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鋼鐵業：中性
2004年10月，全國城鎮完成固定資產投資43556億元，比去年同期增長29.5%，增幅比1-9月回落0.4個百分點。預計今年全年固定資產投資同比增幅在25%左右，明年增幅會回落到20%左右。
10月，全國生產生鐵、鋼和鋼材分別為2302萬噸、2493萬噸和2675萬噸，鋼材單月產量創新高。1-10月份全國累計生產鐵、鋼和鋼材分別為20159萬噸、21911萬噸和24159萬噸，分別同比增長21.8%、22.0%和22.9%。1-10月，鋼鐵行業固定資產投資同比增長百分之34.1%，增速明顯放慢，宏觀調控的效力逐步顯現，對行業的中期發展有利。
2003年，中國鋼材的生產量和消費量已分別占全球的23%和27%以上。預計今年全年鋼材產量29000萬噸，出口1280萬噸，進口2880萬噸，國內市場總需求31500萬噸，全年鋼材市場平均價格將比上一年上漲25%，行業利潤可達人民幣800億元。強勁的全球鋼鐵需求和美元貶值使得國內外鋼材價格高位運行。由于國際鋼材價格走勢強勁，高于國內鋼材價格20%多，導致鋼材進口減少，出口則連創新高。預計2005年中國鋼材需求將突破33000萬噸，對全球鋼鐵行業的影響日益加大。
由于鋼材供應短缺，11月26日，日本的日產汽車表示將于本月和下月將其在日本本土四家工廠中的三家每月停產5天。而鈴木汽車也表示，因鋼材缺貨將使公司在本月的3天停止兩座工廠的運轉。寶鋼宣布提高1Q05的鋼鐵價格(熱軋薄板提價6.4%，冷軋板提價8.3%)，也印證了當前全球強勁的鋼鐵需求。而明年日本和韓國的鋼鐵廠各有高爐大修的計劃，可能會加劇供應緊張的局面。
我們估計，明年全球鐵礦石、海運費和煉焦煤的價格上升會增加中國鋼鐵廠的成本，但對于高端鋼鐵生產廠而言，強勁的需求使得通過產品提價來消化成本上升并不困難。小幅加息對鋼鐵行業的直接影響很小，因為鋼鐵行業上市公司的負債率低于40%而且現金流良好。而間接的影響則視加息對房地產投資的影響而定。人民幣升值也有些正面影響，因為進口鐵礦石和海運費的成本相對下降，而目前國內鋼鐵價格比國際水平低20%，所以人民幣升值不會導致國內鋼鐵價格受進口產品的價格壓力而下降，毛利率會有改善。
因為2005年全球經濟的增長率比2004年有所下降，但仍高于3%，故我們對鋼鐵需求仍然會比較樂觀，價格也會維持高位。分產品來看，預計板材的走勢仍將強于建筑鋼材。受中國宏觀調控的影響，國內固定資產投資增長會繼續減速，但國際市場鋼材價格的高企會增加中國的出口，吸收國內部分多余的產能，從而對國內鋼價形成支撐，但仍對以建筑用鋼生產為主要業務的上市公司的中期盈利前景較為謹慎。
海富通基金認為，目前市場對鋼鐵行業周期性的擔憂被放大了，部分鋼鐵股的價值被低估，而鋼鐵股較高的分紅收益率，可能的外資參股投資國內鋼鐵企業，越來越多的上市公司正在推進集團整體上市，其中隱藏著一些不錯的投資機會，值得我們密切關注。
我們維持行業評級為“中性”。
| 表10 2004年12月鋼鐵行業估值表 |
行業估值表 , Universe |
03A |
04F |
05F |
06F |
凈利潤增長(%) |
106.2 |
47.5 |
10.3 |
1.2 |
每股收益(Rmb) |
0.46 |
0.62 |
0.68 |
0.69 |
每股收益增長(%) |
105.0 |
34.5 |
10.3 |
1.2 |
市盈率(X) |
11.1 |
8.3 |
7.5 |
7.4 |
PEG(X) |
N/A |
0.6 |
1.3 |
N/A |
市現率(X) |
6.3 |
5.1 |
4.5 |
4.1 |
市凈率(X) |
2.0 |
1.7 |
1.5 |
1.5 |
EV/EBITDA(X) |
5.7 |
4.0 |
3.1 |
2.6 |
收息率(%) |
4.1 |
4.8 |
5.4 |
5.4 |
凈資產收益率(%) |
18.1 |
20.5 |
19.7 |
17.8 |
凈負債率(%) |
10.2 |
1.2 |
-14.5 |
-30.5 |
| 資料來源：海富通基金管理有限公司 |
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