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電力設(shè)備：增持
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入重化工時(shí)代，能源是支持其發(fā)展的原動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的核心也在于能源。電能是最清潔的終端能源，是對(duì)一次能源最靈活的運(yùn)用。
| 電力設(shè)備行業(yè)銷(xiāo)售量增長(zhǎng)率% |
- |
2002 |
2003 |
04前10月 |
變壓器 |
13.79 |
25.99 |
34.04 |
發(fā)電機(jī)組 |
57.6 |
74.88 |
102.67 |
電站鍋爐 |
59.89 |
52.24 |
87.42 |
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目前我國(guó)人均用電量與發(fā)達(dá)國(guó)家有非常大的差距。2000年我國(guó)發(fā)電量為13685億千瓦時(shí)，按照保守的0.83彈性系數(shù)(發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)為1.03，實(shí)際上根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2002年以來(lái)我國(guó)用電彈性系數(shù)超過(guò)1.1，2004年1-10月份數(shù)據(jù)顯示我國(guó)電(行情 論壇)力彈性系數(shù)為1.6。當(dāng)然，我們認(rèn)為1.6的彈性系數(shù)也是非正常的)預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)年預(yù)計(jì)需求量為45000億千瓦時(shí)，相應(yīng)的裝機(jī)容量應(yīng)由2000年的3.19億千瓦增加到9.6億千瓦，年均新增裝機(jī)容量復(fù)合增長(zhǎng)率為5.66%(注：該預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率不包括10萬(wàn)千瓦以下小火電改造或關(guān)閉帶來(lái)的需求量)。
關(guān)于發(fā)電設(shè)備行業(yè)。我們部分擔(dān)心目前需求的過(guò)熱對(duì)其08年以后的增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，根據(jù)最新2004年1-10月份數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2004年全年新增裝機(jī)容量在5100萬(wàn)千瓦。根據(jù)有關(guān)預(yù)測(cè)，05、06年新增裝機(jī)仍然達(dá)到6800萬(wàn)千瓦和7900萬(wàn)千瓦，07年預(yù)計(jì)為5420萬(wàn)千瓦，以后將逐漸減少至年均3000萬(wàn)千瓦左右。
之所以謂之部分擔(dān)心，因?yàn)椋湟唬捎谇懊骖A(yù)測(cè)所依據(jù)的0.83的彈性系數(shù)我們認(rèn)為偏保守(我們認(rèn)為隨著我國(guó)進(jìn)入重化工時(shí)代，國(guó)民經(jīng)濟(jì)用電密度肯定大大提高，相應(yīng)地電力彈性系數(shù)也將大大提高)，因而其需求高峰期持續(xù)的時(shí)間可能更長(zhǎng)。但是對(duì)于火電電站鍋爐和純粹的火電機(jī)組生產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)需求減少對(duì)盈利的負(fù)面影響將不可避免；其二，對(duì)于火電、水電兼容的發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，情況會(huì)大為不同。因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)的電力規(guī)劃，07年電力供求平衡以后，新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生很大變化(大力發(fā)展水電，優(yōu)化發(fā)展火電，適當(dāng)發(fā)展核電和燃?xì)?/a>發(fā)電等)；同時(shí)因?yàn)樗姍C(jī)組生產(chǎn)行業(yè)集中度高于火電機(jī)組生產(chǎn)行業(yè)，新增水電機(jī)組會(huì)相當(dāng)程度上彌補(bǔ)火電機(jī)組減少帶來(lái)的負(fù)面影響；其三，處于發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的制約，目前它們均有較大比例的外包合同，大大拖累了其規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的毛利率提高的速度因而拖累了其利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度。但是另一方面，當(dāng)生產(chǎn)任務(wù)有所減少的時(shí)候，其外包合同的取消也會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)毛利率有一定正面作用，因而相當(dāng)程度上緩解生產(chǎn)減少帶來(lái)的利潤(rùn)減少。因此我們認(rèn)為，對(duì)于水電火電機(jī)組兼容的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其景氣周期應(yīng)該可以看得更長(zhǎng)。
