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原則：國(guó)有股減持應(yīng)按照市場(chǎng)化為原則，以市場(chǎng)價(jià)減持。
一、 首先要確定國(guó)有股減持的價(jià)格
國(guó)有股減持的價(jià)格的確定，必須基于其不流通的現(xiàn)實(shí)，它的價(jià)格可參考市場(chǎng)上過(guò)去協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣(mài)的價(jià)格，總的來(lái)說(shuō)是以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)的。現(xiàn)在轉(zhuǎn)化為流通股，由于它的性質(zhì) 變了，由非流通股轉(zhuǎn)化為流通股，當(dāng)然它的價(jià)格也會(huì)變化(明顯的要上漲)。這就是說(shuō)我們?cè)诮缍▏?guó)有股的價(jià)格時(shí)，首先要基于它是非流通股時(shí)的價(jià)格，而不能把它當(dāng)做流通股的價(jià)值來(lái)看待，這是由于歷史的原因造成的。因此在評(píng)估國(guó)有股的價(jià)值時(shí)應(yīng)按照現(xiàn)在的非流通股的價(jià)值來(lái)評(píng)估，而不是將其股性轉(zhuǎn)換為流通股后由市場(chǎng)來(lái)評(píng)估。就象過(guò)去國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和拍賣(mài)時(shí)那樣，這就需要注冊(cè)會(huì)計(jì)師按照國(guó)際慣例來(lái)評(píng)估非流通股的價(jià)格，從而以此價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行減持。
二、 其次是國(guó)有股減持的市場(chǎng)化方式
國(guó)有股價(jià)格評(píng)估出來(lái)以后，轉(zhuǎn)化為流通股也需要一個(gè)市場(chǎng)化的過(guò)程，即由原來(lái)的非流通股折算為流通股的過(guò)程。現(xiàn)在按照評(píng)估價(jià)減持，國(guó)有股股東已經(jīng)基本接受了，那么接受方是否愿意接手呢，這就需要通過(guò)拍賣(mài)這種公正的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。即要通過(guò)拍賣(mài)來(lái)確定非流通股轉(zhuǎn)化為流通股的折算比率。這個(gè)拍賣(mài)采用以下方式進(jìn)行：
首先經(jīng)全部(或三分之二)非流通股東同意按評(píng)估價(jià)格減持后，愿意拿出去拍賣(mài)的股東一起委托拍賣(mài)行拍賣(mài)，(最好是大股東的股權(quán)，以免出現(xiàn)拍賣(mài)時(shí)的操縱價(jià)格)，誰(shuí)認(rèn)為轉(zhuǎn)化為流通股時(shí)的價(jià)格最高，誰(shuí)就中標(biāo)。其它非流通股的股東則按照評(píng)估價(jià)和拍賣(mài)價(jià)的比例將原有的非流通股折算為流通股。 舉一個(gè)例子：
假設(shè)某只股票的總股本為10000萬(wàn)股，流通股為5000萬(wàn)股，非流通股也為5000萬(wàn)股，其非流通股的評(píng)估價(jià)為5元，若拍賣(mài)時(shí)的成交價(jià)為10元，則原有的非流通股折算為流通股的比率為1：2，則總股本變?yōu)?500萬(wàn)股，全部是流通股。
三、 此方案的優(yōu)缺點(diǎn)
1、 解決了所有非流通股的上市流通問(wèn)題。不管是國(guó)有股的上市流通，還是非國(guó)有股的上市流通，都在一個(gè)公正公平的條件上以市場(chǎng)方式上市。并充分考慮了中國(guó)的國(guó)情和歷史的原因，將非流通股和流通股兩個(gè)性質(zhì)不同的股票統(tǒng)一起來(lái)。
2、 仍然保留一個(gè)大股東，避免因國(guó)有股減持后出現(xiàn)無(wú)人控股的情況。而且這個(gè)大股東是經(jīng)過(guò)拍賣(mài)產(chǎn)生，最能把企業(yè)搞好，因?yàn)樗J(rèn)為這個(gè)企業(yè)的股價(jià)最好。讓最優(yōu)秀的企業(yè)來(lái)做大股東，從而不損害原來(lái)流通股股東的利益，當(dāng)然對(duì)于其它非流通股東來(lái)說(shuō)也是最好的，這個(gè)方案使得股東的利益都達(dá)到了最大化，也實(shí)現(xiàn)了所有非流通股的轉(zhuǎn)化問(wèn)題，促進(jìn)了企業(yè)體制的轉(zhuǎn)變。
3、 促進(jìn)了企業(yè)的良性發(fā)展。這個(gè)方案不分國(guó)有股和法人股，解決了非流通股的上市問(wèn)題，使上市公司直正按照現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)行，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展無(wú)疑是最有利的。
4、 此方案的缺點(diǎn)是評(píng)估價(jià)格的客觀性，請(qǐng)權(quán)威的注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行評(píng)估難免有些偏差，也不夠市場(chǎng)化，但通過(guò)后一步拍賣(mài)可適當(dāng)彌補(bǔ)一些缺陷。
四、 細(xì)節(jié)的思考
1、 為了避免無(wú)大股東的情況，應(yīng)該用最大的股東(國(guó)有股股東或其它法人股股東)的股權(quán)進(jìn)行拍賣(mài)，當(dāng)然小股東愿意以此方式退出的也可加入一起拍賣(mài)，其它非流通股按拍賣(mài)結(jié)果由非流通股折算為流通股。另外由于股權(quán)比例較大，可避免拍賣(mài)的股價(jià)被哄抬現(xiàn)象，以影響其它非流通股的權(quán)益。
2、 為了避免對(duì)原有的流通股股價(jià)的巨大沖擊，可設(shè)定非流通轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)的這部分流通股設(shè)一個(gè)禁售期，這里建議拍賣(mài)所得的股份為一年，其它非流通股折算為流通股的為半年。
3、 可先由非流通股股東中的三分之二以上同意按此方案減持的為試點(diǎn)。
4、 評(píng)估應(yīng)由兩個(gè)著名的評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)定，以做到客觀公正。
5、 企業(yè)應(yīng)該披露的資料應(yīng)提供給競(jìng)投人，對(duì)財(cái)務(wù)的真實(shí)性應(yīng)由大股東擔(dān)保，并負(fù)責(zé)事后索賠責(zé)任。
深圳bestway證券研究所 黃曉楓
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