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　　由《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》引發的一個問題是，買了被終止上市的投資人的利益如何得到恰當的保護。

　　在上市公司 退市的過程中，退市的原因基本上都是由上市公司本身出現的問題而造成的；而退市涉及的另一方————二級市場投資者卻往往會是受害者。所以在上市公司的退市機制中，重點保護和考慮的應該是二級市場的投資者，因為他們是退市過程中的弱勢群體。

　　上市公司退出機制建立的基礎是證券市場上“買者自負原則”————投資某個股票的人為自己的全部行為負責————的真正落實，而買者自負原則落實的前題就是市場在嚴格監管下形成了公正、公平、公開的市場環境。

　　市場公正包括兩方面內容：(1)上市公司對一些足以影響公司財務狀況和經營業績的各種信息是真實、即時和公平地向廣大投資者披露；(2)二級市場的股票價格和交易量沒有被操縱；不存在利用資金和信息優勢所進行的內幕交易和誘騙中小投資者的欺詐行為。

　　目前，中國證券市場的最大特點就是違法現象具有普遍性。在二級市場上莊家利用資金和信息優勢大搞內幕交易，通過對敲拉升或打壓股價，制造虛假交易量，造勢做局，誘騙和套牢廣大中小投資者的行為普遍存在；非上市公司為上市而作假，上市公司為了獲得配股權或某種利益作假、發布假信息欺騙中小投資者的行為普遍存在。

　　法制完善、監管嚴格的市場，必須使違法者所付出的成本，遠遠大于他通過違法能獲得的利益。這里首先是要有一套完整的法治系統，使得違法行為難以隱藏；其次是當受害者權益受到侵害后可以獲得應得的補賞，違法侵害者會付出高昂的代價。這也是買者自負原則從另一角度獲得落實的補充。

　　買者自負原則的實施要求二級市場信息披露真實、即時，沒有市場欺詐。而當萬一出現欺詐時，在制度安排上能夠很容易地獲得補償，也是落實買者自負原則的另一種補救措施。

　　目前我國證券市場上，正缺少這樣的一套民事法律補償制度。雖然在法理上，上市公司應該為自己的信息披露負責；在二級市場上興風作浪的“莊家”應該為他的行為而導致的其他投資人投資失誤而負責，但是，卻沒有具體的法律條文。

　　因此，建立民事賠償制度也是建立中國證券市場退出機制的一個急需解決的制度安排。（閔昱）

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