CIEN記者文靜 北京報(bào)道

　　上市公司的圈錢(qián)行為將被有效遏制。5月17日，CIEN記者獲悉，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前對(duì)申請(qǐng)首發(fā)(IPO)公司的募集資金量上限做出明確規(guī)定：扣除老股東獨(dú)享的滾存未分配利潤(rùn)后，不超過(guò)凈資產(chǎn)值的兩倍。

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　　這是繼去年7月證監(jiān)會(huì)潛行IPO新政以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)再度收緊首發(fā)股票的募集資金量。業(yè)內(nèi)人士指出，這意味著，今后單只新股的融資額將出現(xiàn)明顯下降。

　　剛性規(guī)定

　　新股融資量的多少作為一種尺度，一直為市場(chǎng)所關(guān)注。

　　“各券商投行部已經(jīng)得到有關(guān)通知，”海通證券投行部一位人士告訴記者，“從下周開(kāi)始將嚴(yán)格實(shí)行的就是籌資總額不超過(guò)凈資產(chǎn)兩倍的規(guī)定”。

　　“我們也是剛從證監(jiān)會(huì)得到有關(guān)信息，”銀河證券投行部也向記者驗(yàn)證了此消息，“此次，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)更加明確規(guī)定IPO融資額度不超過(guò)凈資產(chǎn)的2倍，而且附加了‘扣除老股東的滾存未分配利潤(rùn)’一條。而此前，雖然已明文規(guī)定上市公司籌資總額度，但由于規(guī)定過(guò)于模糊，因而執(zhí)行起來(lái)有些彈性。

　　記者仔細(xì)查看今年以來(lái)IPO發(fā)行的20多家公司發(fā)現(xiàn)，盡管其中將近一半的公司執(zhí)行的正是這個(gè)融資額標(biāo)準(zhǔn)，但絕大部分募集資金量實(shí)際上都超過(guò)了兩倍。

　　海通證券這位人士進(jìn)一步解釋，券商和證監(jiān)會(huì)之間達(dá)成一種默契：大盤(pán)股融資額度控制在2倍左右，小盤(pán)股或者高科技股控制在4倍以內(nèi)。2到4倍是券商一般掌握的尺度，一些比較激進(jìn)的券商將尺度控制在4倍左右，比較保守的券商控制在2倍左右。“實(shí)際上，要有一些高科技公司的話，籌資額度就會(huì)超過(guò)這個(gè)尺度。”他說(shuō)。

　　“企業(yè)IPO該按什么標(biāo)準(zhǔn)定融資額度，證監(jiān)會(huì)也做過(guò)一些努力，但是不好調(diào)節(jié)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)太不好掌握。實(shí)施一刀切也好，至少是一個(gè)規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，雖然說(shuō)這種做法不科學(xué)，但在中國(guó)市場(chǎng)目前還就需要這樣的劃線，就像市盈率不超過(guò)20倍一樣”。大通證券的分析師馬曉明指出。

　　但他也提到，這種一刀切是中國(guó)特色。“這些在國(guó)外成熟市場(chǎng)都是不可能出現(xiàn)的，在國(guó)外只要投資者認(rèn)同這家公司，你愿意按多高價(jià)格發(fā)、愿意發(fā)多少額度，沒(méi)人會(huì)限制，一切讓市場(chǎng)說(shuō)話，市場(chǎng)在調(diào)節(jié)著額度和價(jià)格。但在中國(guó)顯然還不具備這樣的市場(chǎng)環(huán)境，中國(guó)目前的資本市場(chǎng)有很多畸形的現(xiàn)象，必須要靠政府手段調(diào)節(jié)。”

　　發(fā)行審核“三部曲”

　　中國(guó)股票發(fā)行方式最早是額度制、審批制，也就是說(shuō)，要想發(fā)行新股，企業(yè)必須首先取得各個(gè)地方政府、各部委等的上市額度，再經(jīng)過(guò)一系列的部門(mén)審批。這種制度不僅帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的烙印，而且造成為了爭(zhēng)奪上市資源“跑部錢(qián)進(jìn)”的現(xiàn)象。客觀上，也造成很多上市公司質(zhì)量不高，盲目圈錢(qián)。