關(guān)于輸變電行業(yè)。電網(wǎng)一直是我國(guó)的薄弱環(huán)節(jié)，隨著電源建設(shè)進(jìn)程的加快，對(duì)形成瓶頸的輸配電環(huán)節(jié)建設(shè)投資力度必須加大。隨著03年以后三峽電廠陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，國(guó)家部署(由國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公司實(shí)施)了“西電東送、南北互聯(lián)、全國(guó)聯(lián)(行情 論壇)網(wǎng)”的國(guó)家大電網(wǎng)方針。全國(guó)互聯(lián)電(行情 論壇)網(wǎng)的基本格局是：全國(guó)將以三峽輸電系統(tǒng)為主體，向東、西、南、北方向輻射，形成以北、中、南送電通道為主體，南北電網(wǎng)間多點(diǎn)互聯(lián)，縱向通道聯(lián)系較為緊密的全國(guó)互聯(lián)電網(wǎng)格局。
根據(jù)有關(guān)規(guī)劃，2020年前我國(guó)將擁有20余項(xiàng)大型直流輸電工程，其中已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的有：舟山直流輸電工程(100KV/50MW)、葛上線(xiàn)(±500KV/1200MW)、天廣線(xiàn)(±500KV/1800MW)、嵊泗直流工程(±50KV/60MW)。在建的直流工程有：三常線(xiàn)(±500KV/1500MW/890KM)、三廣線(xiàn)(±500KV/3000MW)、貴廣線(xiàn)(±500KV/3000MW/900KM)、靈寶背靠背(±120KV/360MW，聯(lián)系西北和華中電(行情 論壇)網(wǎng)，完全國(guó)產(chǎn)化)；規(guī)劃中的有：小灣、洛家渡送廣東的300萬(wàn)KW工程；溪洛渡、向家壩送華中、華東的1600萬(wàn)KW工程；西南水電送江西、福建的300萬(wàn)KW工程；廣東海南100萬(wàn)KW直流海纜工程；三峽右-上海練塘的±500KV，300萬(wàn)KW工程；開(kāi)遠(yuǎn)-江門(mén)±600KV，300萬(wàn)KW工程；洛家渡-湛江-海南的±600KV，350萬(wàn)KW工程等。另外還有各區(qū)域電網(wǎng)的交流擴(kuò)網(wǎng)和改造工程等，這些工程將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)極大刺激電力一、二次設(shè)備的需求。
可以說(shuō)，未來(lái)20年世界最大的電力建設(shè)市場(chǎng)在中國(guó)，電源和電網(wǎng)建設(shè)將帶動(dòng)電工行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，未來(lái)輸配電用電氣設(shè)備市場(chǎng)極具吸引力。
我們認(rèn)為隨著行業(yè)需求的繼續(xù)增長(zhǎng)，上世紀(jì)末本世紀(jì)初的三年不開(kāi)工對(duì)行業(yè)需求的制約導(dǎo)致效益下滑的局面將很快得到扭轉(zhuǎn)，板塊價(jià)值也將凸現(xiàn)。根據(jù)預(yù)測(cè)，今后幾年將是電力設(shè)備制造企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的黃金時(shí)期。
| 表12 2004年10月電力設(shè)備行業(yè)估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)(%) |
30.6 |
75.8 |
59.4 |
18.1 |
每股收益(￥) |
0.20 |
0.36 |
0.57 |
0.67 |
增長(zhǎng)(%) |
30.6 |
75.8 |
59.4 |
18.1 |
市盈率(X) |
48.4 |
27.5 |
17.3 |
14.2 |
市現(xiàn)率(X) |
12.64 |
6.0 |
80.02 |
22.3 |
市凈率(X) |
3.6 |
3.2 |
2.7 |
2.2 |
EV/EBITDA |
22.2 |
13.5 |
9.6 |
8.1 |
收息率(%) |
0.20 |
0.23 |
0.28 |
0.35 |
凈資產(chǎn)收益率(%) |
7.38 |
11.56 |
15.65 |
15.78 |
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