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政策分析
繼三季度出臺一系列綱領性政策后，中國證監會近期連續發布《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》、《上市公司股東大會網絡投票工作指引(試行)》等規定，切實從根本上保護流通股東的利益。必須承認，在現階段證券市場制度性原則問題無法及時解決的背景下，監管層盡可能從多方面貫徹落實“國九條”，強調“社會公眾股股東表決制度
是在股權分置情形下試行的一項過渡性措施”。制度中同時規定，“要求上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公眾增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份”。為配合《若干規定》的出臺，證監會目前正在修改《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》等制度。與三季度的政策性文件相比，這些制度的出臺更具備連續性和實用性。
12月初，為貫徹落實《客戶交易結算資金管理辦法》和《關于執行〈客戶交易結算資金管理辦法〉若干意見的通知》的要求，中國證監會又發布了《關于進一步加強證券公司客戶交易結算資金監管的通知》，除了要求2005年全部證券公司實現客戶交易結算資金獨立存管的工作任務外，規定對“未按期完成本通知關于客戶交易結算資金五項內控要求的證券公司，證監會將認定該公司相關高級管理人員為不適當人選；同時依法追究公司有關高管人員及直接責任人的責任，構成犯罪的移送司法機關處理”。類似制度將從根本上杜絕證券公司違規挪用客戶保證金的行為，加強證券市場的穩定性。
這些制度的出臺雖不能解決證券市場的本質性問題，但畢竟在完善證券市場法規制度上邁出了關鍵的一步。在未來發展的過程中，A股市場仍將面臨一些不確定性的因素，會對市場造成一些負面的影響，但發展的格局是不會改變的。因此，我們對“政策”的評分仍保持“好”的評級。
市場氣氛分析
市場氣氛(Sentiment)是證券市場政策發揮作用的土壤。在短期內，市場氣氛是決定國家政策，甚至宏觀政策變化在證券市場中能否得到體現的重要基礎。然而，市場氣氛可以感受卻很難量化。我們嘗試了多種指標，最為有效的是基金倉位指標。下圖中基金的平均倉位是每季度所有公布持倉基金的股票加權平均倉位，但不包括在當前季度發行的新基金和債券基金。
目前我們測算的基金行業平均倉位是67%，與上次測算的68%基本相同。雖然整個三季度指數下跌較多，但測算的基金行業平均倉位調整不是很明顯，這點從開放式基金凈值表現基本也可以得到驗證。如果測算正確的話，可以看出基金公司普遍看好后市。
資料來源：湘財荷銀
從股指運行區間、市場慣性心理等綜合因素分析，我們認為2005年一季度市場氣氛將偏好。
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