　　至2001年3月，從1997年開(kāi)始的300億額度消化完畢后，核準(zhǔn)制開(kāi)始正式實(shí)行。核準(zhǔn)制徹底取消了地方和政府部門(mén)的推薦職能，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不再負(fù)審批之責(zé)。企業(yè)很大程度上由中介機(jī)構(gòu)來(lái)“把關(guān)”，企業(yè)質(zhì)量如何、風(fēng)險(xiǎn)如何，更多地交由市場(chǎng)自身去甄別和判斷，而前提必須是信息的充分披露。

　　根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25%，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35%。

　　“上市公司發(fā)行的股數(shù)最大額度已經(jīng)被限定。”一位投行人士給記者舉了個(gè)例子：原先股本為5000萬(wàn)的公司，按照上面的兩個(gè)條件，其發(fā)行的股數(shù)應(yīng)該介于6667萬(wàn)股到9285萬(wàn)股之間。

　　如果發(fā)行的價(jià)格趨于合理，實(shí)行核準(zhǔn)制后，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差非常大的情況將會(huì)逐漸改變，同時(shí)一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)走向合理。但高市盈率卻一直是中國(guó)證券市場(chǎng)存在的一大難題。高市盈率導(dǎo)致股價(jià)的虛高，市場(chǎng)中泡沫浮現(xiàn)。

　　為了制止市盈率越來(lái)越高的苗頭，證監(jiān)會(huì)只好出面劃線，明文規(guī)定IPO的市盈率不能超過(guò)20倍，形成了中國(guó)獨(dú)有的景象。從2002年開(kāi)始，新股發(fā)行市盈率一度出現(xiàn)逐步走低的跡象，臨近年底，中信證券(資訊 行情 論壇)發(fā)行市盈率只有15倍，皖通高速(資訊 行情 論壇)12.22倍。2002年以來(lái)，管理層把新股發(fā)行的市盈率基本上控制在20倍以下。

　　“因?yàn)槟軌蛑萍s上市公司的融資的三道緊箍咒無(wú)非就是發(fā)行價(jià)格、發(fā)行的股數(shù)和籌資總額，前兩個(gè)的乘積等于籌資總額。”一位券商投行人士告訴記者，證監(jiān)會(huì)希望從兩個(gè)方面控制籌資量。

　　同時(shí)證監(jiān)會(huì)從券商方面加強(qiáng)了對(duì)上市公司圈錢(qián)行為的控制。為了控制排隊(duì)等候上市企業(yè)的數(shù)目，同時(shí)加大了券商責(zé)任，讓券商精選項(xiàng)目，在核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會(huì)根據(jù)不同券商也實(shí)行“通道制”。通道最多的券商，也只是擁有8條通道。即便這樣，仍然不能遏止上市公司的圈錢(qián)行徑。迫不得已，從今年4月開(kāi)始，為提高上市公司的質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始施行保薦人制度。

　　“證監(jiān)會(huì)一直都試圖在發(fā)行這個(gè)源頭上對(duì)上市公司加強(qiáng)監(jiān)控，想盡辦法遏制上市公司存在的各種問(wèn)題，但依然有公司圈錢(qián)現(xiàn)象不斷發(fā)生。”一位證券業(yè)人士指出。

　　監(jiān)管層顯然繼續(xù)在加強(qiáng)對(duì)上市公司的圈錢(qián)控制，從原則上把握凈資產(chǎn)2倍的標(biāo)準(zhǔn)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的一刀切，監(jiān)管層面對(duì)上市公司圈錢(qián)現(xiàn)象下定了要盡量根治的決心。

　　能否遏制圈錢(qián)？

　　企業(yè)IPO上市的融資額度全部執(zhí)行“不超過(guò)凈資產(chǎn)兩倍”的標(biāo)準(zhǔn)，將對(duì)單只新股的融資額度形成限制。

