心理預(yù)期大于直接影響

　　 本報(bào)記者 杜艷

　　 6月11日，亞洲各國(guó)央行開(kāi)始不約而同地大舉干預(yù)。越南央行在將基準(zhǔn)利率上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至14%后，同時(shí)將越南盾兌美元的官方外匯指導(dǎo)匯率下調(diào)了2%。幾乎同一時(shí)間，印度和泰國(guó)的央行也出手干預(yù)，力挺本國(guó)匯率。

　　 而就在3天前，中國(guó)央行一次性上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，收縮流動(dòng)性超過(guò)4000億元。12日，人民幣匯率繼續(xù)快速躥升，兌美元中間價(jià)達(dá)到6.91，創(chuàng)匯改以來(lái)第43次新高。

　　 一切快速的變化便后，時(shí)局進(jìn)展成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。不少專家認(rèn)為，越南的情況與中國(guó)有幾分相似，但又有明顯不同，其對(duì)中國(guó)影響有限。但越南的情況對(duì)中國(guó)頗有借鑒意義，對(duì)中國(guó)的央行來(lái)說(shuō)，匯率和通脹與越南一樣是焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　 越南敲響警鐘

　　 在社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)助理何帆看來(lái)，越南金融動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)頗有借鑒意義，其所面對(duì)的問(wèn)題及政府應(yīng)對(duì)值得思考。

　　 問(wèn)題的引爆源自5月份的通脹數(shù)據(jù)。超過(guò)25%的通脹率讓市場(chǎng)大跌眼鏡，亦讓市場(chǎng)的信心降至低谷。很快，遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)（NDF）有了反應(yīng)：越南盾在未來(lái)將下跌超過(guò)30%。同時(shí)，越南的5年期主權(quán)債務(wù)信貸違約掉期價(jià)格較5月30日前上漲了100多個(gè)基點(diǎn)，越南股指VNI持續(xù)下跌超過(guò)60%。

　　 而就在幾個(gè)月前，越南還依然是不少分析師眼中一顆璀璨的新星。一切仿佛一夜間改變。

　　 由于越南在過(guò)去幾年采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策，越南投資快速增長(zhǎng)，并引致外資大量流入，2007年越南吸引的外商直接投資達(dá)到203億美元，證券投資達(dá)到53億美元，并有大約80億美元的僑匯匯入。由于越南實(shí)行的是釘住美元的匯率制度，越南的央行在買進(jìn)美元的同時(shí)，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性，使得信貸增長(zhǎng)完全失控。

　　 雪上加霜的是，此時(shí)全球性通脹快速蔓延，越南深陷其中。為緩解輸入型通脹，越南政府于2007年底擴(kuò)大了匯率波動(dòng)區(qū)間，之后，越南盾逐步升值。

　　 何帆認(rèn)為，正是這一政策，帶來(lái)了始料未及的負(fù)作用。

　　 由于升值，越南貿(mào)易逆差迅速擴(kuò)大。今年前5個(gè)月，越南的貿(mào)易逆差已經(jīng)達(dá)到144億美元，超過(guò)了去年全年的規(guī)模。

　　 投資銀行高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，幣值被低估過(guò)長(zhǎng)時(shí)間必將給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，這是越南給我們留下的警醒。

　　 而這一切，盡管離中國(guó)依然遙遠(yuǎn)，但是某資深外匯專家認(rèn)為，“市場(chǎng)更重要的是預(yù)期，越南對(duì)中國(guó)預(yù)期的影響大于直接的經(jīng)濟(jì)影響，就像依然在延續(xù)的次貸危機(jī)”。

　　 三大途徑影響中國(guó)

　　 11日，一位央行官員對(duì)本報(bào)記者表示：“對(duì)于越南情況，我們也在密切關(guān)注，但影響還尚待觀察。”

