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升息影響的宏觀分析
海富通自去年宏觀調控以來，一直堅持認為宏觀調控將是一個長期的過程，同時市場手段的運用非常必要，而且還多次在報告中明確強調了加息對中國經濟的必要性，以及升息和升匯的先后次序問題。現在看來這些觀點正在一個接一個地被事實所驗證。事實上，海富通的投資組合中早已充分考慮了升息預期，我們不僅把債券久期控制在很短的范圍之內，有
效避免了利率上升風險，而且我們的股票組合更是有效地控制了對房地產類、高負債類以及其他對固定資產投資下降和利率上升敏感的行業和股票投資比重。
1、未來仍然存在繼續升息的空間
10月底人民幣利率結束了自93年以來的降息周期(貸款利率為95年以來)，一年期存貸款由于目前PPI依然保持高位，預計明年消費價格漲幅仍將達到2--3%，銀行存款基準利率仍可能處于負利率水平，而且目前企業固定資產投資增幅仍然高達25-30%，預計明年有望降至20%以下，但大部分時間仍處于均衡水平上方，因此尚存在連續加息的可能。我們的看法是，未來12個月內仍然存在50個基點左右的利率上升空間。同時，在時機選擇方面還要考慮美聯儲的升息進程，美國明年的升息幅度預計在100-200個基點。
2、升息對整體經濟的影響
利率作為最重要的資金價格，是市場經濟環境下調節宏觀經濟運行的最重要手段之一，它通過影響企業和消費者的融資成本和投資回報率，從而調節各經濟體的儲蓄、投資、消費等經濟活動，促成整體經濟的平穩發展。由于人民幣匯率目前存在強調的升值預期，因此中央政府對國內利率政策的調整非常謹慎。
利率政策的啟動將更有利于國民經濟實現軟著陸的目標，進一步鞏固今年上半年以來的行政緊縮成果。小幅利率上升有利于壓制和糾正中國經濟長期以來在低資金成本條件下形成的資產泡沫和投資過熱行為。
3、升息對股票市場的整體影響
由于市場長期以來對小幅升息已有預期，升息所導致的股票估值水平下降的風險在前期下跌過程中提前釋放，海富通在長期看好中國經濟增長前景和股票市場發展的同時，相信小幅升息對市場估值水平的直接沖擊已經不大。當然，升息在短期內可能加劇市場資金供給的相對緊張局面。
4、升息對行業板塊的影響
如果利息成本負擔角度出發，本次加息所帶來的利息支出上升對上市公司的業績影響較小。根據我們的測算，利率上調25個基點將導致企業財務費用上升4.7個百分點，對工業企業整體盈利水平的影響為1.8個百分點，對上市公司整體盈利水平的影響僅為0.8個百分點。不過，不同行業的受影響程度可能會很大不同，固定資產投資敏感類股票和高負債類股票，例如房地產、鋼鐵、有色、汽車、化工等，可能受到需求下和財務成本上升的雙重負面影響。
由于整個宏觀調控過程尚未結束，未來繼續加息的可能性以及加息幅度的不確定性，企業盈利預期下調風險尚未完全釋放，我們認為市場對于消費品、港口、機場、航空(主要是外債而非內債)以及部分服務行業等現金流量充沛、產品和服務需求相對穩定的股票的關注度將會繼續上升。(海富通基金管理公司供稿)
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