　　記者隨機(jī)查詢幾只近期發(fā)行的新股，總體看，即便不扣除發(fā)行前老股東的滾存未分配利潤(rùn)，其募集資金也超過(guò)了凈資產(chǎn)的兩倍。西南證券的張剛指出，這一結(jié)論的得出，主要源于兩方面因素：一是來(lái)自IPO募集資金不超過(guò)凈資產(chǎn)值“兩倍”的剛性約束。其中，對(duì)凈資產(chǎn)值的時(shí)間界定尤為值得關(guān)注。作為企業(yè)IPO籌資的重要“依據(jù)”，在發(fā)行審核實(shí)踐中，以企業(yè)何時(shí)的凈資產(chǎn)值為依據(jù)進(jìn)行計(jì)算，各方存在不同看法。一般說(shuō)來(lái)，存在三個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)——公司申報(bào)材料前的凈資產(chǎn)值；上發(fā)審會(huì)前的凈資產(chǎn)值；公司通過(guò)發(fā)審會(huì)后、發(fā)行前的凈資產(chǎn)值。采用不同時(shí)點(diǎn)的凈資產(chǎn)值，顯然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)籌資金額的不同變化，而這種變化客觀上不見(jiàn)得有利于公眾投資者。將這一時(shí)點(diǎn)明確為公司上發(fā)審會(huì)表決前一年的凈資產(chǎn)值，更符合公司接受發(fā)審委審核時(shí)的狀況；而不超過(guò)凈資產(chǎn)兩倍的剛性規(guī)定，則直指一些企業(yè)盲目籌資的沖動(dòng)。

　　另外，在凈資產(chǎn)值中扣除發(fā)行前老股東的滾存未分配利潤(rùn)，意味著將減少募集資金的基數(shù)，有利于保護(hù)公眾投資者的權(quán)益。統(tǒng)計(jì)顯示，一些IPO公司中，納入凈資產(chǎn)值計(jì)算的發(fā)行前老股東滾存未分配利潤(rùn)，竟占到凈資產(chǎn)值的1/4、1/5，如5000萬(wàn)元的凈資產(chǎn)值，老股東滾存未分配利潤(rùn)高達(dá)千萬(wàn)以上。相應(yīng)地，一些企業(yè)發(fā)行前進(jìn)行巨額利潤(rùn)分配，而老股東獨(dú)享的滾存未分配利潤(rùn)又計(jì)入凈資產(chǎn)……為遏制類似的“取巧”行為，明確扣除老股東獨(dú)享滾存未分配利潤(rùn)后的凈資產(chǎn)計(jì)算口徑，明令向發(fā)行前老股東分配股票股利的IPO公司，須在發(fā)行前履行相關(guān)手續(xù)，完成工商登記變更等，顯然意在保護(hù)發(fā)行后新股東的權(quán)益。

　　“此次推行這種政策，還是以前政策的延續(xù)，仍舊是防止上市公司圈錢(qián)，”西南證券的張剛表示，“一般情況下，企業(yè)都有上市圈錢(qián)的沖動(dòng)，在這種情況下，即使沒(méi)有大的項(xiàng)目去做，為了籌集更多的資金，也會(huì)使項(xiàng)目變大。”

　　但是，從另一個(gè)角度上看，任何政策都是一把雙刃劍，規(guī)定籌資規(guī)模一方面可以限制上市公司無(wú)限制地亂圈錢(qián)，但是，如果公司手中真的有好項(xiàng)目的話，又因?yàn)榈貌坏饺谫Y從而限制了好項(xiàng)目。

　　“其實(shí)證監(jiān)會(huì)縮緊上市公司IPO圈錢(qián)，并不等于要限制上市公司的發(fā)展，《上市公司新股發(fā)行管理辦法》對(duì)上市公司再融資的要求與標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了重新修訂。其中最為明顯的變化是凈資產(chǎn)收益率從平均10%降到了6%。這說(shuō)明證監(jiān)會(huì)更鼓勵(lì)上市公司通過(guò)自身的努力進(jìn)行再融資。”恒遠(yuǎn)證券的分析師徐?認(rèn)為證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在為控制IPO融資量做了大量鋪墊。

　　“證監(jiān)會(huì)是在引導(dǎo)上市公司走上健康發(fā)展的道路，讓他們注重繼續(xù)發(fā)展，IPO不是一錘子買(mǎi)賣(mài)。”大通證券的馬曉明同意這種說(shuō)法，“這樣的規(guī)定從客觀上也是為了減輕上市公司的盈利壓力，融資額過(guò)大上市公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率就會(huì)很有壓力，而限制了融資額，將會(huì)把凈資產(chǎn)收益率提高，為公司今后的再融資打下基礎(chǔ)。”

　　另外他也提出不排除證監(jiān)會(huì)還有其他意圖，“監(jiān)管層實(shí)行這樣的規(guī)則，可能也是為了增加今后發(fā)行的家數(shù)，為前一段風(fēng)傳的小盤(pán)股打包發(fā)行創(chuàng)造環(huán)境。單個(gè)公司融資額減少了，顯然發(fā)行的家數(shù)就可以增加。”