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食品飲料：增持
“消費升級”會是貫穿2005年的主題故事。從歷史數據來看，食品行業的增長率一直是高于GDP的增長。而隨著中國人均GDP的增長，消費升級帶來的食品飲料行業的增長將會給企業帶來實實在在的盈利空間。
“品牌溢價”會使得行業差距拉大，而具有較高的品牌價值的企業在未來的發展過程中，將會得受益于此。基于此，海富通仍將對食品飲料行業中具有較高品牌知名度的企業給予重點關注。
白酒行業整體消費下降，在低檔酒銷量下降，面臨困境的同時，中高端市場仍會保持穩定增長。但是我們對中高端白酒市場的判斷是“喜中有憂”。目前眾多的企業都在推出各種不同的高端酒，“國窖”、“國藏”、“精品”象征身份與地位的字眼不斷出現在高端白酒市場中，但我們必須看到的是，白酒的高端市場的容量也是有限的。在各企業競相推出高檔白酒的同時，是否會引發新一輪的“廣告戰”，下一輪的“廣告標王”是否會在高端白酒企業產生，顯然已經構成了這一行業發展的隱憂。而中低檔白酒行業在前一輪消費稅征收的政策性利空打擊下，幾乎進入前所未有的生存困境，目前仍處于虧損邊緣。
乳品行業在經過幾年的快速擴張后，價格戰、廣告戰下的市場，有著過度競爭的嫌疑，行業利潤率趨于下降。兼并收購將使乳品行業的競爭越來越慘烈。毛利率下降越來越明顯，對這一子行業，海富通維持中性觀點。
啤酒行業的整合早于其他子行業，而整合的效益正在逐步體現。預計2005年部分龍頭企業的整合將會有一個新的局面展現在投資者面前。盡管整合過程并沒有完成，而且可以說仍在進行中，但我們對這一子行業的觀點是“憂中見喜”，整合效益將會在未來2-3年內逐步體現。
而葡萄酒則不可避免地會受到進口產品的沖擊，尤其是在人民幣升值預期下，這一影響進一步被放大。市場容量的增長明顯不及產品供給的增長速度(其中進口產品的影響遠較其他子行業大)。海富通對這一子行業維持上期的中性偏淡觀點。
對于子行業情況各異的食品飲料行業，海富通的整體觀點仍為“增持”。但對其中具有品牌優勢與規模優勢的行業龍頭企業保持重點關注。品牌優勢有助于提升企業的定價能力，在消費升級中會更為受益；而規模優勢則有助于提升企業的抗風險能力(短期內仍將集中體現在成本上漲的壓力。
| 表5 2004年12月食品飲料行業估值表 |
| - |
03A |
04F |
05F |
06F |
凈利潤增長(%) |
23.4 |
13.7 |
22.4 |
15.0 |
每股收益(Rmb) |
0.38 |
0.42 |
0.51 |
0.59 |
每股收益增長(%) |
23.3 |
10.9 |
22.2 |
25.9 |
市贏率(X) |
25.9 |
23.4 |
19.1 |
13.6 |
市現率(X) |
13.65 |
15.10 |
12.94 |
12.72 |
市凈率(X) |
2.7 |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
EV/EBITDA(X) |
13.1 |
10.9 |
8.5 |
8.21 |
收息率(%) |
0.5 |
1.2 |
1.6 |
2.1 |
凈資產收益率(%) |
10.5 |
11.7 |
12.7 |
14.0 |
凈負債率(%) |
-15.50 |
-22.39 |
-27.46 |
-36.14 |
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