海富通基金2005年投資報告專題篇之升息影響(2) | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年12月28日 17:47 海富通基金管理公司 | |||||||||
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升息對各行業的影響 煤炭行業：
2003年全國規模以上的煤炭開采和洗選企業資產負債率57%，財務費用占利潤總額的比例為43%。由于今年以來，煤炭價格的持續上漲，煤炭企業的毛利率大幅度上升，利潤波動對其他因素的敏感度大大降低，從利潤表的角度來說，加息對現有煤礦的盈利影響不大。 對于一些在未來幾年有大幅度擴張計劃的煤炭企業來說，加息的影響較大一些。由于煤炭企業歷史包袱較重，雖然近年經營明顯改善，但現金流狀況未必同樣改善，如果有新的投資項目，融資需求還是較大，加息將提高新項目的建設成本，抽緊企業現金流。 煤炭的下游行業主要是電力、冶金、建材、化工等，以重工業為主，如果持續加息使固定資產投資增速下降，將使一次能源的需求增速放緩。但由于煤炭供給的增長在近年也十分緩慢，需求增速減緩應不足以對煤炭供求關系產生太大影響。 食品飲料： 人民幣加息對食品飲料行業的總體影響是中性的。 首先，加息的直接影響是導致公司因貸款而產生的直接財務費用上升，而對于食品飲料行業來說，由于資產負債率并不高，因此而帶來的負面影響不大。在海富通重點關注的食品飲料行業上市公司中，3Q04的平均資產負債率僅為36%。 從企業經營的角度來看，近幾年來由于受需求不足的影響，整個食品飲料行業的經營中擴張不快，如傳統的白酒行業更是如此；而啤酒行業由于一直處于整合中，因此相應的擴張所引發的貸款上升的情況也較少。此外，由于公司有著較為充沛的現金流，且其生產經營不會受到太多的宏觀調控的影響，因此，對于加息對食品飲料行業的影響，我們持中性態度。 紡織服裝： 加息對紡織服裝行業的影響屬于中性偏淡。 我國的紡織服裝行業屬于典型的勞動密集型行業，行業的平均資產負債率是偏高的，尤其是一些民營紡織企業，其資產負債率會高于行業平均水平。 近年來受中國入世的紡織品出口大幅增長的影響，我國的紡織行業產能擴張較快，而相應的下游需求不足又使得產能不能完全釋放。在加息的影響下，預計下游的一些小的生產型企業會受到更多的擠壓，而04年以來的電荒、環保壓力、宏觀調控的壓力已經使得一些小廠瀕臨倒閉。 因此，我們堅持認為，紡織行業的經營環境趨于惡化，盡管目前的上市公司基本上都是以行業龍頭的形象出現，但是下游的需求是一個無法改變的事實。在加息的壓力下，下游的生存困境不可避免地要傳導給上游。 石油化工： 加息對石油化工行業的影響屬于中性偏淡。 2004年化工行業處于景氣上升周期，大部分公司扭轉了前幾年的盈利頹勢，資產質量進一步夯實，負債率也出現不同的下降。加息會對石化和化工產品的最終消費企業產生一些負面影響，進而間接影響對上游石化和化工產品需求，但是海富通認為這種影響較小。 很多化工企業在2005年都有產能擴張計劃，而新項目的資本支出相對于公司現有資金規模并不大，經營性現金流充沛足以支撐其資本開支。從大型綜合一體化石化企業、精細化工企業、化肥企業和化纖企業來看，只有少數企業面臨高負債的壓力。這些企業集中于少數擴產規模很大的化肥和化纖企業中，項目的資本支出很大，但是這些項目普遍擁有國債貼息貸款，均有在二級市場融資的計劃，加息所帶來的負面影響也不大。 電子： 加息會對最終的消費產生一些負面影響。 從行業的融資結構看，銀行貸款比重相對較高；在不考慮二級市場融資的情況下，海富通基金所關注的公司2005年凈負債率預期從54%升為81%，屬偏高水平，但各公司的負債水平相差很大。部分公司有擴張計劃，而新項目的資本開支計劃相對于公司現有規模顯得較大，經營性現金流不足以支撐其資本開支計劃，未來負債余額會繼續上升，加息會增加財務費用資本化的金額，增加中期的折舊成本。而高負債的上市公司幾乎均有在二級市場融資的計劃來支撐其擴張計劃，隨后其負債率才會下降。 鋼鐵： 加息對房地產投資的影響無疑會壓制對鋼材，特別是建筑用材的需求，故間接影響為中性偏淡。 從鋼鐵行業的融資結構看，據鋼鐵行業協會統計，鋼鐵行業的銀行貸款比重為29.4%；鋼鐵企業自籌資金比重平均53.7%。貸款比重并不高，且上市公司的項目很多是國債貼息項目，對資金成本不會有太大影響。目前鋼鐵行業的平均負債率僅40%左右，小幅加息對財務費用影響甚微。而海富通基金所關注的公司在2005年將總體上處于凈現金的狀態，且經營性現金流強勁，足以支持其資本開支計劃。但如果繼續加息，將進一步刺激有集團整體上市計劃的鋼鐵公司在資本市場再融資，以降低財務費用支出。 有色金屬： 加息后，下游的金屬加工業會感到資金收緊，對有色金屬的終端需求也會有所負面影響。 從有色金屬行業的融資結構看，銀行貸款比重相對較高；在不考慮二級市場融資的情況下，海富通基金所關注的公司2005年凈負債率預期從27%降為23%，處安全水平，但各公司的負債水平相差很大。幾乎每個公司的規模不大但有擴張計劃，而新項目的資本開支計劃相對于公司現有規模顯得較大，未來負債余額會繼續上升，加息會增加財務費用資本化的金額，增加中期的折舊成本。而上市公司幾乎均有在二級市場融資的計劃來支撐其擴張計劃，隨后其負債率才會下降。 電力設備： 加息對電力設備行業的影響屬于中性，對優勢公司偏好。 以今年中報數據為依據，目前電力設備板塊的平均資產負債率為64.35%，凈負債率為-13.13%。財務費用/收入＝1.6%，財務費用/凈利潤＝25.1%。本次加息導致板塊內上市公司總共每年多支出約2500萬利息，占凈利潤的1.28%。由于目前除了發電設備子行業，其他如一、二次設備行業并沒有迎來其增長高峰，相信隨著電網建設高峰的來臨，一、二次設備行業景氣進一步提高，加息的影響將有所減弱。 而對于目前景氣度較高的發電設備行業，目前的加息對其財務報表起到正面的影響。以一西南地區的設備生產商為例，今年中報數據顯示其資產負債率為79.11%，凈負債率為-192.2%。財務費用/收入= -0.22%，財務費用/凈利潤= -5.27%。本次加息可以使其年財務費用增加約20萬元的貸方余額，利潤增加0.27個百分點。我們認為盡管其幅度有限，但是其影響方向卻是正面的。
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