本報記者王子恢

　　1月13日，上海。在浦發集團15億元公司債券隆重登場的當天，上海國際信托投資有限公司以一份資金規模僅為2000萬元的信托計劃讓投資者的神經興奮起來，與浦發15億元的龐大陣容相比，這一信托產品的眼球效應一點都不遜色。而讓更多的業內人士關注的是，這份信托產品準備將募集來的資金分別投資于債券市場及基金市場，它的面世意味著，真正意義 上的信托資金將間接進入股市獲利，由于它是一種合法的可投資于股市的私募基金，對于許多活躍在地下狀態的私募基金而言，它是誕生可能是私募基金目前走向陽光地帶的惟一合法通道。

　　上海國投投石問路

　　上國投推出的這個信托產品叫“基金債券組合投資資金信托計劃”，據介紹，這是國內首個投資于證券市場的資金信托產品。上國投市場研究總部總經理金志沒有向本報記者透露該信托計劃兩日內的發行數據，但是她告訴記者：發行計劃正在平穩推進。

　　根據上國投發給記者的信托計劃書，上海國投此次推出的“基金債券組合投資資金信托計劃”規模為2000萬元，信托期限為2年，信托受益每年分配一次，產品推介期為1月13日至1月15日，計劃成立日為1月17日，每份信托合同最低金額5萬元，預期年收益率不低于3.5%。資金運用方向為基金、債券一、二級市場、銀行存款和債券回購，其中，信托計劃50%的資金投資于債券市場、50%的資金投資于基金市場，對單只基金的投資規模不超過該基金流通市值的1%。同時，受托人可根據市場情況適當調整比例，但基金比例不高于60%，債券比例不高于70%。

　　“入世以后，金融創新已經成了信托業生存的關鍵，我們推出這一產品，就是是想看看老百姓究竟需要什么樣的金融產品，看看市場的反應、看看同業的反應、當然還有人民銀行的反應。”上海國際信托投資有限公司市場研究總部總經理金志在接受本報記者采訪時說：“我國的金融產品太不豐富了，在嚴格的分業經營格局下，金融創新小心翼翼，裹足不前，而外資則虎視眈眈，什么都可以做，如果我們再不努力，等到入世的寬限期過了，卻發現老百姓只信任花旗，那危機就大了。”

　　實際上，上國投在信托產品創新方面一直在積極努力。去年8月，上國投推出了上海磁懸浮交通項目股權信托受益權投資計劃，此后，又陸續推出了新上海國際大廈項目資金信托與上投置業房產項目資金信托。去年12月，上國投還成功推出了“債券投資組合計劃(第一期)”，從其努力看來，上國投在信托產品創新方面一直緊鑼密鼓。對于此資信托產品的推出，雖然上國投在小心翼翼地看人民銀行的臉色行事，但截至記者發稿，并沒有否定的消息傳來。

　　信托資金真正入市

　　據了解，按照相關規定，信托公司在私募性質和專戶管理、規范運作的前提下，可以接受信托資金投資于證券市場，但以信托形式公開向社會發售來籌集資金并投資證券市場，上國投是第一個吃螃蟹者。

　　了解股市的人都知道，在中國股市上，信托機構一直活躍其中并一度成為股市梟雄。去年被央行關閉的“中經開”，就是股市中有名的以驚險兇悍手法操縱行情的大機構。根據2002年的股市資料，可以看出隨著信托業的逐漸恢復，信托大軍再次成為在股市中的新生力量。據統計，深滬兩市近200家上市公司的前十大股東中出現了信托公司的身影。如寶鋼集團旗下的華寶信托，在上市公司2002年第一季度報表公布時就出現在多家公司十大股東名單之中，至半年報及三季度報告公布時，華寶信托在股東名單中出現的頻率則更頻繁。對外經濟貿易信托投資公司持有賽格三星318.49萬股、魯能泰山165.71萬股、渝鈦白59.33萬股。中煤信托持有一汽金杯105萬股、全柴動力88萬股。中海信托則先后持有寧波海運，持有蘭花科創、武漢控股等多只股票。

　　表面上看來，信托資金早就已經進入股市，但實際上，中國的信托業誕生后的許多年內就沒有做過一天真正意義上的信托，此前活躍在股市中的信托資金，也均不是真正意義上的信托資金，而是信托機構的自有資金。

　　“根據我們的產品設計，此次的信托產品將通過實施信托計劃，提高金融信用鏈條的延伸，將多個指定管理的基金債券組合投資資金信托的信托資金集合起來，形成具有一定投資規模和實力的資金組合，發揮受托人的專業理財能力和運用資金的豐富經驗，將信托計劃資金運用于基金債券的一級市場和二級市場投資。在此之前，雖然信托機構可以進入一些基金投資組合，但‘一法兩規’公布以后，以向社會籌集資金的信托產品方式進入股市投資，我們的基金債券組合投資資金信托計劃是第一個，雖然其總體規模并不大，但其價值在于創新意義。我贊同你認為此次信托產品是真正意義上的信托資金打開股市大門的看法。”金志如是告訴本報記者。

