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我們的觀點
時值歲末，國家關于宏觀經濟發展思路的變化特別引人關注。在經歷了經濟超高速發展的狂躁后，人們已不再關心“軟著陸”和“硬著陸”在概念上的差異，而將更多的精力關注于來年、以致更遠階段的經濟動向。
12月初，中共中央、國務院召開的中央經濟工作會議順利結束。會議在布置2005年經濟工作計劃時，強調“繼續加強和改善宏觀調控，正確把握調控的力度和重點，保持經濟平穩較快發展和物價基本穩定”、“進一步加強‘三農’工作”、“控制固定資產投資總規模，優化投資結構，調整投資與消費關系”和“堅持走新型工業化道路，加快經濟結構調整和增長方式轉變”。在隨后召開的全國發展和改革工作會議上，國家發改委也在強調“宏觀調控雖然取得明顯成效，但制約經濟健康發展的一些突出矛盾尚未完全消除；明年將繼續加強和改善宏觀調控，但調控的方向、重點和力度會根據經濟運行情況而有所改變”。我們始終希望新一屆政府更多采用市場經濟的方法來調控經濟，以使經濟運行軌道不會偏離經濟運行的規律。
中國經濟在2004年面臨了眾多困擾經濟發展的因素。國際市場包括高油價、美元匯率持續貶值和美聯儲連續加息等情況；國內則出現了宏觀調控、CPI持續上漲、加息等多年來少見的情景。即使在這種條件下，全年GDP增長率仍有望保持9%以上的速率。從中央經濟工作會議的態度來看，2005年GDP的增長率不會出現較低的增長速度，這是與我國經濟發展所處的階段密不可分的。當然，領導層也已經意識到經濟增長模式的不妥之處，所以要求“加快經濟結構調整和增長方式”，并“調整投資與消費關系”。從GDP構成要素進行分析，一旦固定資產投資增速放緩，為保持一定的GDP增速，進出口和消費的比重就要增加。在2004年進出口增速仍以超乎尋常速度增長的背景下，啟動消費不失為一種好的方式，而城鎮建設、消費升級(尤其是農民消費方式的改變)都為消費市場增長提供了堅實的基礎。當然，2005年的經濟增長也不會一帆風順，除了經濟增速放緩帶來企業效益的下降外，匯率、利率等問題將在一定時間內直接影響國內經濟的運行模式，這一點特別提醒大家注意。
A股市場在2004年三季度重新受到政府的高度重視。截止到12月中旬，證券市場在市場地位、制度創新、保護流通股權益等問題上出現了前所未有的突破。但股指的反映僅是曇花一現，始終不能擺脫低迷的運行狀態。由于正規機構投資者數量的增加，關于A股市場更深層次的思考直接影響到了股指的運行空間。歸根結底，參與者在估值方法上產生了本質的差別，無法就A股的估值水平提出使人信服的方法，這就帶來證券市場投資理念變化較快，個股價值被迅速、充分挖掘，由此帶來的機構間的博弈、乃至資金供給和籌資方的博弈都不可避免。
國際化正在進行中，但國際化的進程未必意味著A股和境外市場同股價格的對接，資金的合規流動將會自發的促進國際化的實現。當然，現階段的資金合規流動僅指未來可能實現的QDII，即像保險公司、社保等性質的資金。資金的合規流動意味著參與者可以實現同一行業間的跨區域配置，必然會帶來上市公司估值的變化，這種影響將對A股市場產生革命性的影響，也是我們一直強調全球視野、國際比較的重要原因。
由于A股市場股權分置和退出機制等制度性問題在短期內無法得到根本解決，市場仍要花費大量的精力進行基本性建設。并且，即使承認新發大盤藍籌“王者歸來”的意義，許多投資者仍擔心市場擴容帶來的資金壓力、對現有上市公司估值的壓力等諸多負面因素。所以說，國內證券市場在2005年仍面臨多種不確定性因素。在這種背景下，期望A股市場出現持續的牛市行情的可能性較小，我們對2005年A股市場的總體判斷是“箱體運行中蘊含細分優勢行業投資機會”。
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