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本周是2004年的最后一周，從往年的交易情況來(lái)看，受年末報(bào)表的影響，市場(chǎng)價(jià)格通常在最后幾個(gè)交易日出現(xiàn)高位震蕩的走勢(shì)，市場(chǎng)交易量也會(huì)出現(xiàn)急劇放大的可能。從11月底以來(lái)，物價(jià)漲幅的減緩打消了市場(chǎng)對(duì)年底央行可能再次升息的預(yù)期，在外匯占款導(dǎo)致的資金推動(dòng)下，整體市場(chǎng)指數(shù)上升大約1%左右，提前展開(kāi)了年末的市場(chǎng)反彈行情。因此，盡管最后一周部分機(jī)構(gòu)仍然可能會(huì)繼續(xù)拉高價(jià)格，但在整體市場(chǎng)博弈加劇和部分機(jī)構(gòu)可能已經(jīng)提前調(diào)整的情況下，最后一周的市場(chǎng)走勢(shì)應(yīng)該沒(méi)有太多的驚奇。
12月份以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)成為市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)，繼推出3年期央行票據(jù)發(fā)行之后，央行本周再次創(chuàng)新性的推出央行票據(jù)預(yù)發(fā)行，而且預(yù)發(fā)行票據(jù)的投標(biāo)量與即期票據(jù)的中標(biāo)量有2倍的數(shù)量關(guān)系。
從10月份開(kāi)始，人民幣升值預(yù)期所導(dǎo)致的外匯占款過(guò)快增長(zhǎng)成為央行調(diào)控的最大難點(diǎn)。去年12月份受市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于緊張的影響，央行被迫減少票據(jù)發(fā)行量，平抑過(guò)高的貨幣市場(chǎng)利率，從而在外匯占款大量增加和財(cái)政存款下?lián)艿挠绊懴卤粍?dòng)投放基礎(chǔ)貨幣超過(guò)4000億元，為今年年初的貨幣政策調(diào)控帶來(lái)巨大的隱患。盡管今年的市場(chǎng)預(yù)期更為平穩(wěn)，央行也適時(shí)適度的靈活對(duì)沖外匯占款，但在春節(jié)前大量資金需求和外匯占款過(guò)快增長(zhǎng)的影響下，央行公開(kāi)市場(chǎng)的對(duì)沖效果還是會(huì)受到一定程度的削弱。因此，央行為應(yīng)對(duì)春節(jié)前過(guò)低的市場(chǎng)需求和春節(jié)后過(guò)高的市場(chǎng)需求，推出了央行票據(jù)的預(yù)發(fā)行制度，并且采用了即期中標(biāo)量和遠(yuǎn)期投標(biāo)量相配合的操作手法，有利于增大即期需求、并減少金融機(jī)構(gòu)過(guò)于壓低遠(yuǎn)期利率的可能。
由此可見(jiàn)，貸款和銀行資金的季節(jié)性波動(dòng)仍然是央行目前最為關(guān)心的指標(biāo)，而如果市場(chǎng)資金面的松緊程度變化過(guò)大也會(huì)造成市場(chǎng)預(yù)期和利率水平的過(guò)大波動(dòng)，這也是央行在市場(chǎng)化調(diào)控中最不愿意看到的。因此，有理由相信隨著央行公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)控手段的多樣化和精細(xì)化，銀行間貨幣市場(chǎng)在明年有可能逐步發(fā)展成低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的資金融通場(chǎng)所，市場(chǎng)成員的參與程度將會(huì)逐步提高。上海證券報(bào)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心李剛
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