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(四)電力行業：增長趨緩，成本壓力有所緩解
1.行業運行狀況判斷和發展趨勢預測
(1)目前影響電力企業盈利主要有三個因素
電力企業盈利的基本公式是：(公司機組裝機規模×機組利用小時)×（1-廠用電率)×上網電價-(折舊＋燃料成本＋其他成本)-期間費用-所得稅。我們看到，影響2004-2005年電力公司盈利變化的主要因素有三個：機組利用小時、燃料成本和上網電價。
(2)未來機組利用小時呈下降趨勢
主要原因一是電力需求增速放緩，2004年、2005年、2006年用電量增長率預計在14.6%、12%和10%；二是投產新增裝機容量較大，2004年、2005年、2006年分別為5100、6500、6500萬千瓦；三是目前機組發電利用小時已經處于頂點，全國火電平均機組利用小時達到5780小時，上市公司主力機組利用小時達到6500-7100小時。在2005年全國電力短缺缺口減少、2006年供需平衡的預測下，我們認為2005、2006年利用小時數分別下降200、300小時，引起存量電廠凈利潤下降3%、10%。
(3)煤價上漲繼續影響電力企業盈利，電價上調不能彌補煤價上漲
煤價上漲是造成2004-2005年火電企業盈利下降的最大因素，2004年煤價上漲27%，雖然國家兩次上調電價，但是電力企業仍然不能消化煤價上漲帶來的成本上升，見圖11。2005年預計國家將出臺煤電聯動方案，按照該方案的基本思路，我們對主要火電上市公司毛利率進行測算，以2005年電煤平均價格上漲20元/噸的中方案計算，2005年火電企業的毛利率基本上與2004年持平，見圖12。
圖11：煤價上漲導致火電成本增加
(資料來源：煤炭市場網、國家統計局、巨田基金)
圖12：2005年火電毛利率基本與2004年持平
(資料來源：煤炭市場網、國家統計局、巨田基金)
2.行業投資策略
在機組利用小時下降、燃料成本繼續上升且無法全部轉嫁的預測下，2005年我們按照具體公司新增機組增長能否消化以上不利因素并且使凈利潤繼續增長的標準來判斷其是否具有投資價值。以此標準計算，我們對電力行業的投資建議是：尋找階段性低估的公司以及長期持有長江電力(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)、深能源(資訊 行情 論壇)等穩定增長公司。
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