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醫藥行業：上調至“中性”
2005年醫藥行業經營形勢略有好轉。2004年醫藥行業面臨主要的壓力在于：1. 2004年GMP、GSP認證大限使得中小企業生存壓力大，并擾亂行業競爭秩序；2. 國家再次大幅調低24類400多種抗生素價格，7月1日零售藥店抗生素需憑醫生處方購買，至少抑制了一個季度的抗生素消費量；3. 國家衛生部對醫療衛生系統開展加強醫德醫風建設；4. 宏觀調控之后
，醫藥商業企業資金緊張，生產企業回籠資金放慢；5. 原料藥企業面臨較大的成本壓力。我們認為2005年醫藥行業的經營形勢略有好轉，但是最應該注意的因素是：1. 醫療體系內的醫生、處方權的監管將繼續加強，影響醫院體系的藥品銷售；2. 原料藥(API)行業隨著國內企業加入國際認證步伐加快，產品周期不斷縮短，價格壓力不斷加大。
超越行業的上市公司群體出現。2004年醫藥股在宏觀緊縮的大背景下受到前所未有的重視和追捧，這與03年醫藥股股價大幅下降有一定的關系。雖然醫藥行業經營形勢不是很好，但是醫藥上市公司逐漸形成了一批擁有相對優勢的企業，包括品牌資源的中藥企業、研發持續能力強的化學醫藥企業、銷售適應能力很強的企業。04年這些公司走勢基本上獨立于市場。
繼續向優勢企業集中與可能的投資熱點。04年超越醫藥行業的企業群體的競爭力依然存在上升的空間，我們預計板塊投資方向將繼續向優勢企業集中。從子板塊來說，我們認為：1. 品牌中藥企業仍然持續看好；2. 化學制劑藥企業考慮到醫療市場的監管而相對謹慎；3. API企業存在盈利模式再次突破的可能性；4. 生物板塊將隨著國家生物醫藥產業規劃頒布而可能存在短期的機會；5. 收購兼并帶來的整合機會。
醫藥板塊在04年出現明顯的分化，競爭力不強企業的股價逐漸回歸，基本上消化了前幾年的高估值風險。在宏觀調控持續的預期下，我們認為醫藥行業的相對防御性仍是2005年板塊投資主基調，并且優勢企業將享受一定的溢價，上調行業評級至“中性”。
| 表15 2004年12月醫藥行業估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
凈利潤增長(%) |
36.7 |
14.3 |
22.3 |
21.9 |
每股收益(人民幣) |
0.33 |
0.38 |
0.46 |
0.56 |
每股收益增長(%) |
36.7 |
13.4 |
22.3 |
21.9 |
市盈率(X) |
29.3 |
25.8 |
21.1 |
17.3 |
市現率(X) |
17.4 |
15.5 |
14.5 |
12.7 |
市凈率(X) |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.5 |
EV/EBITDA(X) |
14.9 |
13.5 |
11.5 |
9.7 |
收息率(%) |
1.1 |
1.2 |
1.5 |
1.7 |
凈資產收益率(%) |
11.8 |
12.3 |
13.6 |
14.7 |
凈負債率(%) |
20.5 |
17.6 |
11.9 |
5.0 |
| 資料來源：海富通基金管理有限公司 |
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