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CPI增長壓力仍然較大
從2004年10月份開始，隨著翹尾因素影響的逐漸消失和糧食價(jià)格的企穩(wěn)，CPI開始出現(xiàn)較快幅度的下降。10月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平與9月份持平，比去年同月上漲4.3%，漲幅比9月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，11月份居民消費(fèi)物價(jià)同比上漲2.8%，漲幅比10月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。CPI中占比最重的食品價(jià)格出現(xiàn)明顯的下滑直接拉動(dòng)了CPI整體水平的下降。11月CPI漲幅目前列今年單月食品最低漲幅的第二位，僅比二月2.6%的漲幅略高0.3個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格此外，翹尾因素的進(jìn)一步減弱也是CPI數(shù)據(jù)大幅下降的原因之一。物價(jià)上漲的翹尾因素從7月開始下降，7-11月依次為4.5%、3.8%、2.5%、1.6%和0.6%。
11月CPI中的新漲價(jià)因素僅為2.2%，新漲價(jià)因素的大幅下跌說明市場一直擔(dān)心的上游原材料價(jià)格上漲對下游消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)并沒有預(yù)期的那么迅速和強(qiáng)烈。而根據(jù)我們對物價(jià)的跟蹤研究可以發(fā)現(xiàn)，大宗原材料價(jià)格已經(jīng)開始出現(xiàn)普遍的下跌趨勢，在這種情況下，我們所一直擔(dān)憂的成本推動(dòng)型通貨膨脹壓力可能并沒有前期預(yù)計(jì)的那么糟糕。但價(jià)格的傳導(dǎo)存在滯后，未來影響仍存在不確定性，因此對上游價(jià)格向下游傳導(dǎo)的情況仍需要緊密關(guān)注。
但是服務(wù)漲幅的繼續(xù)上升仍然是值得我們關(guān)注的，11月消費(fèi)物價(jià)上漲2.9%，與今年一月的高點(diǎn)持平。由于這部分產(chǎn)品價(jià)格處于CPI中物價(jià)傳遞的下游，顯示了物價(jià)漲幅范圍擴(kuò)大的趨勢仍在持續(xù)。并且雖然糧食價(jià)格趨穩(wěn)，但出現(xiàn)大幅下跌的可能性很小，預(yù)期未來糧價(jià)仍將在高位運(yùn)行。而PPI先行指標(biāo)也始終保持較大的同比增長，因此，預(yù)期2005年一季度通脹壓力仍將持續(xù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
PPI漲勢趨緩
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)，11月全國工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲8.1%，比10月下降0.3%；環(huán)比下降0.3%，而10月的環(huán)比降幅為0.8%。11月工業(yè)品出廠價(jià)格出現(xiàn)今年以來首次環(huán)比、同比雙降現(xiàn)象。分類別看，11月生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲10.7%，漲幅連續(xù)三月保持在10%以上，生活資產(chǎn)價(jià)格同比上漲0.9%，漲幅比上月縮小了0.7個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料中，原油、成品油及石油下游制品，煤炭及鋼材等能源和生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅仍然較大，使生產(chǎn)資料價(jià)格在短期內(nèi)維持高位運(yùn)行。今年以來，工業(yè)品出廠價(jià)格同比已經(jīng)連續(xù)10月上漲，生活資料價(jià)格，特別是食品價(jià)格出現(xiàn)階段性回落是11月工業(yè)品價(jià)格漲幅下降的重要因素。從11月的數(shù)據(jù)分析，工業(yè)品出廠價(jià)格的回落主要?jiǎng)恿υ谟谏钯Y料價(jià)格漲幅的下降，這在很大程度上取決于占比較重的食品價(jià)格的回落。而反映投資過熱的生產(chǎn)資料價(jià)格部分卻仍然保持向上的趨勢，這是特別需要警惕的現(xiàn)象，生產(chǎn)資料價(jià)格月度漲幅連創(chuàng)新高增加了物價(jià)上漲因素向下游產(chǎn)業(yè)傳遞的壓力。
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
雙穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策
12月3日至5日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定，明年要實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，繼續(xù)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模的過快增長。在鞏固宏觀調(diào)控成果的同時(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。這標(biāo)志著已經(jīng)實(shí)施了7年的積極財(cái)政政策將正式落下帷幕，同時(shí)也意味著中央比以往更加重視財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)。
在“穩(wěn)健財(cái)政政策”下，我們認(rèn)為政府將減少政府投資的擴(kuò)張作用。因此，我們預(yù)計(jì)明年的國債發(fā)行將有所放緩，地方政府的投資繼續(xù)受到調(diào)控，但是針對農(nóng)村、西部、東北等欠發(fā)達(dá)地區(qū)的財(cái)稅改革和轉(zhuǎn)移支付的政策力度只會(huì)加強(qiáng)，不會(huì)減輕。
對于“穩(wěn)健貨幣政策”，我們認(rèn)為明年央行將更多地采用價(jià)格手段而非數(shù)量手段；控制固定資產(chǎn)投資反彈將繼續(xù)成為貨幣政策的重要目標(biāo)；利率政策方面，央行繼續(xù)調(diào)升利率的可能性較大。
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