廣發小盤成長基金經理陳仕德：將投資化繁為簡

　　和訊網-《紅周刊》特供

　　本刊記者 江紅霄

　　時近歲末，市場又到1300點之下。藍籌股的萎頓，概念股的退潮令市場找不到方向，進退維艱。一片低迷之時，廣發小盤成長基金的發行引起了記者的注意。

　　作為市場上明確把投資標的定為中小盤股的第三只基金，也是第四只將在深交所上市的LOF基金，打著成長性的旗號，能夠成為藍籌和概念之外的新生力量嗎？成長股的規模到底有多大？到底哪些行業具有成長性？12月23日，記者采訪了廣發基金公司投資部負責人、即將擔任廣發小盤成長基金的基金經理陳仕德。

　　值得投資的小盤股

　　《紅周刊》：最近由于行情不好，基金的發行也不是太理想。在這個時候發行小盤成長基金，你們是如何界定投資對象的？

　　陳仕德：我們設計基金的投資目標是：將所有A股按流通市值自小到大排序，累計構成前50%流通市值的個股�？傮w來看，現在有950多家股票符合目前流通市值在20億元以下的都算小盤股。

　　《紅周刊》：在這900多只股票中，你們認為真正值得投資的股票有多少呢？

　　陳仕德：我們的股票庫包括備選庫和風格庫。備選庫的入選條件主要是根據廣發企業價值評估體系，通過研究，篩選出基本面良好的股票；風格庫是本基金所獨有的風格股票投資范圍。這兩個股票庫的交集大約有300多只股票是值得投資的。

　　《紅周刊》：市場有種流行的說法，說是在真正值得投資的A股也就在100多家。你們所說的300多只的范圍似乎要更大一些。

　　陳仕德：從數量上來看是這樣的。不過在具體的投資時，我們會以至少80%的非現金資產投資于基本面良好、具有高成長性的小市值公司股票。其中，核心股票庫有100多只左右，會以50%的資產對其進行重點投資。為了分散非系統性風險，對于入選了風格庫又沒有進入核心股票庫的股票，則進行均衡配置，不超過基金凈值的1%，剩下的20%用來投資非風格資產，也就是說可以用來買大盤股。

　　我認為，對一個基金經理來說，投資70、80只股票是比較合適管理的。

　　《紅周刊》：在值得投資的小盤成長股當中，有什么特征嗎？

　　陳仕德：覆蓋的行業比較廣，既有一些盤子不大的鋼鐵、石化類股，也有商業零售、貿易、煤炭、電子信息、生物制藥等行業的股票，如蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、恒源煤電(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)等。

　　對成長性的考察標準

　　《紅周刊》：在具體的投資中，你們是以怎樣的標準來考察上市公司是否具有成長性呢？

　　陳仕德：小市值公司雖然成長相對較快，但也有幾個關鍵因素會影響其發展。比如，相對來說，公司發展受管理層或者實質控制人的影響比較大。因此，我們會非常重視考察下列因素：公司實質控制人是否擁有上市公司之外的重要經營實體，以及它們發生同業競爭、關聯交易的可能性；內控制度是否完善，尤其是資金控制是否嚴密，有無資金挪用、擔保、委托理財等事項；管理層是否穩定；實質控制人及管理層的誠信記錄；影響公司發展的骨干人員的穩定性等。

　　再比如，對于小市值公司來說，主營業務往往相對單一，對某項業務的依賴性比較大。因此，我們會考察其主營業務穩定性和可持續發展能力。比如，在細分行業中是否處于領先的地位；是否具有核心競爭優勢；從事該業務的歷史；成本控制能力，是否具有比較成本優勢；是否經歷過市場不景氣階段的考驗等。

　　第一時間剔除問題股

　　《紅周刊》：是否一些細分行業的龍頭企業會成為投資重點?

　　陳仕德：龍頭企業當然會考慮，但我們更看好優勢企業，那些在主導定價權、成本控制、掌握核心技術方面擁有獨特優勢的企業更被我們所看重。比如說，像煙臺萬華(資訊 行情 論壇)這樣的企業，就非常透明，主營業務看得很清楚，每年的利潤率都會保持50%以上的增長。

　　《紅周刊》：不過，最近發生的伊利高管被拘事件，也表明即使是大家公認的好股票，非系統性風險帶來的沖擊也是非常大的。

　　陳仕德：像這樣的個案我們會特別處理，一旦組合的股票中發生這樣的情況，我會立刻在第一時間將其清倉剔除。從風險控制角度來說，既然損失已經不可避免，就要盡快將損失減少到最低限度。中航油事件之所以成為悲劇，就是由于對風險控制不力，該處置的時候不果斷，造成無可挽回的損失。

　　不參與概念炒作

　　《紅周刊》：在你對一家公司進行深入研究后準備買股票的時候，你最關心的是什么？

　　陳仕德：這只股票的估值水平。只有對上市公司的價值準確把握，才可能在合理的價格買入。由于小盤股的股價波動較大，如果在股票的估值水平超過市場預期，不能即時實現收益的話，其股價在短期內可能就會回落，所以當估值水平超過市場預期的時候，我們會更加積極主動地賣出。

