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從各地政府出資成立風(fēng)險投資公司，到眾多上市公司迫不及待地加入風(fēng)險投資行列，中國的風(fēng)險投資發(fā)展經(jīng)歷了好幾輪"行情".
---"我們從三個層面上來保護(hù)投資者的利益，完全跟國際接軌。"北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理公司總裁單祥雙向記者解釋其運(yùn)作模式，"首先，我們發(fā)起或者托管的基金有自己的董事會，有一個保障股東利益的章程；其次，它要與北大招商簽訂委托協(xié)議，這個協(xié)議進(jìn)一步約
束管理公司，該干什么、能干什么、能干多少、干得怎樣才行等等，都有一個詳細(xì)的約定；最后，北大招商內(nèi)部也要有一整套制度，確定能夠?qū)⑹芡泄芾淼馁Y產(chǎn)增值。這三道防火墻制約了管理人的道德風(fēng)險，保護(hù)了投資人的利益。"
---北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理公司于去年12月成立，專門發(fā)起或者受托管理創(chuàng)投基金。它由北大光華管理學(xué)院、招商局蛇口工業(yè)區(qū)以及21世紀(jì)科技投資公司共同組建而成，注冊資本為1000萬元人民幣。作為一家專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理公司，它在體制設(shè)計上對國內(nèi)的風(fēng)險投資模式做了一些探索。除了保護(hù)投資者利益的三道防火墻，還在股權(quán)設(shè)計上將管理層吸收進(jìn)來，整個管理層持有24%的股權(quán)。這就將管理人的利益與公司的利益捆綁在了一起，在風(fēng)險投資激勵機(jī)制問題上向前邁進(jìn)了一步。
---從某種意義上說，這一步說明中國本土風(fēng)險投資正在進(jìn)行新一輪體制試驗。
---新體制如何脫胎
---目前本土的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)大多以公司制為主體，由政府、上市公司以及集團(tuán)企業(yè)發(fā)起成立。幾乎從誕生那一天起，這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)就面臨著種種的質(zhì)疑：政府出資成立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所有者主體缺位，到底是聽"市場"的還是聽"市長"的，很難有個明確的答案；上市公司出資成立的風(fēng)險投資公司在投資決策上往往會受到大股東的掣肘，加上上市公司的利潤壓力，很難保證風(fēng)險投資不會淪為上市公司炒作的一個概念；由于沒有良好的約束和激勵機(jī)制，不能保證風(fēng)險投資管理人始終保持理性的投資行為，道德風(fēng)險很難避免。
---這些不同的質(zhì)疑有著一個同樣的背景：中國風(fēng)險投資環(huán)境的不成熟。創(chuàng)業(yè)板遲遲沒有推出，風(fēng)險投資的退出渠道不完善是一個問題；沒有完備的有限合伙制法規(guī)體系，國外證明最適合風(fēng)險投資的有限合伙制很難推出；由于是公司制，大多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)只能以注冊資本金來投資，這些錢總有用完的時候，后續(xù)資金也是一個問題，總不能天天忙著增資擴(kuò)股吧；按照公司法，注冊資本金應(yīng)該足額到位，于是眾多的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)又出現(xiàn)了資金閑置問題，不少資金通過各種渠道流向了股票市場，從孵化高科技產(chǎn)業(yè)的初衷走向了追求高利潤回報的證券市場風(fēng)險投機(jī)。
---在這種尷尬環(huán)境里生存的國內(nèi)風(fēng)險投資公司最先考慮的就是如何理順自身的公司治理結(jié)構(gòu)。前兩年由各地政府出資成立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)更多考慮的是如何將資金相對安全地委托給一些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)去管理，盡量淡化政府在投資決策中的影響；后來的由上市公司和集團(tuán)企業(yè)成立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)則在考慮成立類似北大招商這樣的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。一些公司之所以這樣想，一個直接的原因是后續(xù)資金的問題。
---"我們想將公司的人分成兩部分，一部分人繼續(xù)管理原來的那部分資金，另一部分人成立一個基金管理公司，發(fā)起和受托管理創(chuàng)業(yè)投資基金。基金管理公司的注冊資本金不用很多，100萬元人民幣就可以了。這樣我們就可以讓管理人參股公司，解決激勵機(jī)制的問題。"清華創(chuàng)業(yè)投資公司的王軍峰在接受采訪時如是說。
---這家成立于去年5月份的風(fēng)險投資公司注冊資本金為兩個億人民幣。從目前的投資速度來看，明年這些錢就用得差不多了。"到時候，我們總不能天天坐在屋里打麻將吧！"王說，"但是成立創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司還要看法律的問題，這屬于私募基金的范疇，《投資基金法》尚未出臺，我們很難有所動作。"
---這也是很多風(fēng)險投資公司現(xiàn)在正在考慮的問題。去年12月在釣魚臺國賓館，《投資基金法》起草小組曾經(jīng)召開過一個會議。北京高科技風(fēng)險投資公司、深圳創(chuàng)新科技投資公司、上海創(chuàng)業(yè)投資公司等幾家風(fēng)險投資公司參加了會議。會議的焦點(diǎn)是《投資基金法》是否應(yīng)該包括創(chuàng)業(yè)投資基金。會后各公司所提交的方案中，大家普遍認(rèn)為應(yīng)該將風(fēng)險投資基金考慮在內(nèi)，并且強(qiáng)調(diào)要由專業(yè)化的基金管理公司進(jìn)行經(jīng)營管理。
