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作者：夜讀春秋
近日公開的由韓志國設計的“凈資產-權數”定價國有股減持方案，受到了市場的重視�？傮w而言，該方案是一個兼顧國家與市場利益、并充分考慮到市場承受能力的設計。不過，通讀整個方案后還是存在一絲疑慮，甚至可以說是一個本質缺陷，就是割裂了減持和流通的內在聯系。按照這個方案，非流通股只有全部減持，才能真正達到不侵害原流通股股東權 益的目的，否則，減持一部分又保留一部分，那么后者是否流通？如果流通是否也應除權？這是一個很大的問題。
其一，如果不流通，市場的定價基數中就不應該包括這一塊供求關系�？墒橇魍▋r格同樣不能體現總股本的價格而依然是體現可流通股的價格，市場定價的畸形沒能從根本上消除，變數依然存在；
其二，如果全流通，但并未全部減持，則從本質上說，原流通股東并未得到未減持部分所帶來的利益補償，但價格的除權或者因下跌而形成的“自動除權”，事實上還是對原流通股股東權益造成侵害，市場依然存在失序的可能，市場定價預期依然紊亂。
事實上，所有非流通股全部減持是不現實的，一是國家還會保留部分行業或企業的股權參與經營，二是各種類別的非流通股股東(如國有股股東、法人股股東等)統一減持具有操作上的較大難度。但是，只有全部以合理價格減持，才能對原流通股股東形成公平補償，這個矛盾不容回避。由此，可對韓志國設計的減持方案提供一個補充意見，即在減持之初就確立一個原則，如果全部減持，即所有非流通股都將在同樣的價格水平上換手并流通，則通過實施時間和條件的統一來實現；如果只是部分減持，則未減持部分，即未通過合理價格換手、從而原流通股股東未能得到這部分補償，則該部分股權應以縮股或送股的方式對原流通股股東予以補償。
此外，還可以設想更簡單易行的方法，即在韓志國提出的定價機制基礎上，對非流通股進行統一縮股，然后直接進入流通領域。當然，在進入的方案上可以設置必要的緩沖程序，如場外大宗交易、認股權證等。
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