　　《紅周刊》：這么說來，買入并持有并不適合小盤基金的風格。說到估值水平，你認為當前的市場整體估值是否合理？

　　陳仕德：應該說總體估值比較合理，但還有相當一批個股的估值體系紊亂，股價結構仍然不合理。

　　《紅周刊》：難道大盤從2245點下跌了3年多，市場的泡沫還沒有被擠干凈？

　　陳仕德：不能這么看問題，要知道當年的2245點是一種非理性情況。對于有的股票來說，股價可能從20多元已經跌到3、4元了，但距離它的真實價值可能還沒有到位。我認為，還會有一批股票將走向價值回歸的不歸路。

　　《紅周刊》：不過，“9.14”行情之后，活躍在市場上的多是一些超跌反彈股，這是否說明他們已經找到了自己的底部呢？

　　陳仕德：這只能說明市場開始變得均衡有效了。市場有各類投資者組成，他們有不同的運作模式，在某個階段流行概念炒作也是很正常的，這樣也利于活躍市場。但問題的關鍵是，在概念炒作之后，最終會有誰來買單？

　　可能會有些人愿意參與這樣的股票炒作，但過去深刻的教訓太多了，如果純粹以投資的心態去買投機股，可能會輸得很慘；如果僅以投機的心態玩一把，這種贏利模式并不容易被復制，往往具有很多的偶然性。對于像基金這樣理性的投資者來說，更是不可能參與的。

　　《紅周刊》：作為一只小盤股基金，你們會對中小企業板產生特別的興趣嗎？

　　陳仕德：我們對于中小企業板整體還是比較謹慎，因為估值水平合理的公司不多。早在它們發行的時候，就已經被大大高估了。但是也有一些企業我們會重點關注，比如流通領域的蘇寧電器以及個別的制造企業類的上市公司。

　　需要強調的是，我們關注的是成長性，主要看股票的估值水平是否合理、其成長性如何，對于主板和中小企業板不會有特殊的偏好。

　　看好四類行業

　　《紅周刊》：對于2005年的市場，你們有何判斷？

　　陳仕德：總體來說，我對2005年上半年的看法是比較謹慎的。雖然從政策面考慮，預計明年會是這幾年來政策環境最好的一年，資金也會相對寬松，但是，市場只有在兩種情況下才會出現大行情，一是投資者的信心增強，市場總體的估值水平提高；另外就是在市場整個估值水平不變的情況下，行業和上市公司整體利潤增長。

　　我們認為，2005年市場仍處于結構調整及深化改革的階段。目前市場環境有待完善，投資者信心低迷，同時市場也面臨著國際化的壓力。預計一些周期性行業明年的利潤增長率會大幅下降，這些行業的景氣拐點會在2005年出現。由于投資買的就是預期，因此，在行業景氣度出現拐點的時候，機構投資者會非常謹慎。

　　《紅周刊》：你們認為2005年哪些行業更具有成長性？

　　陳仕德：2005年我們比較看好資源類、瓶頸類、壟斷類以及消費類的行業。對于資源類的公司，我們會看好需求量很大，但是供給有限的一些行業，比如煤炭、石油、有色金屬等。而現在我們國家最明顯的瓶頸類行業就是運輸，此外對于公路、機場港口等一些進入壁壘很高，具有壟斷性質的行業也是看好的。

　　對于消費品行業的公司，我們看好兩類：有明顯的成本優勢的公司以及有定價主導權的公司。現在已經越過無序競爭階段，走向整合階段的行業包括肉制品業、白酒業、啤酒業等。

　　雖然乳業被很多機構投資者看好，但是我們對其投資比較謹慎。因為乳業現在還處于跑馬圈地拼價格的時候，行業仍未被有效整合好，相關的上市公司今年的股價表現不太好，這說明市場對其的投資價值還是存在分歧。

　　將投資變得簡單

　　《紅周刊》：從你所說的觀點看，雖然作為一只小盤成長基金的基金經理，但基本上還是延續著價值投資的思路，好像和大多數的基金沒有什么太大的差異。

　　陳仕德：在一個逐漸規范理性的市場中，價值投資觀念會被越來越多的人所接受。因為一旦研究透了，會使投資變得更加簡單。

　　雖然大家都號稱是價值投資，但為什么各基金的業績千差萬別？這就是因為在具體里實踐中，每個人對價值投資的理解和運用差別非常大。我希望能將投資做的簡單，如果能夠化繁為簡就更好了。

　　《紅周刊》：不過，我們也注意到，目前市場上已經發行的小盤基金的業績并不很理想，基本上在凈值之下運行，你認為你會管理好這只基金嗎？

　　陳仕德：我不會關心別人是怎么做的，我只會想著怎樣把自己的事情做好。就如同武林高手在大戰面前，一定不會過多地想著別人會怎么發招，而會靜心定氣，提升自己的內力。那種認為機構之間存在博弈的想法，也是一種投機心態，在我看來，不存在什么對立面，上市公司的成長性能否真正得到體現，才是我所關心的。

　　陳仕德：廣發基金公司投資管理部副總經理，經濟學碩士，12年證券從業經驗，曾任原廣發基金資產管理部副總經理。

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