---體制上的癥結(jié)到底在什么地方，大家都很清楚；應(yīng)該怎樣去做，大家也很清楚。中國本土的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)走到了一個制度創(chuàng)新的十字路口上，而《投資基金法》能否盡快出臺無疑將決定這一創(chuàng)新的力度和速度。
---公司還是基金
---"我想只要做法是合理的，是不是一定要基金的名字并不重要。"單祥雙說。注冊在深圳的北大招商之所以能夠這么快成立，主要得益于去年深圳高交會期間深圳市政府推出的《深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》。這個規(guī)定中提出可以創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資管理公司，發(fā)起或者受托管理風(fēng)險投資基金。
---"我們現(xiàn)在要發(fā)起的這個基金應(yīng)該說就是私募基金。"北大招商董事長曹鳳岐教授在接受采訪時說，"第一，這是定向發(fā)行；第二，由于中國現(xiàn)在還沒有正式的私募基金，我們是以投資公司的形式出現(xiàn)的，組織一個公司型的基金，主要投資于實業(yè)，而不是證券市場。實際上我們是公司制的形式，卻是基金式的運(yùn)作機(jī)制。"
---曹鳳岐同時還是全國人大投資基金法起草小組副組長，對于私募基金有他的理解。他認(rèn)為私募基金更多應(yīng)該用于創(chuàng)業(yè)投資："這個問題最后還沒有定，我的意見是對私募基金不必管那么多，只要在監(jiān)管機(jī)構(gòu)有備案，內(nèi)部有董事會和章程，至于向誰去籌資、怎么投資，就沒必要管那么多。"
---政策層面似乎正在逐漸明朗。曹鳳歧教授最近在一次會議上透露了《投資基金法(草案)》(第六稿)對于創(chuàng)業(yè)投資基金的一些規(guī)定，包括要有明確的組織形式；投資人數(shù)在2人以上50人以下；每個投資者的最低出資額不得低于100萬元人民幣；還有其他關(guān)于基金管理人、信息披露等方面的規(guī)則。這說明《投資基金法》出臺之后，風(fēng)險投資可以完全按照一種全新的方式來運(yùn)作。
---曹教授覺得北大招商更重要的任務(wù)是發(fā)起基金。"在國外，要發(fā)起基金必須進(jìn)行市場調(diào)查，這實際上是基金銷售的問題。要有一幫人專門設(shè)計基金，針對社會上投資人的需求發(fā)行定向的基金。實際上設(shè)計基金的過程就是一個項目選擇的過程。這就是說，我們是先有項目然后去尋找資金，資金的利用率肯定比現(xiàn)在公司制的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)要高。"曹鳳岐說。
---毫無疑問，這種風(fēng)險投資的模式能否成功，要看基金發(fā)起和設(shè)立的情況。這正是單祥雙等人最近一直忙碌的事情，他們準(zhǔn)備在5月份發(fā)起設(shè)立"北大招商綜合基金"，規(guī)模在2到3億元人民幣。
---"基金的募集不是那么容易的，從二月份開始，我們接觸過大約四十多家公司。我們曾經(jīng)與一家在香港上市的H股公司接觸，對方的管理層對于加入這個基金比較認(rèn)同，但是在股東大會上就通不過，因為很多香港的獨(dú)立董事認(rèn)為公司應(yīng)該集中力量做好主營的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，不應(yīng)過多投資其他領(lǐng)域。"單祥雙說。最后，這家公司的董事會決定委托一家國際著名的調(diào)查公司來考察中國市場，看傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場是否已經(jīng)飽和，待報告出來之后才能決定是否參與北大招商發(fā)起的基金。"這樣的話，時間就比較長，市場的機(jī)會可能就會喪失掉。"單祥雙表示。
---綜合還是專業(yè)
---北大招商這次發(fā)起成立基金的基礎(chǔ)是從300多個項目中篩選出的20幾個項目，主要分布在新材料、通訊、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域。雖然一直強(qiáng)調(diào)做專業(yè)型的風(fēng)險投資基金，但是北大招商一開始還是設(shè)立了一個"綜合"基金。"這取決于目前中國的項目市場情況。由于創(chuàng)業(yè)板未開，積累了很多相對成熟的高科技項目。所以我們沒有必要將自己鎖定在某個行業(yè)。"單祥雙說。
---中國本地的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)往往都是這樣，幾乎每一家風(fēng)險投資公司在成立時都號稱自己要投資包括IT、生物醫(yī)藥、通訊和新材料等在內(nèi)的高科技領(lǐng)域，但是幾乎沒有一個公司能夠涵蓋如此多的領(lǐng)域，能在這些領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)真正有價值的公司。最后的結(jié)果是大家越來越不專業(yè)，只好由著資本市場的喜好來包裝公司，從風(fēng)險投資變成了風(fēng)險投機(jī)。去年創(chuàng)業(yè)板熱鬧的時候，一下子冒出了很多原來聽都沒有聽說過的高科技公司，就是這種投機(jī)心態(tài)的集中表現(xiàn)。
---"北大招商綜合基金做起來后，我肯定要做專業(yè)基金。專業(yè)基金在機(jī)構(gòu)設(shè)置、人才儲備和項目選擇上要比綜合性基金好得多。"單祥雙說。這種保證現(xiàn)在看來還只能算是一個一廂情愿的許諾，基金管理公司能否管理更多的資金，要看現(xiàn)在管理的業(yè)績?nèi)绾巍１贝笳猩踢@種模式能否有效地運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資還要看市場的檢驗。如今大家都盯著《投資基金法》，希望它能盡快出臺。無疑，北大招商的運(yùn)作也會給風(fēng)險投資界提供一些可資借鑒的經(jīng)驗。
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