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電力行業：減持
雖然煤電價格聯動細則遲遲沒有出臺，但市場普遍預期2005年年初將有一次電價上漲，以彌補04年5月以來的部分煤價漲幅。由于成本部分彌補的原則，使煤電聯動不能構成支持業績上升的利好因素。加上2005年下半年新投產裝機開始快速增長，利用小時將比04年有所回落，2005年火電企業的盈利能力還將在谷底徘徊。
但不同發電企業由于地理位置不同、煤炭采購模式和運輸方式不同，2005年實際的煤炭價格上漲會有所差異。我們預計，那些04年市場煤比重較高，而2005年大量簽定長期合同的企業，煤價將相對穩定，位于煤炭外運條件較差地區的坑口電廠，煤價將相對穩定。
而2005年的電價調整，不同企業的漲價幅度可能會有所不同，導致發電企業毛利率的變化繼續呈現出差異性。東北、華東地區競價上網試點的展開，使這兩個地區上網電價的不確定性大大增加。
總體來說，2005年價格、成本的變化并不能給火電企業帶來明顯的投資機會，規模擴張同時、盈利指標維持穩定，已經是比較理想的狀況。
相比之下，大型水電企業仍然是電力行業中具有相對投資價值的公司。
| 表 16 2004年12月電力行業估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
凈利潤增長(%) |
43.9 |
22.9 |
22.8 |
10.1 |
每股收益(人民幣) |
0.48 |
0.43 |
0.53 |
0.58 |
增長(%) |
27.5 |
-11.2 |
22.8 |
10.1 |
市贏率(X) |
16.0 |
18.0 |
14.6 |
13.3 |
每股凈資產(人民幣) |
3.28 |
2.60 |
2.91 |
3.49 |
市凈率(X) |
2.4 |
3.0 |
2.7 |
2.2 |
每股現金紅利(人民幣) |
0.24 |
0.20 |
0.22 |
0.22 |
收息率(%) |
3.1 |
2.6 |
2.9 |
2.9 |
凈資產收益率 |
14.8% |
16.6% |
18.2% |
16.7% |
| 資料來源：海富通基金管理有限公司 |
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