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(五)煤炭行業：由快速增長趨向穩定增長
1.行業運行狀況判斷和發展趨勢預測
煤炭上市公司的盈利增長主要來源于煤炭價格上漲，判斷煤炭行業的投資價值主要是要分析供需決定下的煤價走勢。
(1)國際煤價將從高點回落
由于全球經濟放緩引致煤炭需求降低，以及澳大利亞港口運力增加和南非煤炭產量擴大，2005年中全球煤炭將開始供需平衡，2005年煤炭價格將從高位回落，日本電煤合同價仍將處于52美元/噸的歷史較高水平(見表4)。
表4：全球煤價(年均價)預測
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2004E |
2005E |
2006E |
長期均衡價格 |
電煤 |
日本合同價 |
US$/t |
45 |
52 |
40 |
34 |
亞洲市場價(Newcastle港) |
US$/t |
57 |
48 |
38 |
34 |
美洲市場價(Richards Bay) |
US$/t |
59 |
48 |
38 |
34 |
焦煤 |
硬焦 |
US$/t |
58 |
65 |
54 |
47 |
半軟焦 |
US$/t |
44 |
55 |
44 |
38 |
| 資料來源：UBS |
(2)國內煤價將保持高位運行
單位庫存量繼續下降顯現2005年國內煤炭供需仍然偏緊，使煤價有進一步上漲的動力(表5)。隨著投資下降帶動煤炭需求增速下降，今后幾年國內煤炭市場矛盾將由需求膨脹引致的供不應求逐步轉變為由運輸能力不足造成的產運銷矛盾；另一方面，國內煤價進一步上漲的空間已經不大，因為社會對煤價及其他能源產品價格上漲的承受能力有限。(1)煤價漲幅已經高于全部工業品價格和主要用戶價格上漲幅度；(2)煤炭行業利潤率水平正在接近全社會平均值；(3)煤電聯動后將使全社會承擔煤價上漲，反對煤價上漲的力量增大。
表5：國內煤炭供需仍然偏緊
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單位 |
2003年 |
2004年 |
2004年增長率 |
2005年 |
2005年增長率 |
消費總量 |
萬噸 |
173044 |
191020 |
10.39 |
204015 |
6.8 |
供給總量 |
萬噸 |
173864 |
192100 |
10.49 |
204500 |
6.45 |
單位庫存量 |
百萬噸 |
7.48 |
7.34 |
－ |
7.11 |
－ |
注：單位庫存量指每百萬噸煤炭年消費量所需要的全社會煤炭庫存量
資料來源：中國煤炭運銷協會 |
2.行業投資策略
在煤炭價格繼續高位運行的態勢下，煤炭上市公司業績仍然優秀。但是由于煤價上漲幅度降低，行業利潤增速下降，因此，2005年將成為近年來煤炭行業上市公司的利潤高點。再考慮2005年主要煤炭公司都將再融資，我們認為2005年煤炭行業將成為機構博弈的品種，建議關注有產能擴張較快的蘭花科創(資訊 行情 論壇)，有資源優勢、產品定價能力高和行業整合能力強的西山煤電(資訊 行情 論壇)，擬發新股大同煤業和神華集團。
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