湘財(cái)荷銀2005投資策略之A股投資策略分析

　　A股投資策略分析

　　2005年投資策略

　　結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)多種因素，我們對(duì)2005年A股市場(chǎng)的總體判斷是“箱體運(yùn)行中蘊(yùn)含細(xì)分優(yōu)勢(shì)行業(yè)投資機(jī)會(huì)”。

　　2005年的投資策略為：堅(jiān)持“自上而下的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”和“自下而上的挖掘機(jī)會(huì)”并重。

　　自上而下的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是指：

　　◎ 宏觀經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)期結(jié)束帶來的風(fēng)險(xiǎn)；

　　◎ 加息周期、人民幣升值等不確定因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　自下而上怎樣挖掘機(jī)會(huì)？

　　◎ 運(yùn)用國際比較尋找接近國際估值水平的行業(yè)與公司；

　　◎ 尋找宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)期的細(xì)分優(yōu)勢(shì)行業(yè)。

　　宏觀環(huán)境

　　實(shí)際上，我們可以從于12月初召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的講話中清楚把握2005年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。會(huì)議指出，要繼續(xù)把解決好“三農(nóng)”問題作為重中之重，進(jìn)一步加大對(duì)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度；適應(yīng)國內(nèi)外市場(chǎng)需求變化和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求，著力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模；大力節(jié)約能源和重要資源，加快發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

　　隨后，國家發(fā)改委在召開的“全國發(fā)展和改革工作會(huì)議”上，布置了2005年要著力抓好的六項(xiàng)主要任務(wù)，即繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展；加強(qiáng)農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力建設(shè)，促進(jìn)糧食增產(chǎn)和農(nóng)民增收；著力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變；深化經(jīng)濟(jì)體制改革，消除制約經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的體制性障礙；充分利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，努力提高對(duì)外開放水平；繼續(xù)增加就業(yè)、擴(kuò)大消費(fèi)，著力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展。這和2005年中央政府的投資重點(diǎn)是完全一致的。

　　總體來看，2005年國家會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，預(yù)計(jì)GDP增速將有所放緩，從而引發(fā)國民經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)穩(wěn)步減速的過程中。

　　伴隨中國人民銀行2004年10月末的加息行為，利率將處于一個(gè)加息周期當(dāng)中，但加息的具體進(jìn)程、幅度和時(shí)機(jī)都存在很大的不確定性。實(shí)際上，預(yù)期內(nèi)的加息本質(zhì)上與股票市場(chǎng)的蕭條沒有必然聯(lián)系；在中長(zhǎng)期內(nèi)，加息并不是誘發(fā)市場(chǎng)下跌的關(guān)鍵因素。

　　人民幣升值是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但具體的時(shí)間表有很大的不確定性，次序上可能需要優(yōu)先解決市場(chǎng)微觀機(jī)制的改革，培育外匯市場(chǎng)主體和其他一些具體配套制度的跟進(jìn)等問題。國務(wù)院總理溫家寶近日在出席第七次中歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤時(shí)指出，“隨著市場(chǎng)的變化，中國將逐漸實(shí)行人民幣彈性匯率機(jī)制，但這是一個(gè)復(fù)雜和漸進(jìn)的過程”，并拒絕就人民幣匯率機(jī)制改革提供時(shí)間表。因此，準(zhǔn)確判斷人民幣升值的時(shí)間表和具體步驟都具有很大的難度，需要對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做進(jìn)一步的觀察和分析。

　　證券市場(chǎng)環(huán)境

　　國內(nèi)A股市場(chǎng)在2005年面臨多種不確定性因素。雖然現(xiàn)階段系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放(如問題券商的處理)，流通股東的利益也在逐漸得到有效保護(hù)。但是，股權(quán)分置和退出機(jī)制等制度性問題在短期內(nèi)無法得到根本解決。

　　國內(nèi)證券市場(chǎng)內(nèi)的行業(yè)、企業(yè)缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，盈利呈周期性波動(dòng)；企業(yè)仍采取粗放式擴(kuò)張模式，融資需求不斷。這是與A股市場(chǎng)上市公司主業(yè)構(gòu)成密不可分的。從下列可以看出，除制造業(yè)外(按證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分)，一些行業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)和流通市值比例成反比分析，A股市場(chǎng)仍存在很大的整體估值偏差。

　　由于市場(chǎng)參與者正規(guī)化的規(guī)模正在加大，證券市場(chǎng)投資理念變化較快，個(gè)股價(jià)值被迅速、充分挖掘，由此帶來的機(jī)構(gòu)間的博弈、乃至資金供給和籌資方的博弈都不可避免。

　　國際化正在進(jìn)行中，但國際化的進(jìn)程未必意味著A股和境外市場(chǎng)同股價(jià)格的對(duì)接，資金的合規(guī)流動(dòng)將會(huì)自發(fā)的促進(jìn)國際化的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，現(xiàn)階段的資金合規(guī)流動(dòng)僅指未來可能實(shí)現(xiàn)的QDII，即像保險(xiǎn)公司、社保等性質(zhì)的資金。資金的合規(guī)流動(dòng)由于參與者可以實(shí)現(xiàn)同一行業(yè)間的跨區(qū)域配置，必然會(huì)帶來上市公司估值的變化，這種影響將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生革命性的影響，也是我們一直強(qiáng)調(diào)全球視野、國際比較的重要原因。

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