這么作，我們二人本來都是不同意的�？追蜃诱f：周任有言：“陳力就列，不能者止”。危而不持，顛而不扶，何必要你們呢？季孫的過錯，你們是有責任的，虎兕出于柙，龜玉毀于櫝中，難道不是你們的錯誤嗎？
冉有答道：今夫顓臾，固而近于費，今不取，后世必為子孫憂。
孔子曰：求(冉有的名字)！君子疾夫舍曰“欲之”而必為之辭。丘也聞有國有家者，不患寡而患不均，不患貧而患不安。蓋均無貧、和無寡、安無傾。夫如是，故遠人不服，則修文德以來之；既來之，則安之。今由(子路)與求也，相夫子，遠人不服而不能來也，魯國已經分崩離折，你們不能盡到自己的責任，而謀動干戈于邦內。吾恐季孫之憂，不在顓臾，而在蕭墻之內也。
——虎兕出于柙，不該放的給放出來了；龜玉毀于櫝，不該毀的給毀掉了。到底為什么？對此，冉有給出了一個擲地有聲的解釋：我這是為子孫后代負責！顓臾城池堅固，士兵能打，而且離季氏的采邑費城很近，現在不滅此朝食，日子久了，一定會給子孫后代留下禍害的——子孫都不保，我還管什么天下呢？所以，即使是虎兕出于柙，不該放的放出來了；龜玉毀于櫝，不該毀的毀掉了，我也在所不惜。
對冉有的抗辯，孔夫子也不能正面回答，所以他說：只要是人們想干的事，就一定有理由！君子欲之，必為之辭。但是你的理由不是最根本，恐怕季孫不是為對付顓臾，而是想對付魯國國君吧！
縹緲認為，就是在今天看來，冉有的話仍然是有道理的。當然，冉有討伐顓臾，也要冒極大的風險，要承受相當大的道德指責。所以，孟子也非常推崇冉有，并且進一步發揮了冉有的理論，孟子的價值判斷是：民為重、社稷次之、君為輕。在后哲之中，朱熹也不完全同意孔夫子的觀點，他從另一個側面支持了冉有，朱熹認為：孔夫子老人家的所謂“均”，不過是各得其分；所謂“安”，不過是上下相和。這些都不能解決季孫集團的最根本的利益。所以，冉有為子孫憂，實為天下滔滔不絕之所憂也。
我們研究資本市場，研究中國股市，最根本的一條，就是要研究這個市場的傳承有序的問題，要為子孫憂。因此央視《資本市場》給出了非常漂亮的回答：這個市場能不能富有活力地生存下去！新與舊、生與死、順與逆、成與敗，皆在此一念之間。即使為此要把老虎從籠子中放出來，也在所不惜。只有解決了老虎的問題，市場才能安心地往上走！
中國股市的老虎是什么？不用說，眾所皆知。
回過頭來，我們反觀道瓊斯指數的百年歷史，30只成分股也是不停地進行調整，不停地把最兇猛的老虎放出牢籠，然后當豬殺掉�！瓣惲土�，不能者止！”時至今日，當年的“元老”已經蕩然無存。而離我們最近的，是1999年11月1日，道指所進行的更新。當時，道指以4家新經濟公司，即微軟(Microsoft， MSFT)、英特爾(Intel， INTC)、Home Depot (HD)和SBC Communications (SBC)，取代了4家超大型的傳統企業，它們是雪佛龍海外石油公司(Chevron， CHV)、固特異輪胎公司(Goodyear Tire， GT)、西爾斯(Sears Roebuck， S)和聯合碳化物公司(Union Carbide， UK)(聯合碳化日后為道氏化學公司(Dow Chemical)所收購)。事實上，這也是在納斯達克掛牌交易的股票(微軟和英特爾)第一次進入道指。
道指進行這種操作，就是虎兕出于柙，把野獸從籠子中放出來，讓代表未來的4家新公司，與代表過去的4家老公司，盡情地展現其股市表現的優劣。
此后我們看到：原先的4只股票自從離開道瓊斯指數以后，仍然平穩地運行。其中的3只股票(除道氏化學微跌)跑贏了道指，都有一定漲幅。而且其中兩家公司，西爾斯和雪佛龍，價位要遠遠高于當初離開道瓊斯指數之時。
這可比4位取而代之者的表現好多了。因為新的成份股中沒有一只股票的現時價位高于加入道瓊斯指數時的水平，股價表現稍好的，也就是下調稍微少一點的，僅微軟而已。在加盟道瓊斯指數后，這些股票的野性不改，不但帶來“新經濟”的“活力”，也在持續的大崩盤中，損失慘重�！睹拦梢荒辍氛J為：假定原來的4只股票仍保留在道瓊斯指數中，對這種“原版”道瓊斯指數作理論上的估算，那么截至上年度期指收盤時，這一“原版”指數理應達到10792.05點，要比“新版”指數當時的實際水平10644.62點高出147.43點。
這個結果并不是說西爾斯是比微軟更優秀的企業，從本質上根本沒的比！但是這說明，我們對于市場的認識與我們對于市場的需求相比，仍然遠遠不夠深入，長期以來被投資者忽略的某種東西，早晚會帶來危害。所以，選擇更有生命潛力的股票，來接替那些已經進入中年的股票，市場才能脫離所有預期，才能充滿活力。
這就是道指以及資本市場所能夠給出的啟示。否則，必為子孫憂！
我們說：恐懼與貪婪，是不放老虎出籠的理由。但老虎是不能長期囚于籠內的動物。換句話說，美股完全可以不把微軟這只老虎放進道指，西爾斯(雄鹿)的絕對價值雖然比不了微軟，但西爾斯的相對價格比微軟更合理，西爾斯的市場估價(交易價格)比微軟更合理，這還不夠嗎？不夠的，因為從長遠的觀點來看問題，既然微軟與西爾斯有這么多的差異，我們是希望西爾斯成為微軟，還是選擇微軟成為西爾斯呢？難以回答。
過去一年，道瓊斯指數中表現最佳的股票是菲利普莫里斯(Philip Morris， MO)與波音公司(Boeing， BA)。最差的要數英特爾和微軟——一只是老虎，另外一只是犀牛(兕)。
《華爾街日報》的保羅·斯特里格(Paul E. Steiger)在談到道指成員的表現時，他仍然可以自豪：“一百多年來，道瓊斯指數成功扮演了晴雨表的角色。指數中的30只成分股作為一個整體，意在反映市場，而不是強于大盤。所以，對于加進的4只新成份股的表現不如所取代的4只舊成分股，我既不感到意外，也不覺得擔心。即便現在回過頭來看，我們仍然相信，我們所作的更新和選擇，都是正確的�！�
相對于美股與美國投資人的魄力，同樣，我們也相信，現在就推出朝氣蓬勃的二板市場，也許是中國資本市場唯一正確的選擇！——否則，以王羲之的才干，一生不過是金粉六朝、空談誤國的悲劇，僅僅字寫得漂亮，有P的用：“六朝棟梁多如許，小照空懸壁上題”！
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