天同保本基金：組合保險策略鎖定本金安全 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月31日 07:20 上海證券報網絡版 | |||||||||
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運作初期的績效情況表明，天同保本基金已經較好地實踐了其產品設計的本意，12月24日，該基金凈值為1.0047元，在同類型基金中名前列茅。 上述投資業績的獲取，是在滬市A股指數(資訊 行情 論壇)下跌10.49%、深市A股指數下跌11.01%、滬市國債指數(資訊 行情 論壇)上漲0.37%以及基本沒有新股收益的大背景下贏得，較為難能可貴。
筆者認為，天同保本增值基金之所以能夠取得如此良好的績效，主要得益于以下三個方面原因的共同作用。 良好的產品設計 天同保本基金的投資目標是在確保保本周期到期時本金安全的基礎上，在精確控制風險的前提下，謀求基金資產的穩定增值。 它的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，主要包括國內依法發行、上市的股票、債券以及經中國證監會批準的允許基金投資的其他金融工具。 天同保本基金的投資對象主要分為兩類：保本資產和風險資產。現階段，保本資產主要為與保本周期匹配的債券，包括國債、高信用等級的金融債與企業債以及回購；風險資產主要是股票和可轉債。 此外，基金管理人將在法律法規的約束下適當參與包括新股( IPO或增發)在內低風險投資，以在不增加額外風險的前提下提高收益水平。 作為一只保本基金，產品設計中最為關鍵的是組合保險策略。 考慮到國內股市的波動性，天同保本基金在投資策略上采用 C P P I與 T IPP策略相結合的組合保險策略，并在動態判斷和評估市場趨勢、風險資產估值水平等因素的基礎上，靈活交替使用 C P P I和 T IPP策略，在基金資產凈值上漲的前提下逐步提升保本周期期末最低要保額度的目標水平，謀求基金資產本金安全和適度增值的最佳平衡。 采用CPPI和TIPP策略管理的保本基金在投資運作過程中的關鍵點在于放大倍數的確定與維持。 在天同保本基金的投資中，基金管理人將在參照保本基金歷史模擬適度倍數的基礎上，結合基金保本運作的安全與增值要求，根據市場的中長期態勢，適度確定彈性緩沖區中長期的放大倍數，尋求基金資產本金安全和穩定增值的平衡。 在資產配置層面，天同保本基金主要根據《基金契約》的規定和 C P P I、 T IPP相結合的組合保險策略確定保本資產和風險資產的配比。 保本資產主要是與保本周期相匹配的債券，包括國債、高信用等級的企業債與金融債及回購等；風險資產主要是股票和可轉債。保本資產投資在資產配置中的比例不低于60%；風險資產不超過基金凈資產的20%。 有效的風險控制 作為一只保本基金，風險控制有著更加特殊的意義，天同保本基金在風險控制方面主要注意主動性地采取以下兩大策略。 首先，天同保本基金注意對于本金損失、流動性、市場等風險的防范。 對于防范本金損失風險，在投資債券時，天同保本基金將主要投資國債、金融債，以及 BBB級及以上的企業債券；在投資股票時，天同保本基金主要投資于公共基礎設施類上市公司，選取基本面好、流動性高、市盈率低的高質量價值股和高質量成長股，構建具有良好流動性的高質量股票組合，充分避免股票大面積持續無量跌停的風險。 對于防范流動性風險，天同保本基金一方面通過構建具有良好流動性的股票或債券組合，確保組合具有良好的變現能力；另一方面借助于公司內部建立的一套流動性風險測試監控措施，來對基金資產組合進行實時監測，及時出具風險監測報告和形成應對措施。 由于天同保本基金是一只以債券為主要投資標的的基金，其對于市場風險的防范還表現在利率波動導致的風險方面，因此，該基金主要投資于剩余期限與本金保本周期相匹配的債券，相當于建立了免疫投資組合，其主要債券投資基本不受利率波動的影響。 其次，天同保本基金注重數量分析技術，從行為金融學的角度為基金投資提供量化投資保障。數量分析技術通過科學理性的統計研究和實證分析，使投資決策行為中的人類共性偏差、人為失誤、非理性主觀因素等產生的投資風險得到最大程度地降低，在充分考慮風險收益配比的原則下構建符合投資目標的有效投資組合，從而有效保證了投資決策的客觀性、嚴謹性和科學性。 恰當的投資技術運用 天同保本基金嫻熟的投資技術主要包含兩個方面：債券投資技術和股票投資技術。 在債券投資方面，鑒于對于后市市場利率走勢較為準確的分析，以及對基金產品設計、風險控制要求中有關規定的嚴格執行。 天同保本基金首先適量買入了一定量的與保本周期相匹配的債券品種，按照買入并持有方式操作，以保證組合收益的穩定性，形成基金的保本資產；其次，綜合考慮收益性、流動性和風險性，該基金對與保本周期相匹配的債券進行主動性的品種選擇，根據基于久期、凸性和信用品質的債券定價模型選擇債券進行投資，以爭取獲得適當的超額收益，提高整體組合的收益率；再次，該基金為了應對可能發生的贖回行為，他們合理配置基金資產，持有了一定數量剩余期限小于保本周期、期限在一年期以內的短期債券，這樣的債券組合，可以滿足基金運轉的日常現金流需要。 在股票投資方面，天同保本基金成立的時候，恰逢市場“9？14”行情短期見頂并開始調整之后不足一周的時間，他們認為，某個政策的突然出臺只能夠改變市場的短期走勢，但它改變不了市場的內在投資價值。 因此，他們嚴格遵照基于長期研究基礎之上預先設定的投資策略，重點投資滬深股票市場中的公共基礎設施類上市公司，主要包括能源電力、水務燃氣、環保、交通運輸、有線電視網絡、電信運營和石油分銷等行業的股票。因為這些公共基礎設施類股票不僅收益穩定，現金流量充足，而且分紅收益預期高，現階段具有可預期的高成長性。 在具體的操作方面，他們時刻注意把握市場在震蕩行情中常有的階段性的、局部性的投資機會，控制建倉節奏，當股票價格低于合理的價值估值區域時果斷買進，當股票價格高于合理的價值估值區域時及時實現利潤，較好地完成了建倉期前半段時間的基礎運作。 (上海證券報 中國銀河證券基金研究中心 王群航)
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