基金繼續高舉價值投資大旗 股票基金將有所表現

　　引言

　　高舉價值投資的旗幟、精選個股取代行業投資、奉行自下而上選股是2004年基金股票投資策略的三個主要特征。

　　2005年基金投資策略將延續2004年的整體思路，但對2005年即將上市的大盤藍籌新股 將抱積極的態度。

　　積極投資的股票型基金有望在2005年的市場中有所表現，貨幣市場基金有望表現更平穩，保本基金仍然面臨考驗，債券基金繼續被邊緣化的趨勢恐怕難以避免。

　　2004年基金投資策略回顧

　　1、2004年基金投資策略的整體特征

　　2004年是基金行業超速發展的一年，更是基金投資策略被空前重視和深化的一年。回顧2004年，基金投資策略具有以下特征：

　　高舉價值投資的旗幟：2004年，基金以市場領導者的身份進一步將價值投資的理念推向深化。價值投資就是要注重公司基本面，要開展股票估值分析，要對比股價和股票的內在價值之間的關系，要對上市公司進行盡可能深入的研究和分析，要采用數量的手段盡可能準確地計算和預測上市公司盈利能力和業績增長潛力，要挖掘上市公司的核心競爭力，等等。總之，價值投資就是一種有別于僅依靠技術分析或資金炒作的、合乎邏輯的、有理有據的理性投資方式。對投資人的研究能力提出更高的要求。

　　精選個股取代行業投資：隨著價值投資的深入，市場已經很難認同行業投資的策略了。2004年4月份以后，由于市場重新逼近1800點，市場自身的上漲動力得到充分的釋放，基金要引領市場新的走勢，就必須花費更多的力氣，在研究方面做得更加透徹，以更富有邏輯性、專業性和深入性的研究贏得市場的認可，聚集市場上漲的推動力。精選個股是投資者將研究和價值發掘深入化的必然要求。

　　深入挖掘個股的結果是，2003年藍籌股一統天下的格局被打破，行業龍頭股的地位在2004年更加突出，更多的中小盤成長股被基金發掘和持有，同時基金對一些冷門的投資也有所增加。

　　奉行自下而上選股：自下而上的選股策略在2004年受到大部分基金經理的青睞。基金奉行自下而上的選股流程，從可投資的上市公司研究入手，以市場的實際可投資機會決定基金的投資金額和投資比例，將更有利于基金管理人嚴格控制基金資產的投資風險，提高資產配置效率，避免承受不必要的投資風險。同時，自下而上的選股策略還能夠規避宏觀經濟和政策等風險，適合于在受不確定性影響、整體走勢平衡調整的市場行情。

　　2、2004年基金投資策略的演進

　　a.2004年上半年基金的投資策略

　　2003年基金年報公布時，適逢股票市場延續2003年底的上升行情，并受國九條等利好政策推動而持續上漲，市場中的樂觀氣氛較為濃厚。對2004年股票市場趨勢，基金經理們在2003年年報中表達了樂觀態度，認為市場走勢將好于2003年，部分基金經理更是認為將進入牛市階段。

　　基于對2004年市場前景的看好，基金經理提出堅持價值投資，深化價值投資的理念，并主張具體關注消費升級與小盤成長相關的投資機會。

　　b.2004年下半年基金的投資策略

　　到2004年基金半年報披露時，市場環境已經發生了根本性的變化，基金經理對宏觀經濟持續快速發展仍然持樂觀態度，但是對市場短期走勢的看法則發生根本性變化，認為2004年下半年短期風險較高。

　　基金經理們認為，2004年下半年應該在價值重估的基礎上奉行自下而上的選股策略，并重點關注受宏觀調控較小的行業和上市公司及可能從制度創新中受益的上市公司。一類是受宏觀調控影響較小，具有瓶頸性質的煤、電、油、運四大行業，具有防御性質的公用事業、醫藥保健等行業。另一類是在制度創新預期下，可能從中受益的公司。

　　3、2004年基金的資產配置策略、重點投資的行業和上市公司

　　從基金的股票持倉水平來看，基金在2004年第一季度的平均股票倉位得到一定的提高，但是在第二季度和第三季度倉位持續下降，這種變化與股票市場的走勢取得一致(有關數據參考表1)。

　　2004年基金重點投資的前五大行業依次為交通運輸、倉儲業金屬、非金屬機械、設備、儀表、電力、煤氣、及水的生產和供應業以及采掘業。此外石油、化學、塑膠、塑料信息技術業金融、保險業食品、飲料和醫藥、生物制品構成基金重點投資的第二梯隊(有關數據參考表2)。

　　2004年基金重點投資的上市公司仍然集中在市場中主要的大盤藍籌股上(見表3)。至于其成因，我們已經在前文有所分析。

　　2005年基金投資策略展望

　　1、影響2005年基金股票投資策略的主要因素

　　我們認為以下因素將對2005年基金股票投資策略產生重要影響。

　　經濟結構調整：在行業層面，宏觀調控對各行業的影響呈現結構性特征，宏觀調控效應已從最初的鋼鐵、房地產等行業向整個經濟體系擴散，導致部分行業增速放緩，周期性行業景氣回落。因此，作為宏觀調控效果的體現，經濟結構的調整將迫使基金對各行業的業績增長預期、景氣周期等因素進行重新考量，并在此基礎上尋求新的投資機會。

　　國際化進程：國際化進程將在相當長的一段時間內影響為數眾多的行業和上市公司的盈利能力和競爭實力。我們特別關注國際化對基金短期行為的影響，具體將在以下四個方面產生重要影響。

