網友：作為普通的投資者，憑什么相信基金能夠在非常非理性的市場給我們賺到錢。請石總給我一個理由。

　　石松鷹：首先是以業績來說話的，有了好的業績，才能吸引持有人。如果沒有好的業績，說什么話也沒有用的。

　　網友：您認為今年主流行業上是否存在明顯的波段操作的機會？您所說的銀行股后市如何操作？

　　石松鷹：我個人認為波段操作的機會不是很大，主要是我對汽車和銀行兩個行業比較看好，操作潛力比較大，這是中長期投資比較好的。另外要觀察到從01年以來，市場結構發生了很大調整，大的機構投資者進入了這個市場，所以我們相信今后很多股票運行的態勢，跟歷史上的很多經驗可能會有所區別。我們也觀察到從01年以來，該反彈的沒有反彈，說明了以機構為主的市場，大家看法趨于一致的時候，很少產生風險。我們也相信在股票市場上，一旦大家的投資理念看法比較一致的時候，很可能也會出現該調整不調整或者調整幅度有限的情況。

　　網友：您作為職業基金經理人，如何看待實體經濟和股票市場的關系？貴公司在實際的投資中，如何把握二者的關系？

　　石松鷹：我們認為作為一個機構的投資者，首先要確立一個思想，在我們的日常工作中，也在反復討論一個問題，首先是大家談到必須以研究作為基礎，那么研究什么呢？是研究實體經濟還是股票市場的價格情況，如果光是研究股票市場內在規律的話，是不是我們可以放棄對實體經濟的研究？這種看法是不對的，現在看來。

　　首先我們的觀點是很明確的，股票市場是反映實體經濟的，必須為實體經濟服務的，只有確立了這種思想，在研究上才有了著眼點，才能對行業、實體經濟進行很好的研究。這是一個基礎。第二點，實體經濟和股票市場的走勢，很大時間是不會趨于一致，原因在哪里，如果不趨于一致，我們有沒有必要去研究實體經濟，這個問題是存在的。我們認為股票市場確實有自身規律的一些限制，但是在很大程度上，受實體經濟的一些影響，但是由于股票市場自身的規律，會提前反映或者退后反映，或者會過渡反映也有可能不反映。作為投資者來說，有一種機會比較難得，當二者運行態勢趨于一致，或者產生共振的時候，是會存在機會，讓你產生超額的回報。但是二者不一致，或者市場過度反映的時候，要盡量的冷靜一些，降低自己股票的倉位，或者持有一些風險比較小的股票。

　　主持人：有人有這樣的擔心，現在的基金發行會變成象過去的投行業務。會不會這樣？

　　石松鷹：短期內，某些機構有可能會有這樣的做法，但是我們認為基金的發展空間很大，如果一個基金管理公司能夠持續、穩健的操作，良好的經營，給持有人帶來穩定的回報，將來我們會有足夠的理由去說服廣大的中小投資者來參與。

　　網友：基金一定要跑贏大市嗎？中國基金的運作水平到底該如何評價，在目前這個階段？

　　石松鷹：市盈率基金能不能跑贏大市，這是由來以久的問題，如果我們只是消極操作的話，基金是不可能跑贏大市的，所以基金有交易的成本，另外基金受法規的限制，我們只能有百分之七八十投資于這個市場，其余的百分之二三十是必須持有債券的，在牛市行情中很難跑贏大市的，在熊市相對好一些。但是作為好的基金經理人，作為一個積極投資型的基金經理人，我們必須有這種壓力，必須要取得比較好的回報。這么多年以來，基金是不是跑贏了大市，作為基金管理人來說，就我個人來說，基金能否做好，首先取決于對整個股票市場大的運行態勢把握住了，機會抓住，風險規避。98年成立的老的基金可以看到，確實取得的回報會比大盤好不少。

　　網友：之前在新浪看了一篇關于銀華基金所寫的對于最近這波行情的分析，我認為寫的非常好，看的非常透徹，但是世界總體的股市不是很理想，請問貴公司如何把握國內與國際市場的現狀？

　　石松鷹：國內股市不理想，國際經濟不理想，確實是這樣的，目前我國的經濟確實是一枝獨秀，但是在研究宏觀經濟時必須要注意到國內的經濟越來越跟國際的經濟聯為一體，國際經濟的走向也會關系到中國整個經濟走向格局的變化。

