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開羅伯特·費(fèi)爾德曼謝國忠
(摩根斯坦利)
陳玉新編譯
圍繞中國的發(fā)展道路
迄今為止，在亞洲居于支配地位的經(jīng)濟(jì)增長模式是日本、中國臺灣和韓國所遵循的出口導(dǎo)向發(fā)展模式。這些經(jīng)濟(jì)體首先通過供應(yīng)國外市場來積累資本和財(cái)富，在收入增長到很高水平之后再供應(yīng)國內(nèi)市場。從儲蓄—投資恒等式的角度來看，在這些實(shí)現(xiàn)了巨額出口盈余的國家中，儲蓄率達(dá)到了很高水平，因此投資也可以保持非常高的水平，并維持下去。在日本和韓國，國家一直對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行高度的干預(yù)，而在臺灣等地區(qū)和國家中，經(jīng)濟(jì)更加自由化。然而，需求的增長主要來自國外，資本的增長則主要來自國內(nèi)。
但是隨著中國加入WTO，亞洲許多國家的出口暴跌，以及日本經(jīng)濟(jì)再次陷于低迷，目前亞洲的整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正處于重組之中：亞洲所有國家的土地、勞動力和資本這三種生產(chǎn)要素都需要重新配置，以盡可能充分利用中國融入世界經(jīng)濟(jì)帶來的增長潛力。簡言之，亞洲必須圍繞來自中國的新生產(chǎn)能力和資本積累對自身進(jìn)行重構(gòu)。
有趣的是，從“文革”結(jié)束到20世紀(jì)90年代后期，中國在很大程度上遵循了相同的發(fā)展模式。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要來自沿海地區(qū)，并依賴于國外需求的增長，而國內(nèi)需求則保持著低水平。但最近幾年，中國已經(jīng)發(fā)生了重要的變化。中國大陸資本的增長已經(jīng)更加依賴于外國資本和臺灣資本，而需求增長則依賴于本地的資源。簡言之，中國的發(fā)展模式已經(jīng)顛倒過來。這種顛倒的經(jīng)濟(jì)模式不僅會持續(xù)下去，而且很可能會加速發(fā)展。
中國的新發(fā)展模式有一個(gè)先例：19世紀(jì)的美國。19世紀(jì)早期，運(yùn)輸業(yè)和通信業(yè)的新技術(shù)推動了美國經(jīng)濟(jì)增長。美國通過紐約和波士頓的金融中心從英國輸入資本，運(yùn)用這些資金在紐約、賓夕法尼亞和俄亥俄等州建立了煉鋼和采煤等新興工業(yè)。這些產(chǎn)品運(yùn)往內(nèi)陸，供應(yīng)芝加哥等新興城市和西海岸的城市。這些新城市則在美國的腹地開發(fā)出新的農(nóng)業(yè)產(chǎn)地以供應(yīng)世界市場。而加拿大、墨西哥和加勒比海各國等周邊國家向美國提供原材料和某些特定的制成品以滿足美國工業(yè)生產(chǎn)的需要。
讓投資者確信有利可圖
與經(jīng)濟(jì)史上這一發(fā)展模式進(jìn)行比較后，我們看到，亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走勢清晰起來了：首先，中國在整體上必須保持貿(mào)易赤字，對此無需擔(dān)心，正如無需擔(dān)心美國憑借貿(mào)易赤字建設(shè)鐵路一樣。然而，吸引巨額資本流入是這一模式的關(guān)鍵。盡管吸引巨額資本并非不可能，但中國必須使外國投資者、尤其是日本投資者確信，投資中國將有利可圖。換言之，中國必須說服發(fā)達(dá)工業(yè)國、尤其是日本向中國輸出實(shí)際產(chǎn)品，主要是資本品和先進(jìn)技術(shù)，中國則只需報(bào)之以寫有所有權(quán)承諾的小小紙片，即債權(quán)憑證。
貿(mào)易數(shù)據(jù)表明，中國正在向基于貿(mào)易赤字的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。把中國香港和大陸視做一個(gè)整體就可以看到這一點(diǎn)。香港進(jìn)口中的一大部分進(jìn)入了相鄰的廣東省，而中國海關(guān)則不予紀(jì)錄，因此中國貿(mào)易余額的正確數(shù)字應(yīng)為兩地之和。當(dāng)然，中國大陸/香港貿(mào)易赤字的下降不完全來自結(jié)構(gòu)性因素。事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度大大高于世界平均水平，這一作用也在顯現(xiàn)出來。但即使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，中國大陸/香港的貿(mào)易盈余也不可能回升到原來的高水平上。
考慮到地理因素，情況就更加復(fù)雜了。在距離海岸線越遠(yuǎn)的中國地區(qū)，外國人就越難以判斷投資方案的價(jià)值。這意味著中國的不同地區(qū)將專門從事生產(chǎn)流程的不同階段。沿海地區(qū)將專門生產(chǎn)其它國家需要但自身無法供應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)，向中國內(nèi)陸投資就是這樣的服務(wù)；內(nèi)陸地區(qū)則專門為沿海地區(qū)、在一定程度上也為世界其它國家生產(chǎn)產(chǎn)品。
