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盈利周期：高杠桿的中國企業
伴隨著整體經濟和固定資產投資增速的放慢，企業盈利增速一如我們所預期的已經在今年見頂。不過，考慮當前經濟的軟著陸特點和全球經濟景氣仍在高位運行的背景，我們預期明年上市公司整體盈利仍有望實現比較明顯的增長，特別是我們所關注的重點公司盈利將有望實現兩位數的增速，從而在基本面為股價提供較強的上升動力。
我們的測算表明，企業盈利與宏觀經濟及固定資產投資活動存在著顯著的正相關性。而且，盈利的變動往往會先于投資活動。依歷史的經驗分析，7.5%左右的GDP增長率是中國企業盈利增長的臨界點。換言之，如果GDP增長率高于8%，則企業盈利實現正增長的概率相當大，8.5%以上的GDP增長率則可能會給企業帶來比較顯著的盈利增長。同時，由于中國企業的經營杠桿和財務杠桿比較高，營業利潤率比較低，因此，盈利波動性相對比較高。
表2 中國工業企業盈利增長模型
分行業來看，上游資源類企業由于堅挺的商品價格支持仍將是未來的盈利大戶，但盈利波動風險已經大幅上升；中游資本品行業盡管可以部分地向下游轉移原材料漲價壓力，但是其盈利波動與固定資產投資增速的關連度最高，而且產品大多缺乏定價能力，所受到盈利擠壓壓力最大，在經濟減速周期中注定盈利風險最大；下游消費類企業受原材料成本上升的壓力，總體毛利率亦將趨于下降，但盈利波動的風險整體上會比中上游行業小得多。(海富通基金管理公司供稿)
圖5 企業盈利增長與固定資產投資增速
圖6 不同產業部門的毛利潤率變化趨勢
圖7 不同產業部門的凈利潤率變化趨勢
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