　　市場估值水平的國際化從2004年初開始受到基金經理的關注，在今年估值工作的基礎上，2005年的證券市場估值工作將帶來更多的價值發現。

　　國際視野的競爭優勢是基金對行業和上市公司基本面研究提出的新視角，將日益受到投資者認同，具有國際視野的競爭優勢的行業和企業將受到基金進一步關注。

　　進出口經濟是我國經濟的重要組成部分，進出口相關行業作為國際化概念下的一類行業將繼續受到基金重點關注。

　　世界產業轉移是我國進出口經濟的一部分，但卻是推動我國宏觀經濟持續快速增長的四大主題之一。與這一主題相關的企業和相應的行業將繼續受到基金的青睞。

　　瓶頸行業與能源戰略：煤、電、油、運一直是我國經濟運行中的四大瓶頸行業。隨著我國可持續發展戰略的提出和科學發展觀的積極推廣，礦產等自然資源約束型行業的地位也得到提升和強化。

　　市場擴容和政策利好：從目前的情況看，2005年開始新一輪的市場擴容將不可避免。另一方面，市場本身存在的一些制度性缺陷，要順利實現擴容可能條件并不成熟。解決這一矛盾的核心是恢復投資者信心，吸引更多增量資金入場。為創造更好的市場擴容條件，業內預期政府會進一步出臺利好政策。但這一預期是否實現仍然面臨諸多不確定性因素，作為市場主導力量的機構投資者將對此持一種積極關注和觀望的態度。

　　2、2005年證券市場走勢預期

　　2005年的股票市場將面臨確定性的大規模擴容壓力，不確定性的經濟結構調整效果和升值升息問題的制約及不確定性的制度創新進程的推動等。我們堅持認為，目前的市場條件可能尚不具備順利實現大規模擴容的條件，券商危機等影響證券市場實質性運行的問題仍有待解決，股權分置問題仍然是制約證券市場長遠發展的核心因素。對2005年走勢，我們認為政策因素將是主導2005年證券市場走勢的關鍵。

　　對2005年的政策面，我們持謹慎樂觀的態度。同時我們必須看到，任何的改革進程都是漸進的，市場需要有一個理解和消化的過程。而通常具有深遠意義的政策措施出臺往往會在短期內導致市場的波動，因此市場將可能面臨一定的波動風險。

　　市場擴容短期內會對資金面帶來較大的壓力。但另一方面，我們注意到，市場擴容的傳聞早在2004年年初就已經在市場中廣為流傳，可能已得到一定的消化。

　　總的來看，預計2005年股指運行仍然處于近三年的的箱體中，上證指數(資訊 行情 論壇)將在1250-1630點的區域內波動。鑒于2005年政策環境將好于2004年，1300點以下將成為市場的底部區域。

　　3、基金投資策略展望

　　根據以上分析，我們認為基金2005年在股票投資策略方面將延續2004年的思路，堅持高舉價值投資的旗幟，繼續深入價值挖掘，強調個股精選，奉行自下而上的選股策略。

　　在資產配置層面，基金將更加注重資產配置策略的靈活性，適度降低持股比例，并保持對市場走勢的密切關注。從2004年四季度的市場走勢來看，市場期待新的投資熱點出現。適度降低持股比例，一方面有利于基金對市場風險的防御，另一方面將有利于基金管理人迅速對市場機會做出反應。

　　在行業配置方面，基金仍將沿著宏觀調控影響擴散的脈絡，有機地把握各行業的景氣周期，在全球化的視角下獲得對具體行業投資機會的判斷，并進一步獲得對行業中龍頭企業的投資價值判斷。

　　在個股選擇方面，基金一方面將延續2004年深入挖掘個股的做法，在充分研究和合理估值的基礎上選擇合適的上市公司進行投資。另一方面，基金將對新上市的上市公司基于充分地研究和重點投資。2005年新上市的公司可能多具有良好業績支撐，體現藍籌特征，符合基金的投資理念和選股理念，因此新上市的大盤股很可能成為2005年基金的重點投資對象。

　　2005年基金債券投資的難度將進一步加大。2005年上半年 CPI指數仍將維持較高位的運行，從而帶來進一步升息的壓力。債券基金投資策略的核心在于債券組合久期的控制，升息預期將給基金的久期管理帶來更大挑戰，從而加大債券基金投資難度。

　　4、2005年不同類型基金的業績展望

　　展望2005年，我們認為不同基金類型的業績表現將更加差異化，不同的基金類型將蘊含不同的投資價值。

　　積極投資的股票型基金仍將在2005年有所作為。由于市場估值水平處于歷史相對低位，而2005年市場走勢又很可能獲得政策面的良性支持，因此積極投資的股票型基金凈值下跌空間不大。2004年積極投資的股票型基金業績表明，優秀的基金管理人能夠給投資人帶來令人滿意的投資回報。因此，選擇優秀管理人管理的基金進行投資，有可能給投資者帶來良好的投資回報。

　　債券基金2005年可能面臨更多的考驗。一方面，升息等因素的制約將是債券基金的管理更加困難。另一方面，一些規模接近清算下限的基金很可能在2005年被清算。在清算過程中造成的損失將完全由投資者承擔，這對投資者而言顯然是不利的。

　　貨幣市場基金2005年的運作將隨著《貨幣市場基金運作管理辦法》正式出臺而更趨于規范化，從而使貨幣市場基金的業績表現更平穩、更安全。

　　保本基金2005年仍將面臨考驗。基金管理人的債券投資管理能力仍然是制約保本基金獲得較好收益的根本性瓶頸。

　　綜上所述，我們認為積極投資的股票型基金和貨幣市場基金可以作為投資者基金投資的方向選擇。(上海證券報 天相投資顧問有限公司 張先龍)