　　網友：作為Closed-end Fund的天華，去年曾經擴募，后來湘財包銷了很大一部分，能介紹一下嗎？

　　石松鷹：2001年八月份，基金天華控股了25億，當時的市場情況不好，市場跌了下來，而且天華里也有很多舊的股票，而作為推薦人，當時沒有及時對這個策略進行調整，導致后來有很大的天華控股的股份落在自己手里。當然我們公司對這個問題也做了深刻的分析，作為基金管理人來說，沒有對這個問題看的比較清楚，造成比較被動的局面，公司內部也做了比較大的調整。

　　網友：我想找一些穩定收益的投資渠道，現在市場上那么多基金該如何選擇呢？

　　石松鷹：我個人的看法，最穩健的投資是戰略投資，當然有時候可能收益會比較小一些，但是風險會小。在股票基金里，我個人感覺銀華的操作風格相對比較穩健。

　　主持人：還有二位非常有經驗的基金管理人，請他們談一談對這波行情的看法。接下去幾個月的走勢，分別有怎樣的看法？

　　陳湘永：目前這個市場的行情，剛才石總也做了比較系統的說明。我是同意石總的觀點，結合我個人的感受，我想補充一點。這波行情是各方面因素綜合在一塊，產生的跟當初96、97、99到01年，特點上是有差異的一波行情。96到97年，是基于家電，當時也是一些績優股產生的。99到01年，是由于IT、信息、網絡等產生的一波行情。這次也是以汽車、銀行為主的板塊行情，實際上96、97年也是大家對績優股的追捧。99年到01年是網絡想象空間，到今年這波行情，也是回到96、97年的情況，對績優股的認同。這兩波行情，應該說還是有很大差異的。

　　首先在操作層面上，96、97年主要是以券商等主力機構發起的行情，從機構投資者的角度。96、97年還沒有真正意義深的基金管理公司，只有一些老基金，規模很小，在市場上還沒有形成氣候，沒有形成主導作用。到01年，基金已經占了比較主導的作用，可以說基金扮演了主導的角色，大家可以看到市場上比較優異的個股，都是基金重倉持有的，而且這波的行情，剛才石總也強調了，不但是對實體經濟的反映，大家知道汽車、銀行等，實體經濟在02年已經表現出比較良好的增長態勢，03、04年將繼續維持高增長的趨勢。銀行為什么受到大家的追捧，大家知道02年中國的GDP在全球范圍內可以說是一枝獨秀，在歐美一些國家，包括東南亞、日本等國家經濟疲軟時，中國的GDP增長達到8%，應該說目前超過9%已經成為定局了，而且這還是保守的說法。銀行作為國民經濟的血脈，是走在國民經濟增長前面的，應該起到先導的作用。所以在未來的幾年，對中國的宏觀經濟充滿信心，金融、銀行繼續比較高的增長，這也是應該有信心的。

　　另外，這波行情，跟96、97年相比，同樣是大家對績優股、藍籌股的認同，應該說這次來的更系統、全面、徹底，那一波的行情，96、97年中國證券市場經過幾年的發展，但是總體的規模還是偏小，對社會、經濟、對老百姓生活影響的程度，跟現在相比來說，差異是很大的。大家知道，96、97年經過行情洗禮之后，中國的發展速度是非常之快的，現在的上市公司已經接近1400多家左右，流通市值也接近于14000億到15000億，對中國整體社會發展產生的作用是非常大的。從管理層面來說，對市場的重視程度也提到前所未有的高度。而且這次還有一個現象，我感覺作為基金管理公司和基金管理人，特別希望看到的現象已經出現了，當然這個現象還有一個過程，讓普通的老百姓接受，可以說是一種理念，或者說市場發展到一定階段之后體現出的規律性的東西，這種東西在西方，在歐美一些成熟的市場已經出現了，就是證券散戶賺錢的很少，這時就提示大家，中小散戶由于時間、能力等方方面面的因素所限制，應該把錢交給專業的基金管理人、基金管理公司來運作。我們不敢說基金管理公司或者管理人就一定能夠給你帶來暴利，但是在某些條件之下，可以給你一個比較穩定的收益。大家可以看到這次開放式基金平均增長速度比較達到了7%以上，有了這么一個好的增長速度，比散戶自己操作的效果，一是風險小，二是比較穩健，而且流通性很好。