　　金新金融工程研究院執行院長王林認為，基金債券投資資金信托的問世，對整個資本市場來說是好事。但由于目前證券市場處于轉軌階段，資金信托計劃想做大到類似基金所具有的20億或30億規模，還具有相當的難度。從發展前景看，資金信托計劃超過基金也未嘗不可。若全流通問題能夠在今年有所突破，采取先解決增量問題，對新發行的上市公司率先實行全流通，那樣，資金信托將大有用武之地。

　　為貨幣市場與資本市場搭橋

　　“混業經營是大勢所趨，但貨幣市場和資本市場之間一直缺乏合法而又通暢的通道。而信托則是一個很好的平臺，其彈性很大，能與銀行、證券、基金等行業有效合作互補。”上國投金志告訴本報記者：“基金債券信托計劃’的出現，意味著信托公司作為中國惟一能同時合法涉足貨幣市場和資本市場的金融機構，終于開始發揮其貫通兩個市場的重要作用。這對與貨幣市場相對較為分割的中國資本市場來說，具有十分積極的現實意義。

　　14日，記者采訪了全國人大證券基金立法知名學者王連洲。他告訴本報記者，中國信托業正在新的法制市場條件下逐漸回歸本業，以代人理財為基點，積極進行信托產品的創新，上國投的創新是值得肯定的。他認為：“在貨幣市場與資本市場之間、金融資本與產業資本之間、投資者與融資者之間加強溝通與聯系，增加新的金融工具，拓寬新的投融資渠道，啟動民間資金資本化，緩解資金的供需矛盾，提高資源優化配置的效率已是當前的急需。而能夠擔當這一重任并發揮其應有作用的，信托機構具有著不可忽視的獨特優勢。”

　　“通過為投資者提供量身定做的個性化服務，投資股票的資金信托計劃很有希望獲得老百姓的青睞，從而將巨額居民儲蓄逐漸引入證券市場。在國外，信托是與銀行、保險、證券并立的四大金融支柱，國外金融產品中70%是信托產品。可見，股票投資，信托的空間很大。”金新金融工程研究院執行院長王林接受本報記者采訪時認為：資金信托較基金具有三方面的優勢，一是規模靈活，未必要達到幾十億，一億或二億的規模都可以。二是投資組合，不僅可以購買流通股，而且允許投資非流通的國有股和法人股，甚至包括其他貨幣市場的投資組合，其投資組合優勢明顯超過現有基金。三是更具個性化，可根據投資者不同的偏好來設置投資組合，使投資對象與委托人的風險偏好及收益偏好相匹配，而基金只能按大眾的投資口味進行品種設計。

　　私募基金的陽光通道？

　　從其規模上來看，上國投推出的2000萬元基金債券組合投資資金信托計劃不會對基金業形成多大沖擊，但有業內人士認為，50%信托資金投資于基金，意味著上國投在充當基金機構持有人這一角色。而中國銀河證券王群航說則稱上國投的信托產品“從某一角度可稱為基金的基金。”

　　而王連洲在接受本報記者采訪時則認為，上國投這一信托產品其實就是一種可以合法地投資于股市的私募基金。與地下狀態的私募基金相比，它是公開的、合法的。而王林此前曾認為，私募性質并非資金信托計劃做大的障礙，相反是其具備的優勢。恰恰是不可贖回的特征，使資金信托計劃的投資組合和波段性操作更具主動性，而不必像開放式基金那樣擔心贖回壓力。

　　那么，上國投新信托產品的誕生，會不會促進私募基金的合法化進程呢？如果這一擴信托產品今后的規模大大擴容，會不會使一些私募基金走出灰色地帶？

　　對于記者的問題，銀河證券基金基金與研究評價中心杜書明認為，地下私募基金的確可以通過認購信托產品的方式走入陽光地帶，但問題在于這樣的結果是地下私募基金將失去投資的主動權，投資主體則變成了信托公司，私募基金愿不愿意做，目前還不能確認。

　　私募基金在中國的證券市場上像一個沒有戶口指標的體制外超生者，由于立法的空白，私募基金在當前只是屬于一種沒有任何約束的法外經濟，這種狀態使私募基金在運行中無論是投資人還是管理人均缺乏約束和保護，各種以“代客理財”、“資產管理”等形式出現的所謂的“私募基金”，在法律性質上均屬于不規范的委托關系或不規范的信托關系。既沒有法律規范，更不能得到法律保護，這些使得私募基金產生了種種消極影響。根據人行非銀行司司長夏斌于當年發表的《中國私募基金報告》，私募基金當時規模就已達7000億元。如果這個數字是真實的，那么，這個數字是我國股市客戶保證金存量的絕大多部分。

　　上國投的嘗試，為私募基金打開了一條走向陽光地帶的通道，但是，私募基金愿意就此揭去它的灰色外衣嗎？