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有色金屬：中性
2004年1-10月中國十種有色金屬的產量總計為1143萬噸，同比增18.2%。行業的銷售收入同比增長50%，因為全球的有色金屬價格上升，行業的利潤快速增長95%。占行業利潤較多的子行業是鋁(資訊 論壇)、銅(資訊 論壇)、鉛鋅和鎳。但對行業中長期可持續發展最大的不利因素是中國礦產資源的匱乏。
經過前期大幅上漲，當前國際市場有色金屬的價格大多已處歷史高位區，寬幅震蕩，個別品種在現貨緊缺的刺激下連創新高。從短期來看，受美元貶值、庫存減少、金屬現貨緊張、能源成本上升等因素影響，金屬價格維持在高位運行。
在高企的銅現貨價面前，全球多家礦山恢復生產和新建礦山加緊投產，銅精礦的供應得到增加，這在很大程度上減緩了人們對于將來銅供應緊張的擔憂，并有望縮小銅的供需缺口。另外明年銅加工費大幅上升也表明了銅精礦供應量正在增加，使現貨方面逐漸向供需平衡轉變，預計國內銅冶煉企業會受益。而銅業上市公司的盈利狀況與銅價的波動的關聯度不是象市場表面理解得那么高。因為加工費的上揚會抵消精礦自給部分的收入下降。
因牙買加颶風的影響，進口氧化鋁的交貨受到影響，中鋁(行情 論壇)在一個月內兩次上調氧化鋁的價格后，目前現貨價格為人民幣4130元。而進口氧化鋁的價格已達人民幣4500元，我們認為短期內氧化鋁價格還會保持高位，但進入2005年，價格下調的風險會越來越大。
現貨氧化鋁價格的高企和電解鋁價格的低迷對電解鋁行業是短期的負面因素。而行業產能擴張過快，電力供應緊張和成本上升，國家取消電解鋁出口退稅8%近在眼前，這些因素均對中期行業盈利產生負面影響。人民幣升值和可能征收的電解鋁出口稅則進一步構成了對國內電解鋁價格的心理壓力。
2005年鋅的均價會有所上升，而鉛的均價則因已處于歷史高位，會比2004年有所下降。而這兩種金屬中國的產量均占全球的25%左右，并且不斷上升，對全球行業的影響也日益上升。目前中國48%的鋅用于鍍鋅板，因為中國對鍍鋅板的需求快速增長，對鋅的需求也隨之上升。2005年中國可能會從凈進口國轉為凈出口國，鋅的全球供應可能會有缺口。新的應用也增加了全球對鋅的需求。但擁有礦山資源的企業受益最大，去海外找礦也成為越來越多企業解決長期資源供應問題的選擇。行業內希望國內期貨交易所能開設期貨品種，便于企業套期保值，并增加中國鉛鋅行業對國際市場定價的話語權。鉛鋅冶煉技改投資有利于行業冶煉技術和環保水平的提高，資本市場會為合格的企業提供技改資金。
黃金價格受美元匯率走向影響最大。因美元貶值而上升。稀貴金屬價格已大幅且快速的上漲。部分品種還有上漲空間。
利率上升對有色金屬行業有一些負面影響。因為部分上市公司的負債率偏高，財務負擔將進一步加重。人民幣升值對行業的影響略微負面。擁有自有礦產資源的受負面影響大，自有比例越高，影響越大，而靠外購原料的所受負面影響較小。
2005年全球經濟增長速度略有放緩，而有色金屬的供應有所增加，有色金屬價格維持在高位運行，略有下跌的可能性較大，各有色金屬的價格走勢將出現分化。海富通基金認為擁有上游資源優勢、垂直一體化程度較深、管理效率突出的公司將受益較大。
我們維持行業評級，為“中性”。
| 表11 2004年12月有色金屬行業估值表 |
行業估值表 , Universe |
03A |
04F |
05F |
06F |
凈利潤增長(%) |
115.4 |
106.9 |
1.7 |
7.9 |
每股收益(Rmb) |
0.29 |
0.57 |
0.58 |
0.63 |
每股收益增長(%) |
113.3 |
97.0 |
1.7 |
7.9 |
市盈率(X) |
23.1 |
11.7 |
11.5 |
10.7 |
PEG(X) |
4.8 |
0.4 |
2.4 |
23.1 |
市現率(X) |
27.0 |
9.1 |
7.9 |
7.9 |
市凈率(X) |
2.7 |
2.1 |
1.9 |
1.8 |
EV/EBITDA(X) |
12.6 |
8.1 |
7.7 |
6.7 |
收息率(%) |
1.4 |
2.6 |
2.9 |
3.3 |
凈資產收益率(%) |
11.5 |
18.0 |
16.2 |
15.6 |
凈負債率(%) |
57.0 |
27.5 |
23.8 |
18.4 |
| 資料來源：海富通基金管理有限公司 |
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