|
二季度以來，宏觀調控政策緊縮力度較大，經濟運行中的一些突出矛盾已有所緩解，國民經濟保持了平穩較快增長。
但是行政特征突出的調控措施在新的形勢下是不可能長期居于主導地位的。在這種情況下，管理層強調，下一階段宏觀調控仍將繼續，但力度將不再加大，今后更加注重運用市場機制和經濟、法律手段解決經濟生活中的問題。隨后人行宣布，決定從2004年10月29日起
上調金融機構存貸款基準利率，市場上對中國進入新一輪加息周期的預期已經出現。在前述背景下，投資者在基金市場的投資策略應作何種調整呢？
提高股票型基金與混合基金在資產配置中的比重不失為一種明智的選擇
對于股票型基金與混合基金來說，其特征是在其資產配置中，股票所占的比重較大，其中，股票型基金的資產主要以股票為主，而混合型基金的資產則同時涵蓋了股票和債券，而且在有些混合型基金的資產配置中，其股票資產所占比重有時候會逼近股票型基金的配置比重。毫無疑問，加息的兌現以及加息周期的預期對于市場來說是一個利空，加息將使投資者對收益率的要求提高，導致股市價值中樞下移，對于那些財務杠桿比例高的上市公司來說，其資金成本將會明顯增加，預期業績水平將會下降。但對于一個市場化程度日益深化的經濟體來說，投資者的預期作用也在不斷加強，利空兌現之前，其對股市的負面影響往往會被提前消化，過度反應的現象逐漸減少。從歷史上看，加息之后，并非所有股票都會下跌，而是有漲有跌。由于在本次各檔次存、貸款利率的調整中，中長期上調幅度大于短期，結構性特征明顯，所以對股票市場的整體影響也將會是結構性的。比如，對于那些周期性特征明顯的上市公司和以上游投資品為主營產品的上市公司來說，影響要大一些，而對一些消費品類和非周期性的上市公司的影響要小一些。目前，股指處于低位運行階段，同時我們預計2004年市場大落差的調整方式在2005年將不會出現，取而代之的是在股價不斷完善的過程中，股指相對平穩運行的格局。
所以，對基金投資者來說，加息并非意味著不去投資股票型基金和混合型基金，在加息預期明確以后，股指的低位運行往往意味著投資機會的出現，2005年，提高股票型基金與混合基金在資產配置中的比重不失為一種明智的選擇，尤其是在上半年。在選擇基金時，要考慮選定一些風格明顯的基金進行投資，如以消費品行業為主要投資對象的基金，或是投資策略特征明顯，自下而上的投資策略運用純熟成功的基金，再如一些歷史業績一貫比較好，在基金評級中星級水平較高，或評級較穩定、靠前的基金進行投資。
選擇債券基金時，一定要密切關注債券基金的久期
債券基金以投資各種類型債券為主(百分之八十以上的基金資產投資于債券)。這種類型的基金是基金管理公司為穩健投資者而設計的，通常又被稱為固定收入基金。與股票相比較，債券能為投資人提供固定的回報和到期還本，風險要低一點。對于債券型基金而言，債券基金業績表現與兩大因素密切相關：一是利率風險，即所投資的債券對利率變動的敏感程度(又稱久期)，二是信用風險，其中，久期越長，債券基金的資產凈值對利息的變動越敏感。如某只債券基金的久期是5年，那么如果利率變動1個百分點，則基金的資產凈值約變動5%。所以，在加息的預期下，投資者在選擇債券基金時，一定要密切關注債券基金的久期。
在新一輪加息預期下，債券市場將會進入一個低位運行周期，同時債券收益率曲線也將上移，這就意味著債券市場價格將會持續走低，債券基金在債券買賣價差方面的風險也就越來越大，基金資產凈值負增長趨勢明顯。另外，投資者對債券型基金持悲觀看法，三季度債券型基金繼續出現凈贖回，11只基金的基金份額平均降幅達到了20.6%，隨之債券型基金的資產凈值也持續下降。債券基金的凈贖回使其在補倉價格較低的債券時資金匱乏。因此，投資者對債券型基金要關注利率風險，對于久期較長的基金要回避，在組合中，可適當關注久期較短的債券型基金。
采取積極的策略，加大對貨幣市場基金的投資
貨幣市場基金是介于銀行存款和其他各種證券投資基金(如股票型基金、債券型基金等)之間的一種理財工具，是一種具有高安全性、高流動性和高穩定性的投資基金品種。加息及持續加息的預期對貨幣市場基金的影響是積極的。從投資策略上看，貨幣市場基金一般是持券到期以獲取利息，利息收益是其主要收入來源。而由于貨幣市場基金的投資對象主要是一年期以內的短期債券等貨幣市場工具，投資組合的平均剩余期限不得超過180天。因此，在利率上升后，貨幣市場基金能較好地規避利率風險。
同時，在加息的影響下，貨幣市場基金總體收益水平的長期趨勢是不斷走高的。首先，由于貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過180天，升息的短期影響要分別來看。如果所持有券種的平均剩余期限較短，那么就可以較快地調整資產，選擇收益較高的券種進行投資；而如果所持有券種的平均剩余期限相對長一些，那么資產結構調整的速度就要慢一些，從而其短期收益會受到影響。但總體來看，由于貨幣市場基金的資產中肯定會有一部分資產在未來的180天內會到期，基金對資產采取的是滾動配置，這使得滾動到期的那部分資產能馬上投資到加息后的高收益資產上，從而完成高收益券種的配置，使得貨幣市場基金的總體收益水平隨著升息而提高。而且，在加息預期下，投資者對貨幣型基金認可度明顯提高。所以，投資者要采取積極的策略，加大對貨幣市場基金的投資。同時值得注意的是，久期也是衡量基金未來業績的一個指標，在10月底利率調整中，中長期存款利率上調幅度大于短期存款利率，且加息預期尚未消除。這種情況下，如果基金經理能適當增加投資組合的久期，靈活配置各類券種，就有可能使其收益率高于市場平均水平。由于我國貨幣市場基金較少，建議重點關注歷史業績較好的基金。
(上海證券報 華夏證券研究所 高謙)
| 