　　以上就是我對這波行情，跟96、97年相比有相同之處，但是也有差異。網絡概念時的行情，現在不能說完全的否定，說是純粹的投機，不能這樣說，也是中國證券市場在發展過程中的一個必然現象。要發展到成熟的市場，必須要經過很多階段，99到01年的行情，我想是這個過程之一。

　　主持人：接下來請李學文博士為大家解答幾個問題。

　　網友：基金的持倉情況有參考價值嗎？

　　李學文：我個人認為基金的持倉情況是有參考價值的，如果滿倉的話，這波行情的風險會比較大了，如果還沒有滿倉或者比較輕的話，還是比較好的情況。所謂成長性是一個相對的概念，如果在一個成熟的市場上，可能10%的年度負荷增長，是一個能夠讓投資者滿意的。但是在中國這樣一個發展中的市場，可能需要有更高的速度，我們才把它劃到成長性的圈子里。

　　網友：您對組合目前的股票結構是如何評價的？后期會做那些調整？

　　李學文：我們的組合有二個特點，第一是向大盤藍籌股傾斜，第二是基本面快速增長的行業傾斜。大家可以看到這波行情有兩個主線，第一是出現快速增長的行業受到投資者的追捧，第二是大盤藍籌股受到投資者的追捧，反映這個市場是受到宏觀經濟基本面好的支持，另外發展的方向是符合中國證券市場結構調整的方向，所以銀華目前的持倉情況，是有這樣的特點，我們認為目前我們的持倉結構是比較好的。

　　網友：現在行情發展到現在這個階段，后續有多大的發展空間？銀華對未來看好的三個板塊，汽車、銀行等，汽車、銀行的局部牛市上漲到市盈率多少為合理？

　　李學文：目前的行情反映了投資者對于這些行業長期增長的前景預期，在目前的市場環境下，現在還是處于健康合理的水平。

　　網友：行情是否會出現板塊的輪動，或者是繼續行情的發展？

　　李學文：今年的市場已經出現了強者恒強的特點，行業基本面和大盤藍籌一直沒有走弱，我想隨著行情的深化，比如說交通、港口、工程、機械等等行業，行業的情況也是比較好的，這些行業也都會有相對比較好的表現。但是從一個中長期的角度來說，我認為汽車和行業會是表現最好的行業，而不會出現非常大的板塊的切換。

　　主持人：三位都談了對未來行情的看法。請對未來的行情做一個預測，未來行情會怎樣的變化和發展？

　　李學文：我個人的感覺，目前的階段，中國的證券市場和世界經濟也出現了共振的現象，股市這一波的行情是有宏觀經濟向好的支持的，從市場本身的特點來說，經過這段比較好的漲幅之后，大盤有所調整也是正常的，但是從中長期的角度來說，我認為這波的行情并沒有結束，后市還有一定的空間。

　　主持人：由于時間的關系，今天的總裁在線銀華基金作客新浪聊天馬上就要結束了。最后的幾分鐘，請陳湘永先生和李學文先生簡單談一談，或者跟一些準投資人有怎樣的話說。

　　陳湘永：借這個機會，新關注、支持銀華基金的各位網友，各位持有人，各位投資人朋友，表示衷心的感謝，也希望大家今后一如既往的關心和支持銀華基金，銀華基金也會盡最大的努力給持有人最好的回報。我剛才也提到了，中小散戶投資者在投資時可能也會受時間、精力的限制，經過幾年的洗禮，基金管理公司已經日漸成熟，希望大家相信基金管理人，相信基金管理公司，大家可以非常放心的把資產交給基金管理人管理，我想一定能夠在低風險下給大家一個穩定的回報。

　　李學文：借此機會，我想對所有關心和關注銀華基金的持有人表示感謝，希望關心和支持銀華基金的朋友能夠跟銀華基金一起成長，一起來分享中國證券市場的成就。

　　主持人：謝謝大家。本次聊天到此結束。希望大家繼續關注四點馬上就要開始的浪潮總裁聊天。