中、美、日三國貿(mào)易模式的演進(jìn)中也存在這種地區(qū)分工的復(fù)雜情況。美國對中國的貿(mào)易赤字高于對日本的赤字。目前，日本對中國的貿(mào)易余額在歷史上第一次出現(xiàn)了赤字。而且，日本來自中國大陸和臺灣的進(jìn)口份額已經(jīng)從1990年的6%增長到15%，來自美國的進(jìn)口份額則從23%下降到19%。盡管日本進(jìn)口的地區(qū)構(gòu)成出現(xiàn)了很大變化，出口構(gòu)成的變化則小得多。日本對全球出口的30%仍然流入美國市場，只有13%流入中國市場，這一數(shù)字已經(jīng)上升了，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國。簡言之，目前從貿(mào)易關(guān)系上看，中國之于日本正如40年前日本之于美國，中國正在成為日本的關(guān)鍵性供應(yīng)者，日本則正在成為中國的關(guān)鍵性市場。
另外，亞洲其它位于中國周邊的國家將為中國的發(fā)展提供原材料，而這些資本品最終將用于中國內(nèi)陸。這些周邊國家將依賴“中國發(fā)動機(jī)”帶動經(jīng)濟(jì)增長。這些國家不僅包括東南亞，還將包括資源豐富的俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)。
存在的問題
對于外國向中國提供的資本、高技術(shù)和產(chǎn)品，中國將以實(shí)物產(chǎn)品或代表債權(quán)的“小紙片”進(jìn)行支付。這一戰(zhàn)略中更加困難的一部分在于，外國將如何決定二者的構(gòu)成比例。這一增長模式中，產(chǎn)品和資本都是非常重要的，因而決定最優(yōu)匯率成了一個(gè)需要慎重對待的問題。
疲軟的人民幣將在中國創(chuàng)造許多就業(yè)機(jī)會，卻會減少流入中國的外國資本。盡管中國控制國內(nèi)投資的自主權(quán)將因此加大，但外國投資的附加性利益將減少，例如學(xué)習(xí)全球投資標(biāo)準(zhǔn)，以及不同思想間的交流。而且，疲軟的人民幣未必會帶來就業(yè)上的凈收益，因?yàn)橘Y本流入可能會創(chuàng)造出新的出口行業(yè)，從而提供新的就業(yè)機(jī)會。相反，人民幣堅(jiān)挺會降低中國的出口額，從而對就業(yè)產(chǎn)生不利影響；但這也將為外國投資的部門釋放出勞動力。外國投資帶來的這些利益也將不斷增長。
這種情況下，人民幣的匯率應(yīng)根據(jù)中國的就業(yè)需求來確定。因?yàn)槟壳暗闹腥贞P(guān)系不允許實(shí)現(xiàn)充分的資本自由流動，因此人民幣必須保持低匯率，從而鼓勵(lì)日本資金通過雙邊貿(mào)易流入中國，也就是以便宜的進(jìn)口品壓低日本的儲蓄率。但這是舊模式。隨著時(shí)間推移，兩國間的資本和貿(mào)易流動很可能會實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的自由化。自由化將使得人民幣升值，資本正常流動，國內(nèi)需求因此將更加強(qiáng)勁，中國的就業(yè)需求將得到滿足。日本的勞動年齡人口正在下降，未來日本將不存在就業(yè)問題，因此增加來自中國的進(jìn)口只會對日本的勞動力產(chǎn)生較小的替代作用。中日雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系的改善將增加中國的就業(yè)機(jī)會，日本人則可以保持其生活標(biāo)準(zhǔn)。因而很自然，兩國政府將把匯率作為一個(gè)手段，以實(shí)現(xiàn)這些互利的目標(biāo)。
下面必須考慮的問題是，中國貿(mào)易伙伴的貨幣之間的匯率將如何影響中國向外國人出售商品和出售所有權(quán)憑證之間的平衡，其中日元/美元的匯率最為重要。日元堅(jiān)挺會導(dǎo)致日本貿(mào)易盈余下降，因此日本可以提供給中國或其它地區(qū)的資本會減少。這就是說，日元堅(jiān)挺將會使得亞洲其它國家和地區(qū)的盈余上升，例如中國臺灣，它們向中國大陸提供的資本就有可能超過日本。相反，日元疲軟將提高日本的貿(mào)易盈余，但這部分資本未必會流入中國。事實(shí)上，這些資本很可能只是流回美國。
中國貿(mào)易伙伴之間的匯率會如何影響中國經(jīng)濟(jì)，這是一個(gè)極為復(fù)雜的問題，也許類似于天文學(xué)上三星相互作用的問題。三國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系當(dāng)然比多國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系簡單得多，盡管如此，這個(gè)問題不可能有統(tǒng)一的答案。如果我們用三星問題來類比中c美—日三國關(guān)系問題的方法可以成立，那么決策者不應(yīng)花費(fèi)過多時(shí)間來考慮最優(yōu)匯率的問題。
我們認(rèn)為這樣的新亞洲已經(jīng)成為投資者非常感興趣的地區(qū)。根據(jù)上面的分析，這一地區(qū)最誘人、也最有利可圖之處很可能在于資源重新配置會帶動生產(chǎn)率增長，而非試圖猜測最優(yōu)匯率如何確定。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，世界各地的投資者應(yīng)致力于生產(chǎn)率增長前景最為光明的投資，中國和正在幫助中國融入世界經(jīng)濟(jì)的國家都將是理想的投資地點(diǎn)。
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