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紡織服裝：減持
關于升息與升值的影響分析，顯然已經沖淡了人們對于2005年“后配額時代”來臨的喜悅。畢竟在“配額時代”，通過轉口貿易、來料加工、購買配額等手段，聰明的生產商與代理商們實際上或多或少的都在繞開了“配額”的限制。而從行業政策來看，中國為了避免被WTO成員國實施“特別保障條款”、“市場擾亂”等貿易限制措施，有可能會采取一些主
動性的限制出口政策來緩解這一沖突。
而當2005年真正向我們走來的時候，“后配額時代”所帶來的喜悅則更多地被對于升息所帶來的實質性影響，以及升值預期下整個紡織行業的洗牌所沖淡。
2005年，將會是紡織行業的“寒冬”。升值、加息、貿易壁壘、主動性限制出口政策都會使得紡織行業經營環境惡化。
盡管我們可以從一些靜態的數據分析升值可能帶來的影響，但是，從整個行業發展趨勢看，真正的影響，是關于整個中國紡織行業在全球的競爭力問題。在中國入世前兩年，我國的紡織品大量涌出國門，似乎一時間全世界人民都在使用中國的紡織品。但是，我們同樣可以看到，來自行業協會的數據顯示，中國的出口市場仍是以低端市場為主，也就是說，紡織品出口的利潤率已經大為下降，而出口退稅政策的變化，又使得企業以出口退稅來彌補出口所帶來的虧損的可能性降低。
受服裝出口企業開工率下降的影響，上游的紡織行業將會不可避免地面臨著更為激烈的市場競爭。產品結構調整，盡快轉向中高端市場，將會有助于企業渡過這一困難時期。從長遠發展來看，海富通對一些具有較強的市場競爭實力以及有較強的產品定價能力的企業仍會保持重點關注。
海富通對紡織服裝行業仍維持減持的觀點。而對以出口加工中低端產品為主的企業將繼續看淡。
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表6 2004年12月紡織行業估值表
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03A |
04F |
05F |
06F |
凈利潤增長(%) |
52.7 |
58.2 |
22.8 |
24.1 |
每股收益(Rmb) |
0.45 |
0.72 |
0.88 |
1.09 |
每股收益增長(%) |
27.3 |
58.2 |
22.8 |
22.1 |
市贏率(X) |
22.1 |
14.0 |
11.4 |
9.0 |
市現率(X) |
47.95 |
11.34 |
7.01 |
2.92 |
市凈率(X) |
2.9 |
2.7 |
2.5 |
14.1 |
EV/EBITDA(X) |
14.1 |
10.2 |
8.5 |
3.7 |
收息率(%) |
3.7 |
6.1 |
7.5 |
9.2 |
凈資產收益率(%) |
13.2 |
19.0 |
21.8 |
24.9 |
凈負債率(%) |
34.27 |
50.69 |
55.98 |
57.90 |
| 資料來源：海富通基金管理有限公司 |
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