花旗集團在近期發布的研究報告中表示，非傳統的貨幣政策在流動性陷阱中可以生效。當政策利率逼近于零，非傳統工具仍可刺激總需求。

　　傳統的貨幣政策是通過降低政策利率、改善私人部門的財務狀況，從而影響私人部門的支出。但是，近期幾大主要央行已經連續大幅降息，傳統貨幣政策的可執行空間已經不大。

　　進入2009年，幾大主要中央銀行的隔夜利率很可能接近于零。但花旗認為，非傳統的貨幣政策仍能有效刺激總需求。這些非傳統的政策工具包括：

　　——中央銀行的定量放松（quantitative easing）力度要足夠大，超過保持短期政策利率目標水平所需的程度；

　　——對中央銀行的資產組合作出變動，從而調整私人部門可獲得的資產組合，比如延長政府負債的期限和央行購買資產、承擔信用風險；

　　——做出政策聲明，承諾保持短期利率水平低于市場預期；

　　——將長期利率變成直接政策措施，例如承諾長期政府債券收益率的上限；——引入新的政策目標，例如通脹目標或價格水平目標；——通過賣出未來流動性的看漲期權或買入政府債券的看跌期權，實現流動性或資產保險；

　　——貨幣融資型財政擴張（money-financed fiscal expansion）。

　　目前，美聯儲已經采用了前兩個工具。現在，美聯儲官員們還在公開討論更廣泛地使用非傳統機制。

　　非傳統貨幣政策通常被認為是針對信貸陷阱的工具。

　　在信貸陷阱中，私人部門對融資溢價（financing premium）的要求超過了公共部門的資金回報，并使人們預期政策利率將會非常低。造成信貸陷阱的原因包括，金融中介的資本短缺引發人們對其償付和借款能力的懷疑；投資者認為自己無法對停止流動的不透明債券估值，風險承受能力急劇下降。

　　由于信貸陷阱的存在，當利率降至近似于零時，貨幣政策面臨的挑戰更大。有效的貨幣政策可以通過增加財富水平和提高風險承受能力來降低私人部門融資溢價。但是，今年全球財富受到嚴重侵蝕，私人部門投資者面臨的財務狀況非常不理想。極高的融資溢價降低了對政策利率的預期，而政策利率預期對拉動經濟復蘇是不可少的。

　　花旗預測各主要央行將試驗更多的工具來修復金融體系、維穩經濟。美聯儲已經開始使用定量寬松（quantitative easing）和長短期利率操作（opera- tion twist）工具，并持續擴大其接受的資產范圍，而其他政策也在刺激總需求方面起到了重要的補充作用。

　　現在，還沒有一家央行作出“政策期限承諾”（policy duration promise）。花旗在報告中指出，“政策期限承諾”是抗擊通縮風險的主要方法之一。2009年，當通脹率低于美聯儲認為合適的下限，它在將降低利率至零的同時，很可能提出一種條件性的政策承諾。

　　最后，花旗認為，在利率降至零時，各國會采用自由裁量的財政政策，以配合貨幣政策對經濟進行調整。財政政策可以提高人們的預期收入，降低借款人的違約風險和數量，此外，還可以降低私人部門的融資溢價。

　　（原載財經網，記者王晶，本文謝絕轉載）