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近幾個月來，大盤呈現出連續下跌的疲軟走勢，市場人士大多將其歸咎于政策面上的變化，例如國有股減持政策的出臺、國家清理違規資金、泛濫成災的惡意圈錢增發等等因素。應該說以上因素對大盤的下跌確實起到了推波助瀾的作用，但筆者認為，在政策變化的背后還有更深層次的原因。
以政策打壓擠出違規資金
從市場主力角度分析，本輪調整實際上是主力機構在進行戰略大洗牌。由于投資渠道有限，我國股市規模又偏小，加之法制不健全，企業和銀行的運作都不太規范，使得中國的股市只要一走牛，就會有各種資金包括違規資金進場，導致股市瘋狂上漲。企業不僅用自有資金炒股，還大量從銀行借錢炒股，或是自己運作，或是委托別人運作。上市公司先從股市中圈錢，再把圈到的錢投入到股市中，造成市場泡沫涌現。各路資金的涌入使市場中“占股為王，霸股為莊”的現象層出不窮。根據筆者的研究，人均持股超過2500股即意味著莊家高控盤，而據2000年年報資料披露，人均持股2500股以上的股票多達350家，占全部股票的30%還多。
莊家和上市公司的種種違規現象使市場發展嚴重畸形，孕育著極大的風險，對即將入市的開放式基金、社保基金、保險基金以及中外合作基金等都將構成嚴重的挑戰。同時，大量銀行資金以各種方式滯留在股市，也對我國的金融體系構成嚴重威脅。國家從穩定發展的角度考慮，不可能長期容忍千軍萬馬入股市，惡意串通做市的現象，為了保護銀行資金的安全，防止發生金融動蕩，有關部門早在年初就在秘密迫使銀行資金退出，到了6、7月份查處違規資金等各種利空政策終于公開亮相，大盤屢創新低，使前期盛傳的8000億元私募基金中的一部分開始虧損，甚至有一小部分由于抵押融資出現問題而暴倉。市場在用連續的下跌來考驗莊家的耐心，1997年至1999年的熊市曾消滅了一批機構，在今后的一年多時間中還會有相當多的資金離場，相當多的機構被淘汰，市場在擠出泡沫后，為正規軍的入市提供了條件。
價值評估體系崩潰是下調的主因
如果從市場的運行規律分析，以科技為核心的價值評估體系的崩潰構成了本輪下調的根本原因。從1999年開始，在美國納斯達克指數大幅上漲的刺激下，國內科技股行情也逐漸升溫，到了2000年5月，市場已形成“只要沾上科技的邊，股價就會上漲”的思維定勢，許多上市公司不斷投資或通過重組介入科技行業，最終出現了億安科技突破100元大關的離奇走勢，使科技股的炒作達到了極至。在近兩年的時間里，科技股始終是市場的主流品種，科技成了市場的最主要甚至是唯一的評價標準。然而天有不測風云，當我們還在挖掘億安科技第二的時候，納斯達克的崩盤為科技股敲響了警鐘。一些敏銳的投資者早在2000年3月就開始了科技股的減持，而許多基金公司由于種種原因沒能提前出局，到今年上半年才不得不揮淚大甩賣，從而成為科技股大崩盤的導火索。維持兩年大牛市的主流品種就此坍塌，大盤從此將步入一個階段性的熊市，為了更好地分析此次熊市將持續的時間以及重新走牛的契機，我們有必要重溫一下1996年至1997年的以業績增長為價值評價標準的牛市行情。
始自1996年2月份的業績浪是以四川長虹、深發展為代表的、以業績增長為評價標準的主升浪行情，該行情一直延續到1997年5月，并最終在管理層多道金牌的警告及查處違規機構等政策的壓力下宣告結束。此后開始了長達23個月(1997年6月～1999年5月)的階段熊市，直到1999年以科技為核心的價值評估體系確立后，市場才重新走出牛市行情，但四川長虹和深發展作為非主流品種已被市場完全拋棄。
本輪科技股行情與上述業績增長行情崩潰前后的國內、國際環境是非常相似的。從國際環境來說，前一輪行情遭遇了亞洲經濟危機本輪則恰逢美國科技股暴跌引發的科技股行情崩盤；從行情結束前的背景來看，管理層在大跌前都出臺了包括查處銀行違規資金在內的利空政策。在上一輪熊市中，市場一直在呼喚基金的推出并于1998年正式發行了兩只試點基金——基金金泰和基金開元，本輪下跌后，開放式基金、社保基金、保險基金以及中外合作基金的成立和入市也成了人們期盼的利好。
參照前一輪以業績增長為價值判斷標準的行情走勢，我們大致可得到以下結論：前一輪階段性熊市維持了23個月，本輪開始的階段性熊市持續的時間也不會太短，因為一種新的價值體系的誕生不可能一蹴而就。就目前市場熱點來看，只有奧運會概念、入世概念和重組概念三種類型的股票還能暫時吸引人們的注意力，但前兩個板塊個股有限，不可能擔當引領大盤沖鋒陷陣的主流品種，而重組股由于其不確定性太大，不適合大規模資金的進場，更不可能擔此重任。下一種價值評估體系的誕生和主流品種的形成，還有待市場重新去挖掘，新的規模資金很可能在挖掘新價值體系中擔當重任。我們保守地認為，今后的熊市還需要維持一年以上。在這一年多時間內，由奧運概念、入世概念和重組股掀起的行情都會是弱市中的反彈。操作時應以這幾類股票為主，并適當調整贏利預期。
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