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國有股減持方案與全流通方案的區別
國務院發展研究中心技術經濟研究部部長 郭勵弘
有這么一句話：正確提出問題就是解決了問題的一半。還有這么一句話：一個傻瓜提出的問題三個聰明人也解答不了。這兩句話都說明，有沒有最優解或可行解，在很大程度上 取決于問題本身是否合理。
有些經濟問題之所以剪不斷、理還亂，是因為牽扯進來太多的無關因素，把簡單問題復雜化了，難免冒出傻氣。國有股減持方案就是一例。
第一個傻問題在未問之前先有了答案，即《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。若從答案推溯，原問題應該是這樣的：“怎樣才能高價賣掉非流通的國有股以補充社保資金？隱含的已知條件是國有股產權不清、政資不分、所有者缺位。”這個問題的復合因素太多，其答案也就沒能通過市場檢驗。
4000多個有識之士都貢獻出了自己的聰明才智，他們打掉了原命題中的兩處傻氣——高價減持和補充社保資金，從而形成了“國有股減持七類方案”。但是從討論情況看，為了不造成新的混淆，應該把這些方案分為兩類：減持方案和全流通方案。羊頭和狗肉都有存在的價值，但還是分開賣為宜，不要說成是“七塊羊頭和狗肉”。
七類方案中，唯有股權調整類是全流通方案，其余基本上都是減持方案。減持方案和全流通方案至少有以下四方面區別。
(1)減持方案著眼于當前的籌資，不保證會導向全流通，有的甚至不保證下批減持能維持這一批減持的方法。曾經呼聲甚高的“凈資產權數定價方案”就是一例，它只有在所有上市公司的所有非流通股全部拋售之后才能實現全流通，換句話說全流通等于全減持。
全流通方案則著眼于統一股市。在實現同股同權同價之后，隨你減持還是增持。
(2)減持是國資從國企的不完全退出，因此任何減持方案都無法回避第一個傻問題中隱含的已知條件，即國資國企的三大病根：產權不清，減持收益歸誰？政資不分，誰來策劃減持？所有者缺位，誰來實施減持？目前參與討論的主要是證券界人士，他們寧可忽略掉這些隱含的前提。但任何一個減持方案在實施之后，這些矛盾必然要凸顯。
全流通方案則只解決兩個市場的平價平權。國資國企不管有多少毛病，無妨全都帶入全流通股市，既不會干擾全流通方案的實施，也沒有必要在全流通過程中解決。
(3)減持是在政府操持下的資本的運作、現金的轉移、流通量的增加，這些因素都決定了任何減持方案的實施必然是一個長過程，政府因此要長期承擔種種風險和責任，其中最危險的是因被迫改變方案、被迫放棄承諾而引發的市場風險。
以股權調整為代表的全流通方案則是短期內即可完成的轉軌方案，政府需要承擔因轉軌而引起的股市震蕩風險。資本運作、現金轉移、流通量增減等等都發生在全流通之后，那時的大部分風險是由市場各方面而不是單獨由政府來承擔。
(4)減持既然是長時期內的資本運作，任何一個減持方案就必然要經由上市公司內部人、券商、大戶等才能實施。在股市仍處于分割狀態的情況下，上下其手、坑害小股民是有充分空間的。全流通則是制度的變更，體制的改革。當初推行分割股市的方案(為了在特定的歷史條件下得以建立中國的股票市場)是政府一手操辦，同樣，從分裂走向統一的全流通方案仍然要由政府一手操辦，在方案實施的時候，不容各類運動員有插手的余地。
“折讓配售方案”這一階段性成果的最大貢獻在于它把全流通提上日程，自此以后任何不能導致全流通的方案(如前述“凈資產權數定價方案”)都失去存在價值。但是根據上述四方面的區別來判斷，“折讓配售方案”本身仍然是個減持方案而不是全流通方案。拋開其他所有弊端不談，僅從時間效應來看，它要求用15年期限解決市場割裂問題，其間至少經歷三屆政府。如果沒有全國人大的立法，這個方案以及這一類方案的可延續性是很值得懷疑的。“三分之二的國有股和法人股不得流通”這一承諾可以視為中國特色股市的基本法，在11年后的今天不是也必須放棄了嗎！所以剖析“折讓配售方案”，積極地看是試圖利用減持的機遇走向全流通，消極地看是試圖以全流通的承諾掩護減持。
階段性成果確實是在“集中社會各界智慧的基礎上形成的”，但這些智慧仍然是為了回答一個傻問題。這第二個傻問題就是“如何通過國有股減持而走向全流通？”為了使社會各界的智慧得到優化配置，讓我們取得這樣一個共識：減持是減持，全流通是全流通；減持要快，全流通要穩；(這一次)全流通問題是由減持而引出的，但是減持并非全流通的必經之路。有了這一共識，就可以把第二個傻問題拆成兩個互不從屬的單純性問題。
第一問：如何通過減持獲得社保資金？答案是：暫時拋開深滬二市，現實存在著其他更快捷的途徑，詳見國務院發展研究中心調查研究報告2002年第1號“走不通的《減持辦法》和必須走通的國資減持”。
第二問：如何實現中國股市的全流通？這個答案要靠社會各界的智慧來給出，但是所有答案都不必再把減持因素視作必要條件。股權調整類方案可以作為現實的討論起點，這樣的討論將有較高的操作價值和學術價值。
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