　　 與官方的謹(jǐn)慎態(tài)度不同，投行對(duì)此的看法要樂(lè)觀得多。

　　 梁紅認(rèn)為，如果越南通脹進(jìn)一步惡化，大量本地資金可能會(huì)逃向黃金和美元，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣體系面臨壓力。外國(guó)投資者對(duì)于越南以及面臨相似宏觀挑戰(zhàn)的其他新興市場(chǎng)的信心可能會(huì)進(jìn)一步惡化，進(jìn)而導(dǎo)致更多的資金從這些市場(chǎng)流出。然而，由于中國(guó)擁有雄厚的財(cái)力和強(qiáng)大的國(guó)際收支地位，所受到的傳染效應(yīng)應(yīng)會(huì)非常有限。

　　 中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘持相似看法。

　　 他認(rèn)為，目前來(lái)看，觸發(fā)新興市場(chǎng)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性仍較低。除了印度、印尼和菲律賓與越南外，其它國(guó)家的外匯儲(chǔ)備普遍較高、外債水平較低、銀行系統(tǒng)較為穩(wěn)健。而亞洲各國(guó)間的單邊和多邊貨幣互換協(xié)議的建立，也增強(qiáng)了整個(gè)區(qū)域抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　 而中國(guó)與越南盡管有類似之處，但其根本性有不同之處，使各經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然堅(jiān)信中國(guó)的抵抗力。

　　 經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠認(rèn)為，很多熱錢流入資產(chǎn)市場(chǎng)、房地產(chǎn)和股市，這個(gè)確有一定的類似性，但是中國(guó)跟越南有兩個(gè)根本性不一樣：中國(guó)外貿(mào)順差很大，而越南外貿(mào)是很大的逆差，另外越南財(cái)政赤字，而中國(guó)財(cái)政盈余，也是一個(gè)緩沖的工具。

　　 但中國(guó)也并非完全獨(dú)立于越南市場(chǎng)的影響。

　　 哈繼銘認(rèn)為，未來(lái)的影響可能釋放在三個(gè)方面。

　　 首先是金融市場(chǎng)。盡管只有個(gè)別國(guó)家發(fā)生金融風(fēng)暴，整體新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)亦會(huì)提高，這使較謹(jǐn)慎的海外投資者選擇撤離新興市場(chǎng)，境外上市企業(yè)將受到更為直接的影響。

　　 其次是對(duì)外貿(mào)易渠道。其他新興市場(chǎng)貨幣貶值亦使中國(guó)出口貨品的競(jìng)爭(zhēng)力減弱，降低中國(guó)出口增長(zhǎng)。

　　 再次是投資收益渠道。中國(guó)企業(yè)在越南及一些其他亞洲新興經(jīng)濟(jì)體也有投資，這些國(guó)家的貨幣貶值將會(huì)使以人民幣計(jì)價(jià)的投資收益減少，而當(dāng)?shù)乩�率、物價(jià)及工資上漲亦會(huì)增加營(yíng)運(yùn)成本。

　　 但硬幣總有兩面。

　　 哈繼銘認(rèn)為，越南的問(wèn)題，也可能使中國(guó)受惠。因?yàn)椋瑖?guó)際大宗商品需求趨疲軟將抑制價(jià)格大幅上漲，這有利于改善我國(guó)貿(mào)易條件，并使在中國(guó)的外資工廠的對(duì)外搬遷更加謹(jǐn)慎。

　　 對(duì)于中國(guó)的選擇，投行的分析師們開(kāi)出了不同的藥方。

　　 何帆認(rèn)為，中國(guó)不能低估越南的重要性。因?yàn)橹袊?guó)已成為越南最大的貿(mào)易伙伴。2007年中國(guó)與越南的雙邊貿(mào)易額達(dá)151.15億美元，比上年增長(zhǎng)51.9%。

　　 因此，他認(rèn)為，中國(guó)一方面應(yīng)該考慮如何援助越南，另一方面，應(yīng)該加強(qiáng)自身的管理，比如采取更加靈活的匯率波動(dòng)，加速人民幣升值的步伐。

　　 對(duì)于這種看法，哈繼銘表示贊同。他說(shuō)，對(duì)發(fā)生危機(jī)國(guó)家的外匯援助，將進(jìn)一步提高中國(guó)在區(qū)域內(nèi)的地位。