央行取消三限制 短期融資券試盤企業債

　　作者：胡朝輝 賈志奇

　　5月26日，五家公司同時提出要發行短期融資券，而就在3天前，即5月23日，中國人民銀行正式對外公布了《短期融資券管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)。這是繼2004年10月中旬《證券公司短期融資券管理辦法》出臺以來，央行為改善企業融資渠道、解決間接融資比例過高問題所做出的又一嘗試。

　　早在1993年，為了規范企業債發行，國務院曾發布《企業債券管理條例》(以下簡稱《管理條例》)。據知情者透露，《管理條例》修改持續已四年，但輪廓仍不明朗。值得注意的是，此次出臺的《管理辦法》無論在監管方式、發行主體還是在利率市場化方面都做出了新的嘗試。

　　放開發債主體限制

　　此前的《管理條例》對發債企業的要求可謂“苛刻”：必須是規模達到國家規定要求、財務會計制度符合國家規定、具有償還債務的能力、經濟效益良好、發債前連續3年盈利、籌集資金用途符合國家產業政策的企業。因此，以往能獲準發債的企業大多為國家重點支持行業中的骨干企業，如三峽水利工程、鐵路建設、移動通信、廣東核電、國家電力等，而且所發行債券都是擔保或抵押債券。

　　而根據此次出臺的《管理辦法》，企業只要符合下列條件就可以申請發行融資券：是在中華人民共和國境內依法設立的企業法人；流動性良好，具有穩定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；發行融資券募集的資金用于本企業生產經營；近三年沒有違法和重大違規行為；近三年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度等。按照這個要求，發債主體被大大擴展，基本涵蓋了所有有一年盈利記錄的境內非金融企業。這是企業債發行的重大突破。

　　取消額度審批

　　根據1993年的《管理條例》，全國企業債券發行年度規模和規模內各項指標，要由多個部門共同擬定，報國務院批準后，下達各省市和國務院有關部門執行。從1999年起，原國家計委(現改為發改委)全面負責企業債的額度安排與監管發行，中國人民銀行負責企業債利率管理，中國證監會與證券交易所負責企業債上市審批。

　　“多頭審批、額度嚴格控制必然導致企業債發行申報復雜，審批周期過長。”某券商投行專業人員指出。對此，業內專家一致認為，嚴格的額度控制和缺乏統一的監管思路，是導致企業債市場發展緩慢的主要原因。

　　有鑒于此，央行此次《管理辦法》取消額度審批，代之以備案制。企業申請發行融資券只需要通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料，中國人民銀行自受理符合要求的備案材料之日起20個工作日內，根據規定的條件和程序向企業下達備案通知書，并核定該企業發行融資券的最高余額。

　　定價權交還市場

　　此前的《管理條例》規定，企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的百分之四十。業內人士指出，這一限制使得企業債利率不能隨行就市，甚至會引起一、二級市場利率倒掛及債券發行困難。另一方面，由于發行利率沒有與信用等級掛鉤。以往無論信用等級高低，一律是按照規定上限發行，無法體現風險與收益配比的原則。

　　“債券和股票不同，債券有固定收益，因此信用評級十分重要，它決定著債券的風險和價格(利率)。”銀河證券首席經濟學家左小蕾分析指出。但是由于此前能獲準發企業債的大多是大型國有企業，有國家信用擔保，評級結果幾乎與定價毫無關系。

　　而按照此次頒布的《管理辦法》，融資券發行利率或發行價格由企業和承銷機構協商確定。如此一來，債券評級就顯得格外重要。《管理辦法》規定，企業發行融資券，均應經過在中國境內工商注冊且具備債券評級能力的評級機構的信用評級，并將評級結果向銀行間債券市場公示。

　　企債市場不確定性增加

　　《管理辦法》出臺后，五家公司宣布要發行短期融資券。左小蕾分析，從首批發行短期融資券的五家企業來看，都具有不同行業代表性，是一些資質較好、發展機會較多的大中型國有企業，具有較高的信用等級與較強的償債能力。應該說央行對首批試點的企業是謹慎對待、從嚴要求的。短期內，信用風險將非常有限。

　　華西證券陳鋒認為，由于短期融資券在準入、發行速度上的優點，盡管有期限結構與投向用途的差異，但由于短期融資券所融資金有可能以變通形式投向長期投資項目，這將對企業債形成部分壓力。

　　企業可以輕易通過短期融資券的滾動發行來實現較長的資金需求，將勢必影響到流通中的企業債以及未來企業債的發行。盡管流通中的企業債，可能因為供給減少而形成部分利好，但對于計劃發行的企業債與以后的企業債市場，還會是一個沖擊。“總的來說，企業短期融資券的推出給企業債市場的發展增加了諸多不確定性因素。”陳峰如此表示。