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上海交通大學MBA趙治忠
中國的股市從來沒有象現在這樣難以捉摸；中國的股民也從來沒有象現在這樣無所適從。要在目前的市場中作出合乎理性的投資決策，首先要弄清中國目前的證券市場到底處于什么樣的狀態。這需要從2001年6月份開始談起。2001年6月12日，國務院發布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。規定國有股減持主要采取國有股存量發行的方式：凡 國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股；股份有限公司設立未滿3年的，擬出售的國有股通過劃撥方式轉由全國社會保障基金理事會持有，并由其委托該公司在公開募股時一次或分次出售。國有股存量出售收入，全部上繳全國社會保障基金。
《辦法》出臺之后，沒有得到市場的認同，股指在隨后的4個月中下跌幅度接近三分之一。2001年10月22日，證監會暫停了《辦法》的實施之后，股指在瞬間出現大漲。2001年11月16日，證券交易印花稅率下調50%，也使股指橫走了較長的時間。但兩次政策上的利好只是將股指下跌的曲線平移了2個月。2002年一開始，股指又開始了新的一波下跌走勢。通常來看，從2001年6月份開始的股指下跌主要原因是因為國有股減持的方案沒有得到市場的認可。但在事實上，國有股減持只不過是一個導火索而已。
中國的證券市場發展到今天，積累了很多的問題，股指的快速回調是各種因素綜合作用的結果。不過，在市場逐漸規范以及股指大幅度回調之后，國有股減持已經再次成為目前市場中最突出的問題。在將近3個月的研討之后，證監會在今年1月28日公布了“國有股減持方案階段性成果”。該方案的要點是：用一部分非流通股，在全流通預期下，向全體投資者公開競價發售，形成公允的全流通股價。根據此價格與市價的差額，通過配股或送股的方式，補償流通股股東的損失。從而在穩定的市場運行條件下，實現國有股減持和非流通股的流通。粗看這個方案似乎有了很大的進步，但是細細分析該方案，可以發現其中有很多不明確的地方，主要是：?用一部分非流通股向投資者公開竟價，怎么可能形成合理的全流通股價？?一部分到底是指多少？不同的比例形成的預期價格是不一樣的！不同的比例竟價“操縱”的難易程度也是不一樣的！?預期的時間長度是多少？3個月的預期與3年的預期所形成的價格的也是不一樣的！?預期的價格，作為流通股股東補償的標準是否合理？?配股補償是存量配股還是增量配股？不管是存量配股還是增量配股，流通股東不是又要“掏錢”了嗎！?送股方式是存量送股還是增量送股？不同的送股方式會對股票的價格產生不一樣的影響！?無論補償與否，現有的流通股東不可能從中獲利！
可見這個“階段性成果”又是一個十分不成熟的方案，結果導致股指出現暴跌也就不足為奇了。在2002年1月30日，中國證監會在北京召開了市場分析座談會，與會專家學者得出“結論”：只有保持證券市場的穩定，才能推進證券市場的發展和繁榮。證券市場的穩定對社會主義市場經濟體制的建立和國民經濟的健康發展，具有重要意義。專家們呼吁，當前特別要注意保護投資者利益，增強投資者的信心。次日，股指又出現了暴漲。從最近股市運行的情況來看，市場的心態極其不穩定。一個利空的消息可以使股指下跌5%，同樣一個利好的消息也能使股指上漲6%。近期的市場風險極大，投資者參與的難度極大！出現這種情況的主要原因依然是國有股減持政策的不明朗。
國有股減持已經實施了兩次，兩次均以失敗而告終；所謂的“階段性成果”實際上是國有股減持向市場的一次試探性動作，如果市場反映較好則有可能實施，如果不好則讓它無疾而終。這種試探性的動作相信以后還將出現，每次的試探還將引起市場的劇烈動蕩。同樣，每次以證監會出面搞的所謂座談會也引起市場的動蕩。在中央金融工作會議馬上就要召開之際，在過完春節馬上就要召開“兩會”的情況下，投資者完全可以耐心觀望，等待的政策的進一步明朗。所以，普通的投資者完全可以采取以下的投資策略：在管理層關于國有股減持政策不明朗的情況下，盡可能遠離股市；空倉者介入要極其慎重。如果股指出現暴跌100點以上時，可以果斷介入搶反彈，但要快進快出！重倉者在股指反彈到1500點以上時，適當減磅，以便在股指出現暴跌時能夠獲得主動。“國有股減持政策一日不明朗，就一日不介入股市”可能對很多的投資者來說是最佳的投資決策。因為國有股的減持已經迫在眉睫，為時不遠了。不要擔心被市場“軋空”，出現這種結果的可能性極小。
2002年股指很難有機會重返1800點之上。同樣，不要對“口惠而實不惠”的“談話”抱有企圖，這種情況以后可能還會發生，但其力度會一次比一次弱。即使股指被“談”上去，也不可能持久。我們現在面臨的證券市場是一個很不規范的市場，是一個很不成熟的市場，是一個非理性的市場，是一個不確定因素太多的市場。我們目前作決策時的依據不是分析公司的基本經營情況，也不是分析市場的基本情況，更不是分析公司股票價格的技術走勢，而是要分析一群自己也不知自己的決策會讓市場往何處去的管理者的下一步的決策！目前的市場是投機違法者的“天堂”，也是理性投資者的“地獄”！
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