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德盛穩健基金經理 錢建
時近年底，市場在1300點左右反復大幅震蕩，尋求真正的底部區域，到底能否在1259～1300點間見底是所有投資人都最關心的問題，但決定答案的很多時候并非我們現在所已知的一切，而是由現有因素延伸開來的那些未來變量，這些變量因素的方向性抉擇和改變程度的大小即量上的積累，才是影響底部是否成立的主要因素。在這一意義上可以說：對市場
運動區域的判斷純屬猜測，因為未來宏觀變量因素的方向和量的積累都在人力預測之外，這也是基金等主流投資機構越來越將關注重點轉移到行業和公司的原因吧，盡管如此，在時盡年底時對來年大盤作一些預測仍然是各投資機構和投資人的不能免之“俗”，所以我還是要在這個特殊的時刻與投資人交流一下影響明年大勢的主要因素：
一、市場制度變革進程中的困頓與突破
經過長達四年的熊市折磨和愈來愈廣泛的討論，也伴隨著越來越多的投資人倒下，社會各界對我們這個市場問題的認識是越來越透徹了，大家對導致市場問題成堆的原因認識都已聚焦到市場的制度性缺陷，而政府也在社會公眾的壓力和市場壓力下(尤其是今年券商和私募基金的成規模倒下)充分認識到此點，并著手改進市場的基本制度，“國九條”的出臺說明政府已經在行動，但隨后的進程表明：市場制度的變革并非朝夕之事，它需要以一輪又一輪的慘痛教訓來協調制度變革推進中所必然伴隨的利益摩擦，這是制度完善所必然要經歷的過程，我們幸與不幸的正處于這個過程之中。因此，可以說：影響明年市場的最大因素正是市場制度變革進程中的困頓與突破。明年任何制度上的突破之舉都將成為行情向上的力量，而這種突破一定是以市場的困局或大跌為前提。
二、經濟減速預期下的整體投資價值下降與局部領域的價值凸現
無論是否軟著陸或衰退，宏觀經濟進入經濟減速期將是明年不爭之預期，在此格局下整體市場的投資價值會因此下降，但其中局部領域反而因此價值凸現，這是來自于經濟基本面的主要影響因素。
三、國際化估值理念影響下的市場結構分化帶來的價值重估分野
在制度和經濟基礎上市場是否有機會，還取決于市場一段時期內的主流偏向。在當前盛行國際化估值理念的主流偏向下，國際化估值理念影響下的市場結構分化帶來的價值重估分野也是明年可預期之必然。
因這些變量因素的變化，投資機會也就來自于：
1、制度變革預期與實行結果間的差異
盡管今年推出了一系列制度變革，但結果如何是未知的，或者與預期間的差異如何將會創造出市場機會。對未推出的制度改革的預期變化同樣也將創造出類似機會。
2、GDP減速下的局部時間段的投資反彈和局部行業的創新增長機會
盡管GDP增長率有減速預期，但在局部時間段投資與經濟的反彈加速也是可以預期的必然，例如最近的鋼鐵業就如此，這也會帶來極短的市場機會；相對更長些的機會則是局部行業在宏觀減速下的突破—以創新帶動的增長機會;以新需求帶動的持續增長機會，諸如高速公路/醫藥/電力設備/3G/網路等等。
3、在大量績差股下跌時的績優股的價值重估上升機會
在國際化估值理念影響下的市場結構分化帶來的價值重估分野會帶來在大量績差股下跌時的績優股的價值重估上升機會，同時，在周期性績優股價值受懷疑之際，更多的資金將追逐更少的持續穩定性績優股，依次觀之，非周期性績優股將在來年存在顯著的價值重估上升機會。
為此，從投資策略上應執行：1、大跌后預期政府制度性改革向好的資產配置提升策略；2、抗周期及新需求之行業的行業配比策略；3、各行業龍頭的股票優選策略；4、非周期性低市盈率績優股的價值重估策略；5、穩定性低市凈率股的價值回復策略。(國聯安基金管理公司供稿)
基金一周凈值 (2004年12月20日至12月24日)
日期 |
德盛穩健 |
德盛小盤 |
單位凈值 |
累計凈值 |
單位凈值 |
累計凈值 |
20041220 |
0.961 |
1.021 |
0.930 |
0.930 |
20041221 |
0.961 |
1.021 |
0.929 |
0.929 |
20041222 |
0.974 |
1.034 |
0.941 |
0.941 |
20041223 |
0.965 |
1.025 |
0.932 |
0.932 |
20041224 |
0.967 |
1.027 |
0.933 |
0.933 |
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